Крипто Лонг и Шорт: Мираж ликвидности в криптовалюте

Добро пожаловать в наш институциональный информационный бюллетень, Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Лео Миндюк о том, как исполняемая ликвидность в крупном масштабе более фрагментирована и хрупка, чем предполагают большинство институтов
• Основные заголовки, на которые институциональным инвесторам следует обратить внимание, от Франсиско Родригес
• Дефляционный разворот Helium в графике недели

-Александра Левис

Экспертные мнения

Иллюзия ликвидности криптовалют: почему объявленный объем не равен торгуемой глубине

- Автор: Лео Миндюк, соучредитель и генеральный директор, ML Tech

Криптовалюта кажется ликвидной, пока вы не попробуете торговать большими объёмами. Особенно в периоды рыночного стресса и ещё более выраженно, если вы хотите совершать сделки с монетами вне топ-10–20.

На бумаге цифры впечатляют. Ежедневные объемы торгов измеряются миллиардами, а месячные — триллионами. Узкие спрэды по биткоину BTC$66 163,07 и эфиру (ETH). Десятки бирж конкурируют за торговый поток. Это напоминает зрелый, высокоэффективный рынок. В начале года месячные объемы спотовых и деривативных торгов составляли около 9 триллионов долларов, затем в октябре 2025 года месячный объем достиг примерно 10 триллионов долларов (включая значительную активность вокруг «кровавого понедельника» 10 октября). В ноябре объемы торгов деривативами снизились на 26% до 5,61 триллиона долларов, что стало самым низким показателем за месяц с июня, за которым последовали ещё более значительные падения в декабре и январе, согласно данным CoinDesk. Это по-прежнему весьма впечатляющие цифры, но давайте рассмотрим их подробнее.

На первый взгляд кажется, что множество криптобирж конкурируют за поток, однако на самом деле доминирует лишь небольшая группа бирж (см. график ниже). Если у них возникает снижение ликвидности или проблемы с подключением, препятствующие выполнению объёмов, это влияет на весь крипторынок.

Объемы торгов сосредоточены не только на нескольких биржах, но и сконцентрированы преимущественно в BTC, ETH и ряде других ведущих монет.

Ликвидность кажется достаточно стабильной благодаря активности ряда институциональных маркет-мейкеров в данном сегменте. Однако видимая ликвидность не равна исполнимой ликвидности. По данным Amberdata (см. график ниже), рынки, которые показывали $103,64 миллиона видимой ликвидности, внезапно имели всего $0,17 миллиона доступных средств, что составляет обрушение более чем на 98%. Соотношение спроса и предложения изменилось с +0,0566 (преобладание заявок на покупку, покупатели в ожидании) до -0,2196 (преобладание заявок на продажу, продавцы доминируют на рынке в соотношении 78:22).

Для учреждений, размещающих значительный капитал, различие становится очевидным очень быстро. Верхняя часть книги показывает узкие спрэд и разумную глубину. Спуститесь на несколько уровней ниже, и ликвидность быстро сокращается. Рыночное воздействие не увеличивается постепенно, оно ускоряется. То, что кажется управляемым ордером, может изменить цену гораздо сильнее, чем ожидалось, когда взаимодействует с реальной глубиной.

Структурная причина проста. Ликвидность криптовалюты фрагментирована. Нет единого консолидированного рынка. Глубина распределена по различным площадкам, каждая из которых имеет разных участников, профили задержек, API-системы (которые могут ломаться или испытывать сбои) и модели риска (которые могут подвергаться стрессу). Объем торгов в отчетах агрегирует активность, но не агрегирует ликвидность таким образом, который делает её легко доступной для крупных сделок. Это особенно заметно на примере меньших монет.

Эта фрагментация создает ложное ощущение комфорта. В спокойных рынках спрэды сжимаются, и книги заявок кажутся стабильными. Во время волатильности поставщики ликвидности меняют цены или полностью уходят. Они остаются с неблагоприятным инвентарем и не могут снизить риски и убрать свои котировки. Глубина исчезает быстрее, чем предполагают большинство моделей. Разница между котируемой ликвидностью и прочной ликвидностью становится очевидной при изменении условий.

Важен не внешний вид книги заказов в 10:00 утра в спокойный день. Важно то, как она ведёт себя в стрессовых условиях. Опытные кванты знают это, но большинство участников рынка не осознают этого, поскольку они пытаются постепенно закрыть открытые позиции и затем ликвидируются во время стрессовых событий. Мы наблюдали это в октябре и ещё несколько раз с тех пор.

В анализе исполнения ордеров проскальзывание не масштабируется линейно с размером ордера; оно накапливается. Как только ордер превышает определённый порог глубины, влияние возрастает непропорционально. В условиях высокой волатильности этот порог уменьшается. Внезапно даже скромные сделки могут сдвинуть цены больше, чем это предполагали исторические нормы.

