Трейдер во мне беспокоится из-за разговоров о снижении ставки ФРС. Вот почему: Годболе

Да, вы правильно прочитали. Усиливающиеся разговоры о новых снижениях ставок Федеральной резервной системы вызывают у меня беспокойство. Если бы я был трейдером сегодня, я бы внимательно следил за падениями цен ниже краткосрочных скользящих средних, готовясь к возможной масштабной распродаже.

Но прежде чем я перейду к причинам, давайте вернёмся к прошлой пятнице.

Пауэлл открыл возможность снижения процентной ставки в сентябре

Председатель ФРС Джером Пауэлл, выступая в пятницу на конференции в Джексон-Хоул, судя по всему, выразил поддержку снижению процентных ставок ФРС. По мнению команды RaboResearch по глобальной экономике и рынкам ключевой фразой в выступлении Пауэлла было: «с учетом того, что политика находится в ограничительной зоне, базовый прогноз и смещение баланса рисков могут потребовать корректировки нашей денежно-кредитной политики».

Пауэлл даже признал, что «риски снижения занятости растут», оставляя дверь открытой для возможного снижения процентных ставок в сентябре — хотя и без каких-либо обязательств. Эти комментарии усилили ставки на снижение ставок ФРС, что привело к резкому росту рынков, включая биткоин и эфир.

Эти ожидаемые сокращения происходят на фоне рекордно высокого бюджетного расходования, рекордных оценок акций и криптовалют, рекордного предложения денег M2 не только в США, но и во всем мире, а также практически отсутствующей волатильности на всех активах. Этот коктейль порождает вопрос: насколько сильно более дешевые заемные средства действительно окажут влияние?

Сервис рассылки новостей LondonCryptoClub’s основатели предлагают следующую точку зрения: «Постепенное снижение процентных ставок окажет влияние на рынки, но сейчас существуют гораздо более весомые факторы, чем ФРС, которые движут этим бычьим рынком. Мы наблюдаем глобальное смягчение денежно-кредитной политики и растущий стимул экономики, при этом глобальный показатель M2 резко растёт. США продолжают вести дефициты на уровне военного времени, превышающие 6%, а другие крупные экономики также усиливают свои фискальные меры. Казначейство США также осуществляет «количественное смягчение казначейских облигаций», искусственно сдерживая кривую доходности за счёт увеличения выпуска долговых обязательств в краткосрочном сегменте через казначейские векселя.»

Другими словами, Казначейство осуществляет ускоренный выпуск задолженности с короткими сроками погашения, увеличивая спрос и предложение краткосрочных ценных бумаг, что способствует поддержанию низких краткосрочных процентных ставок. Эта стратегия напоминает форму «количественного смягчения Казначейства», при которой вместо прямой покупки облигаций ФРС для введения ликвидности, схема выпуска долга Казначейством способствует низкой доходности в краткосрочных обязательствах.

Но вопрос по-прежнему остается – насколько большой стимул является чрезмерным?

Насыщенная по полной: экономика США на стероидах

Я не могу не видеть экономику США — и многие развитые экономики — как профессиональных бодибилдеров непрерывно стимулируя несколько стероидов в их организм для усиления мышц.

Экономисты неоднократно приводили такую аналогию: фискальные расходы (государственные затраты) и монетарная политика (увеличение активов центрального банка) являются анаболическими стероидами макроэкономики – экстренными мерами для оживления экономики. Они искусственно увеличивают объем экономики, но сопровождаются продолжительными и опасными побочными эффектами.

Джим Бьянко, президент Bianco Research, названо снижение ставок — это стеройдовый укол для системы. Дэвид Келли из JPMorgan описано восстановление по форме буквы V после кризиса 2020 года, вызванного COVID, как «вид восстановления на стероидах», которое неизбежно замедлится после окончания действия фискальных стероидов.

Однако правительство никогда не прекращало вводить эти «стероиды». По данным Бюджетного управления Конгресса США (CBO) и Фонда Питера Г. Петерсона, аналитического центра по вопросам фискальной политики, фискальные расходы в процентах от ВВП остаются выше докризисных уровней — порядка 23-25%, при этом прогнозы указывают на сохраняющиеся повышенные показатели в ближайшие годы.

Некоторые называют это Фискальная политика эпохи Байдена на стероидах, продолжилось с энтузиазмом при администрации Трампа, где масштабные налоговые льготы, запланированные в рамках одного большого и значимого законопроекта, ожидается, приведут к увеличению дефицита на триллионы долларов.

Короче говоря: Дядя Сэм никогда на самом деле не прекращал стимулирование. Он кратко приостановил монетарные стероиды в 2022–23 годах, но значительно усилил фискальные стероиды — подобно атлету Олимпии, меняющему тестостерон на высокофункциональный Тренболон.

А теперь? Федеральная резервная система готовится добавить тестостерон в уравнение, снижая процентные ставки.

Приближается устойчивость к стероидным препаратам?

Постоянное использование стероидов имеет свои последствия. В медицине и бодибилдинге длительное применение стероидов в конечном итоге приводит к развитию резистентности — существует точка насыщения, после которой мышцы перестают реагировать на постоянно увеличивающиеся дозы стероидов, в то время как побочные эффекты накапливаются.

Гормональные регуляторные системы организма приспосабливаются путем понижения уровня андрогенных рецепторов или изменения метаболизма гормонов. Это снижает анаболические эффекты несмотря на более высокие дозы стероидов. Известны случаи непрерывного применения стероидов, приводящего к отказ органов и летальные исходы.

Биологические механизмы обратной связи, вызывающие устойчивость к стероидам, имеют явный параллель в экономике: беспрепятственное использование монетарного и/или фискального стимулирования или их комбинации приводит к убывающей отдаче, что означает закон убывающей предельной полезности наступает и в конечном итоге достигается насыщение, при котором преобладают только побочные эффекты, а положительные результаты отсутствуют. Эффекты наращивания мышечной массы — экономический рост — стабилизируются, но побочные эффекты — от раздутых пузырей на активах до неконтролируемого роста задолженности — могут стать опасными.

Именно в этом заключается потенциальный риск для экономики США от постоянных стимулирующих мер. В отличие от дисциплинированных спортсменов, которые циклично принимают стероиды для поддержания эффективности и здоровья, экономика США уже на протяжении пяти неуклонных лет находится под воздействием тех или иных стероидов — без перерывов и без восстановления.

Когда предельная эффективность становится отрицательной? Когда побочные эффекты перевешивают любую выгоду? Никто не знает.

Однако разговоры о снижении ставок ФРС на фоне, когда фискальный стимул поступает свободно, а цены на активы уже достигли рекордных уровней, напоминают попытку подстегнуть и без того переутомлённого культуриста синтетическим коктейлем, который скорее может нанести вред, чем помочь.

Таким образом, трейдер во мне испытывает нервозность – и опасается, что финансовые стероиды могут постепенно потерять свою эффективность, что приведёт к фатальным последствиям.

Омкар Годболе является соисполнительным редактором и аналитиком CoinDesk. Высказанные здесь мнения принадлежат исключительно ему и не являются финансовыми советами.