Крипто Лонг и Шорт: Рейтинги Рисков: Тест Зрелости DeFi

Добро пожаловать в нашу институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Марчин Казмерчак о рейтингах рисков и их центральной роли в распределении капитала в блокчейне
• Энди Бэр утверждает, что Биткойну есть, что объяснять
• Главные новости, на которые учреждениям следует обратить внимание, по версии Франсиско Родригес
• «Серебряная лихорадка приходит к гиперликвидности» в Графике недели

-Александра Левис

Экспертные мнения

Рейтинги рисков: испытание зрелости DeFi

-От Марчин Казмерчак, соучредитель, RedStone

В сфере DeFi наиболее опасными являются те сбои, которые накапливаются с течением времени, когда риски игнорируются несмотря на явно видимые тревожные сигналы. TerraUSD (UST) не рухнула из-за внезапного сбоя. В моменты перед провалом капитал по-прежнему поступал. Со стороны система казалась работающей.

Та же самая модель вновь проявилась в ноябре 2025 года, когда xUSD, доходный синтетический стейблкоин, выпущенный Stream Finance, потерял привязку после убытка в размере 93 миллионов долларов. Не было ни взлома, ни сбоя оракула, ни «несчастливого» триггера. Риск не возник внезапно. Вместо этого он накапливался до тех пор, пока не стал непереносимым.

Мы не должны рассматривать эти крахи как «черных лебедей». Риск присутствовал задолго до обвала. Хотя инфраструктура DeFi может обеспечить наиболее эффективный способ ценообразования доходности, этот зарождающийся рынок по-прежнему не располагает необходимой информацией для этого. Недостающие данные касаются не того, какую доходность приносит стратегия, а того, насколько вероятно ее нарушение, и что именно скорректированная с учётом риска доходность важность управления своими позициями. Рейтинги риска существуют для того, чтобы явно выделить эту разницу, и они становятся всё более центральными в процессах распределения капитала в блокчейне.

Что такое рейтинг риска DeFi на самом деле и чем он не является

Традиционные кредитные рейтинги основываются на суждениях аналитиков и редких обновлениях. Эта модель уже потерпела неудачу. Исландия сохраняла рейтинг суверенного долгового обязательства высшего уровня всего за несколько месяцев до краха своей финансовой системы. Многие инструменты оценки рисков в сфере DeFi повторяют эту тенденцию в новой форме, предлагая статические отчеты или чрезмерно сложные панели управления, которые описывают риски, не переводя их в готовые к принятию решений сигналы для инвесторов.

Рейтинг рисков DeFi предназначен для иной среды. Риски в блокчейне постоянно меняются по мере изменения ликвидности, предположений оракула и стимулов к ликвидации. Крупнейшая платформа по рейтингам рисков DeFi, Credora, обновляется ежедневно, преобразуя оценку рисков из периодического снимка в поток данных в реальном времени, который может информировать как индивидуальные, так и институциональные решения по экспозициям. Цель — не анализ ради самого анализа, а стандартизация. Таким образом, риск можно сравнивать до размещения капитала.

В основе системы Credora лежит вероятность значительных потерь (PSL). PSL измеряет годовую вероятность потери более 1% основного капитала из-за безнадежной задолженности. Это показатель платежеспособности, а не волатильности. В отличие от value-at-risk, который сосредоточен на регулярных ценовых колебаниях, PSL выделяет сценарии хвостового риска, когда залог не покрывает кредиты. Результатом является единая рейтинговая буква от D до A для активов, DeFi-рынков и хранилищ — интерпретируемый сигнал, позволяющий принимать решения с учетом риска, а не просто гнаться за высокой доходностью.

Шкала рейтингов Credora сопоставлена со стандартами традиционных финансов и ориентирована на интервалы отсечки PSL. Источник: Документация Credora.

Компас для притока институционального капитала

Цель рейтингов рисков DeFi состоит в стандартизации результатов, чтобы риск можно было сравнивать и измерять через соотношение доходности к риску до размещения капитала. Рейтинги предоставляют аллокаторам единый язык. Некоторые будут оставаться в рамках стратегий с рейтингом А, обеспечивающих умеренную и более предсказуемую доходность. Другие сознательно выберут стратегии с более высокой доходностью и более высоким риском. Задача не в том, чтобы маргинализировать риск, а сделать его явным, чтобы частные и институциональные инвесторы понимали, на что они подписываются. Если бы UST и xUSD получили рейтинг «C» с вероятностью значительных потерь в 30%, большая часть инвесторов не размещала бы там капитал, что позволило бы сэкономить миллиарды долларов и предотвратить отток сотен миллиардов долларов из DeFi.