Для институциональных аллокаторов это не технический нюанс. Это вопрос управления рисками. Риск ликвидности касается не только входа в позицию, но и выхода, когда ликвидность ограничена, а корреляции растут. Хотите выполнить пару миллионов по некоторым мелким монетам? Удачи! Хотите выйти из убыточных позиций в менее ликвидных монетах, когда рынок напряжён, как во время октябрьского краха? Это может стать катастрофой!

По мере того как рынки цифровых активов продолжают развиваться, необходимо перейти к обсуждению, выходящему за рамки показателей объёмов по заголовкам и краткосрочных снимков ликвидности в спокойные периоды рынка. Истинной мерой качества рынка является его устойчивость и способность ликвидности сохраняться под давлением на постоянной основе.

В криптовалюте ликвидность определяется не тем, что видно при нормальных стабильных условиях. Она определяется тем, что остается, когда рынок подвергается испытанию. Именно тогда предположения о вместимости рушатся, и управление рисками выходит на первый план.

Главные новости недели

- Франсиско Родригес

Гиганты Уолл-стрит продолжали активное движение в криптовалютном пространстве на протяжении прошедшей недели, в то время как новые данные пролили свет на масштаб этого рынка в России и его потенциальный рост в Азии. Крупные участники рынка Binance и Strategy тем временем удвоили свои значительные резервы BTC.

• Гиганты Уолл-стрит выходят на рынок DeFi с инвестициями в токены: BlackRock сделала свой токенизированный фонд казначейских облигаций США BUIDL доступным для торговли на децентрализованной бирже Uniswap в рамках сделки, в ходе которой она инвестировала неизвестную сумму в UNI. Аналогичным образом, Apollo Global Management (APO) заключила соглашение о сотрудничестве с Morpho. 
• Дневной оборот криптовалют в России превышает 650 миллионов долларов, сообщает Министерство финансов. Правительство страны и центральный банк продвигают законодательство для регулирования деятельности в сфере криптовалют, в то время как Московская биржа стремится углубить свое присутствие на рынке.
• Binance конвертирует свой страховой запас в 1 миллиард долларов в 15 000 BTC: Ведущая криптовалютная биржа Binance завершила конвертацию Фонда защиты активов пользователей (SAFU) в биткойн, превратив около 1 миллиарда долларов в 15 000 BTC.
• Руководитель BlackRock заявил, что выделение 1% криптовалюты в Азии может разблокировать $2 трлн новых потоков: Глава подразделения APAC iShares компании BlackRock, Николас Пич, заявил, что даже скромное распределение портфеля в криптовалюту в Азии может открыть поток новых инвестиций на сумму 2 триллиона долларов.
• Стратегия утверждает, что сможет выжить даже в случае падения биткоина до $8 000 и планирует «экуитизировать» долг: Strategy, крупнейшая компания, управляющая казной в биткоинах с балансом в 714 644 биткоинов, заявила, что она сможет выдержать падение цены биткоина до 8 000 долларов и при этом покрыть свой долг примерно в 6 миллиардов долларов.

График недели

Дефляционный поворот Helium

Helium HNT$1,4062 выросла на 37,5% с начала месяца, отделяясь от общего рынка, поскольку её фундаментальные показатели смещаются в сторону дефляционной модели. С начала 2026 года чистые эмиссии протокола стали отрицательными, эффективно нейтрализуя длительное давление на продажу. Этот переход обусловлен ростом спроса в сети: ежедневное сжигание Data Credit увеличилось с 30 000 до более чем 50 000 долларов с начала года, что свидетельствует о том, что уничтожение токенов, обусловленное утилитой, теперь опережает новое предложение.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Взаимодействуйте.

• Слушайте: ICE запускает фьючерсы, связанные с данными и индексами CoinDesk. Дженнифер Илькив, Президент ICE Futures US, присоединился Сэм Юэн{{пробел}} и{{пробел}} Дэвид ЛаВаль на Consensus Hong Kong 2026 объявит о масштабном расширении в сфере регулируемых криптовалют деривативы с фьючерсами на биткоин, эфир, солана, XRP, BNB, CoinDesk 5 и CoinDesk 20.
• Читать: Обзор биржи CoinDeks: Торговая активность на централизованных биржах (CEX) зафиксировала первый рост за три месяца.
• Смотрите: Вы пропустили Консенсус Гонконг? Выбранные интервью уже доступны, новые будут появляться!
• Взаимодействие: Голосуйте сегодня! CoinDesk вошёл в шорт-лист для ETF Экспресс Европейская премия ETF за (1) Лучшего европейского поставщика индексных фондов в целом и (2) Лучшего поставщика индексных фондов.

Ищете больше? Получайте последние новости криптовалют от coindesk.com и ознакомьтесь с нашими надежными предложениями по данным и индексам, посетив coindesk.com/institutions.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают взгляды компании CoinDesk, Inc., индексов CoinDesk или их владельцев и аффилированных лиц.