O manual de regras para criptomoedas do Reino Unido finalmente está tomando forma

O tão aguardado regime regulatório de criptomoedas do Reino Unido avançou para mais perto da realidade nesta semana, à medida que a Financial Conduct Authority (FCA) divulgou sua consulta que, em última análise, definirá como as empresas de cripto operam na Grã-Bretanha.

Juntos com legislação do HM Treasury, as propostas formam a espinha dorsal de um quadro previsto para entrar em vigor em outubro de 2027. Para os formuladores de políticas, o objetivo é equilibrar crescimento e inovação com integridade do mercado e proteção ao consumidor. Para a indústria, o desafio é navegar por um período de transição de 18 meses em que o destino está mais claro do que nunca — mas ainda a uma certa distância.

“Este é o momento decisivo para o Reino Unido,” afirmou Dea Markova, diretora de políticas da empresa de infraestrutura cripto Fireblocks, em entrevista. “Este é o regime definitivo para regulamentar a emissão e a intermediação de ativos cripto.”

Da discussão à definição

As consultas mais recentes precisam ser vistas como parte de um processo mais longo e cuidadosamente sequenciado, de acordo com Sébastien Ferrière, advogado especializado em regulação financeira na Pinsent Masons.

Por mais de um ano, o Reino Unido tem trabalhado em um roteiro regulatório que amplia a jurisdição da FCA sobre criptomoedas. O primeiro passo foi legislativo: as atividades regulamentadas definidas pelo Tesouro determinam o que está dentro do perímetro. Só então a FCA pode impor requisitos de autorização e regras detalhadas.

“No último ano, as coisas realmente começaram a tomar forma,” disse Ferrière. “Estivemos em uma esteira de consultas, mas agora elas estão formando um quadro coerente.”

As fases anteriores concentraram-se na emissão e custódia de stablecoins, nos requisitos prudenciais, como capital e planejamento de encerramento, e na aplicação das obrigações existentes da FCA — governança, sistemas e controles, resiliência operacional — às empresas de cripto. As consultas desta semana voltam-se diretamente para os mercados: plataformas de negociação, intermediários, staking, finanças descentralizadas, admissões e divulgações, e regras específicas de abuso de mercado no setor cripto.

Em conjunto, disse Ferrière, a FCA está tentando transpor a arquitetura da regulamentação financeira tradicional para os mercados de cripto, ao mesmo tempo em que a adapta para refletir os riscos distintos da tecnologia.

Um modelo regulatório híbrido

Uma das escolhas de design mais consequentes é a decisão do Reino Unido de estender as regras existentes de serviços financeiros para o cripto, ao invés de criar um livro de regras independente do zero, como o União Europeia (UE) fez com seu regulamento sobre Mercados de Criptoativos (MiCA).

Essa distinção importa, mas não de maneira simplista. Ferrière descreveu a abordagem da FCA como híbrida. Obrigações transversais — princípios de integridade, gestão de conflitos e tratamento justo dos clientes — estão sendo aplicadas em grande parte como estão. Regras voltadas para o mercado, no entanto, estão sendo elaboradas especificamente para o criptomercado.

“Há um novo regime de admissões e divulgações, bem como um novo regime de abuso de mercado,” afirmou Ferrière. “Eles não estão simplesmente aplicando as regras de valores mobiliários de forma indiscriminada. Eles refletem o arcabouço existente, mas foram redigidos para refletir os parâmetros dos criptoativos e dos serviços de cripto.”

O regulador, acrescentou, está caminhando na corda bamba. Ser mais permissivo do que nos mercados tradicionais convidaria críticas de que as criptomoedas estão recebendo tratamento preferencial. Ser mais restritivo poderia empurrar a atividade para o exterior. O objetivo declarado é “mesmos riscos, mesmos resultados”, mesmo que as mecânicas sejam diferentes.

Vantagem do segundo a agir e seus limites

Para Markova, o ativo mais importante do Reino Unido é o timing. Ao agir depois da UE e em meio ao debate contínuo nos EUA, a Grã-Bretanha pôde observar como as decisões regulatórias se desenrolam na prática.

