Стратегия утверждает, что может выжить даже в случае падения биткоина до $8,000 и планирует «перевести долг в акции»

Компания Strategy (MSTR), владеющая казной в биткоинах BTC$67 539,27, заявила, что способна выдержать возможное падение цены крупнейшей криптовалюты до $8 000 и при этом выполнить свои долговые обязательства.

«Стратегия может выдержать просадку цены $BTC до $8 тыс. и при этом сохранить достаточные активы для полного покрытия нашего долга», — заявила компания под руководством Майкла Сейлоразаявил в X.

Компания, которая владеет большим количеством биткойнов, чем любая другая публично торгуемая компания, накопила 714 644 BTC, стоимость которых на текущий момент составляет примерно 49,3 миллиарда долларов, с момента принятия их в качестве казначейского актива в 2020 году.

На протяжении многих лет компания наращивала позиции в биткоине с помощью долгового финансирования, что является тактикой, также применяемой такими участниками рынка, как листинговая на Токийской бирже Metaplanet (3350). Ее долговые обязательства составляют около 6 миллиардов долларов — эквивалент 86 956 BTC — при этом объем биткоин-активов превышает сумму долгов более чем в восемь раз.

Хотя эти покупки биткоина, осуществленные с использованием заемных средств, широко приветствовались во время криптовалютного бычьего рынка, они стали обузой после падения токена практически до $60 000 с его октябрьского пика выше $126 000.

Если Strategy будет вынужден ликвидировать свои биткойн-активы для погашения долга, это может привести к перенасыщению рынка и дальнейшему снижению цен.

В воскресном посте Strategy заверила инвесторов, что её биткойн-активы по-прежнему будут стоить 6 миллиардов долларов даже при цене BTC в 8 000 долларов, что достаточно для покрытия её задолженности.

Компания отметила, что ей не нужно выплачивать весь долг сразу, так как сроки погашения распределены между 2027 и 2032 годами.

Для дальнейшего снижения озабоченности Strategy заявила о планах конвертировать существующий конвертируемый долг в акции, чтобы избежать выпуска дополнительного старшего долга. Конвертируемый долг представляет собой займ, который кредиторы могут обменять на акции MSTR, если цена акций достаточно вырастет.

Не всех это впечатляет

Скептики остаются.

Критики, такие как псевдонимный макро-менеджер активов Capitalists Exploits,указать что при цене биткоина в $8 000 технически можно покрыть чистый долг в размере $6 миллиардов, стратегический инвестор, как сообщается, заплатил около $54 миллиардов за свой запас, что в среднем составляет $76 000 за BTC. Падение до $8 000 приведет к колоссальным убыткам на бумаге в $48 миллиардов, что ухудшит восприятие баланса со стороны кредиторов и инвесторов.

Наличные средства покроют только около 2,5 лет выплат по долгам и дивидендам при текущих ставках, отметил наблюдатель, тогда как программный бизнес приносит всего 500 миллионов долларов в год. Это явно недостаточно для обслуживания 8,2 миллиарда долларов конвертируемых облигаций плюс 8 миллиардов долларов привилегированных акций, которые требуют крупных и непрерывных дивидендных выплат, похожих на бесконечные процентные платежи.

Все это означает, что рефинансирование может быть недоступно в случае падения цены биткоина до $8,000.

Традиционные кредиторы вряд ли рефинансируют компанию, основной актив которой значительно обесценился, опции конверсии стали экономически бессмысленными, показатели кредитоспособности ухудшились, а заявленная политика предусматривает долгосрочное удержание BTC (ограничивая ликвидность залога)," — отметил наблюдатель в публикации на X. "Новое размещение долга, вероятно, потребует доходности в 15-20% или выше для привлечения инвесторов, либо может полностью провалиться в условиях стрессового рынка.

Сброс на розничных инвесторах

Антон Голуб, главный операционный директор криптовалютной биржи Freedx, назвал данный шаг по «акционированию» запланированным «сливом» на розничных инвесторов.

Он объяснил, что покупателями конвертируемых облигаций Strategy в основном являются хедж-фонды Уолл-стрит, которые не являются поклонниками биткоина, а выступают «арбитражёрами волатильности» .

Арбитраж включает в себя извлечение прибыли хедж-фондами из расхождений между ожидаемой или подразумеваемой волатильностью встроенных опционов конвертируемой облигации и фактической волатильностью базовой акции.

Фонды обычно покупают дешевые конвертируемые облигации и ставят против, или «шортят», акции. Такая стратегия помогает им обходить большие колебания цен, одновременно зарабатывая на процентных выплатах по облигациям, волатильности на подъёмах и спадах, а также на эффекте «притяжения к номиналу», когда облигации с глубокой скидкой растут в цене к моменту погашения.

По словам Голуба, конвертируемые облигации Strategy были оценены с учётом небольших колебаний. Однако акции сильно колебались, что позволяло хедж-фондам зарабатывать на арбитраже: приобретать облигации по низкой цене, одновременно делая ставку против акций.

Данная схема прекрасно сработала, когда акции торговались выше $400 — триггера для держателей облигаций конвертировать долг в акции. Хедж-фонды закрыли свои шорты, облигации исчезли через конвертацию, а стратегия избежала выплат наличными.

При цене в 130 долларов за акцию конвертация не имеет смысла. Поэтому хедж-фонды, вероятно, потребуют полного возврата наличных при погашении облигаций, что может создать финансовое давление на Strategy.

Голуб ожидает, что компания отреагирует разбавлением акций.

«Стратегия будет заключаться в разбавлении акционеров за счёт выпуска новых акций, сброса их среди розничных инвесторов через продажи по автоматическим торговым машинам (ATM), чтобы привлечь средства для выплат хедж-фондам», — заявил он в объяснительная статья в LinkedIn.

"Стратегия кажется гениальной только во время бычьих рынков биткоина. На медвежьих рынках разводнение становится реальностью и разрушает интересы акционеров MSTR," — добавил он.