Credora оценивает риск там, где он действительно возникает, по трёхслойной структуре с использованием методов Монте-Карло. Слой активов оценивает качество залога и риск дефолта, например, для Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). Рыночный слой учитывает ликвидность, механизмы ликвидации, волатильность и дизайн оракулов, например, на рынке cbBTC / USDC. Слой хранилища учитывает риски агрегации, поведение кураторов и защиту управления, например, для Хранилище USDC для стейкхауса. Разработанные для изменения до того, как убытки материализуются, эти рейтинги функционируют в качестве сигналов раннего предупреждения, которые делают доходность сопоставимой через анализ доходности с учётом риска и включают специфические для блокчейна корректировки, которые традиционные кредитные модели не учитывают.

Рейтинги по умолчанию — это путь к риск-ориентированному DeFi

На протоколах, таких как Morpho и Spark, рейтинги риска появляются в реальном времени, предоставляя объяснимые профили риска непосредственно в момент распределения капитала, что позволяет пользователям находить наиболее подходящие варианты размещения.

Надёжные хранилища на Morpho с рейтингом «A» от Credora. Источник: Credora X профиль.

Для широкого распространения риск-ориентированного DeFi и зрелости отрасли рейтинги риска должны стать обязательными. Кошельки, такие как Phantom, и финансово-технологические платформы, такие как Revolut, позволят своим пользователям фильтровать стратегии в блокчейне по уровню риска или применять стратегии, определённые порогами риска. AI-агенты, поддерживающие финансовые решения, будут использовать рейтинги, чтобы избегать галлюцинаций и необдуманных решений по распределению средств. В 2026 году рейтинги перестанут быть опциональными и последуют пути традиционного финансового сектора, став стандартом на рынках, что позволит направлять триллионы средств в блокчейн без риска неоправданных убытков на миллиарды.

Основные новости недели

- Франсиско Родригес

Биткоин испытывает трудности с сохранением своего имиджа «цифрового золота» на фоне роста геополитической напряженности и опасений вмешательства валютных регуляторов. Фонд Ethereum уже занимается подготовкой сети к постквантовой эпохе. Тем временем регуляторы медленно, но неуклонно проявляют интерес к криптопространству.

• Вот почему биткойн не справляется со своей ролью «тихой гаванью» по сравнению с золотом: геополитическая напряженность привела к снижению стоимости биткоина, в то время как золото регулярно обновляет свои исторические максимумы. Это связано с тем, что биткоин ведет себя скорее как банкомат в периоды неопределенности благодаря круглосуточной торговле и глубокой ликвидности.
• Фонд Ethereum делает постквантовую безопасность своим главным приоритетом в связи с формированием новой команды: Фонд Ethereum усиливает постквантовую безопасность с новой специализированной командой под руководством Томаса Коратжера.
• ETF в Японии, предположительно, начнут торговаться к 2028 году, поскольку SBI и Nomura готовят продукты: Агентство финансовых услуг страны планирует разрешить криптовалютные биржевые фонды и продукты в 2028 году.
• SEC отклоняет иск против Gemini, поддерживаемой Уинклвоссами, по продукту Earn: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) закрыла судебный иск против биржи Gemini, поддерживаемой братьями Уинклвосс, поскольку инвесторы получили 100% своих активов назад.
• Стейблкоины переместили $35 триллионов в прошлом году, но только 1% из них был использован для «реальных» платежей: Исследование, проведённое McKinsey и Artemis Analytics, показало, что примерно 390 миллиардов долларов приходится на подлинные платежи в стейблкоинах. Эти показатели составляют лишь небольшую часть более чем 2 квадриллионов долларов мирового рынка платежей.

Проверка атмосферы

Объяснение битов

- Автор: Энди Бэр, Руководитель отдела продукта и исследований, CoinDesk Indices

Бит-объяснение

Bitcoin должен дать объяснения. Как и весь остальной класс активов. Ралли в начале января провалилось (ничто так не портит настроение, как разговоры о тарифах). Золото и серебро мчат вперед, блестя как никогда. ETH (чье лидерство в производительности, по нашему мнению, является ключевым для широкого ралли криптовалют) не может удержаться выше $3,000, несмотря на очередь жаждущих валидаторов и здоровые объемы. CoinDesk 20 тоже не может удержаться выше 3,000.

Для класса активов, вступающего (как мы выразились на прошлой неделе) в свой второй год с поддержкой регуляторов и правительства, нам хотелось бы увидеть больше активности.

Для руководителей исследований, комментаторов и экспертов эти рынки требуют ответственности, объяснений и пересмотренных прогнозов. Вот несколько, которые мы сочли полезными.

Мистер Уондерфул

На прошлой неделе Дженн Санаси из CoinDesk и я поговорили с Кевином О’Лири. Его основные посылы: забудьте обо всём, кроме BTC и ETH. Это может быть «устами защитника своих интересов», отступление в ответ на низкую доходность альткоинов или просто осторожный подход. Без сомнения, в альткоинах скрыт больший потенциал для альфы, и О’Лири утверждает, что он ориентирован на альфу. Но в наши дни сложно поддерживать мелкие криптоактивы, поскольку у них крайне слабая ценовая поддержка. Мистер Вандерфул также направил слушателей к земле, сырьевым товарам, энергетике и инфраструктуре, которые в основном доступны только через частные инвестиционные инструменты.