“O Reino Unido está sendo muito proativo ao tentar aprender lições de outras jurisdições,” ela afirmou. “Isso pode ser observado nas propostas e na narrativa política.”

Essa narrativa é importante, argumentou Markova, porque muitas decisões enfrentadas por bancos e gestores de ativos que integram serviços de cripto são, em última análise, julgamentos de risco realizados em áreas onde a legislação não é claramente definida. Um ambiente político favorável leva a resultados diferentes daqueles dominados pelo receio de ações regulatórias.

Ela também destacou várias áreas onde o Reino Unido divergiu do precedente da UE, incluindo o tratamento explícito de staking, empréstimos e financiamentos, além de um reconhecimento mais pragmático de que a liquidez cripto é global e não vinculada a locais nacionais.

Os pontos de pressão não resolvidos

Apesar dos avanços, permanecem incertezas significativas — especialmente em relação às stablecoins e ao DeFi.

Sobre as stablecoins, Markova afirmou que os formuladores de políticas reconheceram a necessidade de distinguir entre pagamentos e investimentos, evitando a armadilha de regulamentar os comerciantes como intermediários financeiros simplesmente por aceitarem tokens digitais. Porém, questões mais profundas permanecem sem resposta: como as stablecoins emitidas no exterior serão tratadas em relação às denominadas em libra esterlina, quais obrigações de diligência caberão às plataformas e como uma política de liquidação conservadora poderia afetar a adoção.

DeFi apresenta um desafio conceitual ainda mais complexo. A FCA indicou que atividades suficientemente centralizadas serão reguladas como intermediação tradicional. Mas muitos serviços DeFi são não custodiais por design.

“Identificar uma entidade responsável e aplicar um marco custodial nem sempre resolve o risco real,” afirmou Markova. “É por isso que a regulamentação da DeFi ainda não foi realmente solucionada em nenhum lugar.”

Proporcionalidade e alcance global

David Heffron, também advogado de regulamentação financeira na Pinsent Masons, definiu o teste de visão ampla como proporcionalidade. A FCA insiste que deseja um mercado competitivo e inovador, mas o ônus cumulativo das regras de conduta, dos padrões de resiliência operacional e dos requisitos de capital moldará o quão atraente o Reino Unido será para as empresas globais.

“É prematuro fazer uma afirmação definitiva,” disse Heffron. “Mas este é um mercado significativo, e eu ficaria surpreso se operadores internacionais não quisessem acesso à liquidez do Reino Unido.”

Ferrière destacou outro problema que provavelmente ganhará importância: o alcance extraterritorial. Determinar o que constitui “operar no Reino Unido” já é complexo nas finanças tradicionais. No universo cripto — inerentemente global e digital — as empresas podem se ver dentro do perímetro regulatório antes do esperado, obrigando decisões sobre bloqueios geográficos, reorganização ou estabelecimento de uma presença no Reino Unido.

Como o sucesso se apresentaria

Da perspectiva da FCA, o sucesso significaria investidores mais informados, redução do abuso de mercado, maior confiança e competição sustentável. As novas regras de admissões e divulgação têm como objetivo padronizar as informações sobre os criptoativos, enquanto as disposições contra o abuso de mercado visam enfrentar a manipulação e as assimetrias de informação — ambos pré-requisitos para uma participação institucional mais profunda.

O custo é a conformidade, e o regime não foi projetado explicitamente para eliminar o risco. Em vez disso, busca garantir que os participantes atuem nos mercados de cripto com informações mais claras e salvaguardas mais robustas.

Por ora, o Reino Unido ultrapassou um limiar importante: passando de “estruturas” intermináveis para um estado regulatório final concreto. Se a sua estratégia de segundo a agir proporcionará uma vantagem competitiva — ou simplesmente atrasará a clareza — ficará claro à medida que as empresas decidirem se construirão para o futuro cripto do Reino Unido antes de 2027.