Неприятный урок золота

Грег Чиполаро анализирует причины опережающей доходности золота по сравнению с биткоином, выявление структурных различий, имеющих значение. Биткойн по-прежнему демонстрирует поведение «рискового актива», при этом его скользящая 90-дневная корреляция с американскими акциями составляет примерно 0,51. Золото выигрывает от десятилетий институциональных прецедентов; биткойн же продолжает формировать свою стратегию. Также существует парадокс ликвидности. Круглосуточная торговля биткойном — когда-то преимущество — превращается в причину, по которой его продают первым при ликвидации заемных средств.

Ноэль Эчесон добавляет ещё одно измерение: золото как защита от краткосрочного хаоса (угрозы тарифов, геополитические вспышки), в то время как биткоин лучше подходит для хеджирования долгосрочных монетарных потрясений, разворачивающихся на протяжении лет, а не недель. Пока рынки считают текущие риски опасными, но не фундаментальными, золото побеждает.

Проблема нарратива

Моя подруга и бывший коллега Эмили Паркер лаконично сформулировала экзистенциальный вопрос в Публикация в LinkedIn: какова теперь ценностная идея биткоина? Брендинг «цифрового золота» подвергается проверке на прочность, когда реальное золото резко дорожает. Лимит в 21 миллион биткоинов — это факт, но дефицитность золота ощущается более осязаемой — всё когда-либо добытое золото помещается в несколько бассейнов. Эмили указывает на более глубокую иронию: недавнее институциональное принятие биткоина (ETF, признание Уолл-стрит, одобрение регуляторами) подрывает его исходную концепцию независимости от банков и правительств. Когда ваш рост зависит от посредников и текущей администрации, вы меняете часть своей первоначальной мифологии на общепринятую легитимность. Это компромисс, а не триумф.

Перекрёсток Clarity

И все сосредоточены на Законе о ясности, более смелые аналитики называют недавнюю ошибку индустрии необязательной оплошностью. Мэтт Хоуган из Bitwise прокладывает два пути вперед. Если закон о ясности будет принят, рынки уже сегодня учтут гарантированный рост стейблкоинов и токенизации в своих ожиданиях. Если же он не пройдет, криптовалюта вступит в период «докажите нам» — три года на то, чтобы продемонстрировать незаменимость для повседневных американцев и традиционных финансов. Задача амбициозная.

Что остаётся

Нам импонирует концепция «быстрых денег против медленных денег» для отслеживания прогресса криптовалют. В данный момент быстрые деньги, судя по всему, находятся в режиме ожидания (если они не гонятся за блестящими драгоценными металлами), наблюдая за государственными облигациями Японии (JGB), напряжённой ситуацией с FAFO/TACO, действиями ФРС и развитием ИИ. Медленные деньги продолжают двигаться, включая недавние объявления от ICE/NYSE о токенизации. На следующей неделе на саммите Ondo и, конечно, на Consensus HK будет представлено множество новых проектов.

Что касается сегодняшнего криптовалютного рынка, несмотря на некоторый дискомфорт, он может также быть мало рискованным, при этом 30-дневная волатильность биткоина находится на уровне в низких 30 и CoinDesk 20« находится в середине 40-х. Дождёмся и увидим. Дождёмся и увидим.»

График недели

Серебряная лихорадка приходит в Hyperliquid

26 января 2026 года экосистема HIP-3 компании Hyperliquid достигла рекордного объема ежедневных торгов в размере 1,6 млрд долларов, что составило 22% от общей активности бессрочных контрактов платформы. Этот рост был обусловлен торговлей серебром на сумму 930 млн долларов, поскольку рынки HIP-3 становятся основным индикатором для ставок на сектора сырьевых товаров с наибольшей доходностью в этом году. Отражая этот рост, токен HYPE подорожал более чем на 18% от своих минимальных значений за неделю.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Вовлекайтесь.

• Слушайте: Анализ борьбы за доходность стейблкоинов с Генеральным юрисконсультом Veda Labs и бывшим старшим юристом Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) ТуонгВи Ле.
• Читать: Криптовалюта для советников. Джошуа Ризман из GSR, предоставляет обзор регулирования криптовалют в Соединённых Штатах.
• Смотрите: Кевин О'Лири разбирает свою стратегию распределения криптовалютных активов.
• Вовлекать: Зарегистрируйтесь сегодня на Consensus Hong Kong. В прошлом году мероприятие было полностью распродано.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc., индексов CoinDesk или их владельцев и аффилированных лиц.