O caso de uso real para CBDCs: destronando o dólar

Assim como a piada cruel que Charles de Gaulle supostamente fez sobre o Brasil – que é “o país do futuro e sempre será” – as previsões de um fim para o sistema monetário internacional baseado no dólar parecem pertencer a um futuro que nunca chegará.

No entanto, esse futuro está chegando, mais rápido do que todas as previsões anteriores fracassadas do fim da hegemonia do dólar fariam você pensar. Ao contribuir para essa mudança, o Brasil pode rir por último.

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O catalisador pode ser encontrado emmoedas digitais do banco central (CBDCs), um modelo para dinheiro fiduciário digital que foi, ironicamente, estimulado pela reação dos governos à invenção em 2008 do protocolo Bitcoin decididamente anti-fiat. Os fanáticos por Bitcoin tendem a menosprezar os CBDCs como ferramentas centralizadas para manipulação governamental das quais as populações locais recuarão. Ao descartá-los, eles ignoram as enormes mudanças transfronteiriças que essas novas ferramentas promoverão no nível macro.

À medida que as principais economias exportadoras, como o Brasil, adotam a liquidação direta baseada em CBDC com seus parceiros comerciais, isso estimulará uma tendência de desdolarização na próxima década. As ramificações para os Mercados de capital dos EUA, para a economia global e para a dinâmica do poder geopolítico são profundas.

O banco central do Brasil está entre mais de cem experimentando CBDCs. Outros que importam para esta discussão incluem os Emirados Árabes Unidos, Rússia, Cingapura e China, que está muito à frente na implementação de sua moeda eletrônica, o e-CNY. A China, é claro, não Secret seu desejo de reduzir sua dependência de dólares.

Essas cinco economias são responsáveis ​​por cerca de 25% da produção global, mas são seus papéis descomunais no comércio mundial — como exportadores de petróleo (Abu Dhabi, nos Emirados Árabes Unidos), alimentos (Brasil), GAS natural (Rússia) e bens de consumo (China) e como entreposto Finanças e de transporte (Cingapura) — que amplificam o impacto internacional de suas respectivas estratégias monetárias.

As coisas ficarão realmente interessantes quando os bancos centrais desses países usarem moedas digitais em acordos de liquidação direta entre si, em vez de passar pelo dólar, que atualmente é usado como moeda intermediária em 90% de todo o Finanças comercial. Há sinais de que isso está avançando – de O DBS Bank de Singapura moveu-se recentemente permitindo pagamentos diretos em e-CNYa instituições multilaterais como o Banco de Compensações Internacionais, o Banco Mundial e o Fundo Monetário Internacionalincentivar os países membros a colaborar no design de CBDC transfronteiriços. Então, apertem os cintos.

O que importa são as CBDCs transfronteiriças, não o varejo

As pessoas tendem a ver os CBDCs através de uma lente de varejo, vendo-os como novas unidades de pagamento digital que os cidadãos usariam em compras diárias. Essa ideia um tanto exagerada alimentou preocupações sobre a vigilância estatal dos gastos das pessoas – a tal ponto que a oposição aos CBDCsé agora uma posição de campanha dos candidatos presidenciais dos EUA,incluindo o candidato republicano ao governo da Flórida, Ron DeSantis, e o desafiante democrata do presidente Biden, Robert F. Kennedy Jr.

Embora essas preocupações com a Política de Privacidade sejam válidas – veja minha crítica aos planos da Comissão Europeia para a CBDCsemana passada – são um espetáculo secundário. A questão muito maior está nas transações transfronteiriças por atacado.

Eu estivediscutindo por algum tempoque a interoperabilidade baseada em protocolos para países trocarem diretamente moedas fiduciárias digitais teria um impacto dramático no sistema monetário internacional.

Ao bloquear criptograficamente contratos de câmbio a termo em uma estrutura de custódia descentralizada e baseada em blockchain, um exportador e um importador poderiam proteger a volatilidade da moeda ao longo do prazo de seu acordo comercial sem que nenhuma das partes tivesse que confiar na outra, ou em qualquer outra pessoa, para manter os fundos. Voilà, não há necessidade do dólar ficar no meio.

Sob esse sistema, um fazendeiro brasileiro poderia concordar em fornecer a uma suinocultura chinesa ração de farelo de soja para seus porcos a uma taxa de câmbio real para renminbi fixada na assinatura, sabendo que um contrato inteligente entregaria automaticamente esses fundos na chegada da remessa em Xangai. Com os oráculos certos em vigor, tudo isso aconteceria ponto a ponto sem que nenhum dos lados tivesse que confiar na promessa do outro de entregar os fundos ou as mercadorias.

Como tal, eles poderiam evitar o sistema atual grosseiramente ineficiente no qual um banco correspondente regulado pelos EUA normalmente atua como o terceiro confiável no negócio, primeiro trocando o renminbi do importador em dólares e depois convertendo-os em reais para o exportador brasileiro. Se tais arranjos proliferassem, argumentei, isso reduziria a demanda global relacionada ao comércio por dólares e, por extensão, diminuiria o investimento em ativos de reserva em dólares, como títulos do governo dos EUA.

Agora, depois de ouvir o influente economistaZoltan Pozsar no podcast Odd Lots com JOE Weisenthal e Tracy Alloway, da Bloomberg, vejo que provavelmente serão os esforços de colaboração dos bancos centrais, em vez de acordos diretos entre importadores e exportadores, que abrirão esse caminho em direção à liquidação digital desintermediada.

Pozsar vê os bancos centrais que usam CBDCs adotando novos papéis como agentes de compensação para as empresas exportadoras e importadoras de seus países e, então, usando CBDCs para liquidar diretamente com suas contrapartes estrangeiras. Dessa forma, eles substituiriam os todo-poderosos bancos correspondentes baseados em dólares de Wall Street, como JP Morgan e Citibank. O resultado é que os países T precisarão de tantos dólares.

Pozsar vê a tendência impulsionada por economias de médio porte com comércio pesado, aquelas que desempenham um papel descomunal na demanda e oferta de dólares em todo o mundo. Países exportadores líquidos que têm superávits comerciais acumularão menos dólares e, portanto, fornecerão menos dólares para os Mercados globais de câmbio. E importadores que têm déficits comerciais terão menos demanda pelos dólares que antes precisavam para pagar por coisas.

Demanda por dólar esgotada

Tudo faz parte de Pozsar“Bretton Woods III” visão, onde o dólar finalmente perde seu status hegemônico na próxima década. Importante, ele vê um resultado diferente daquele da perda do status de reserva da libra esterlina no início do século XX, quando o dólar americano simplesmente a suplantou. Em vez disso, ele prevê um mundo multimoeda onde ONE moeda é dominante, um resultado possível devido aos mecanismos de compensação do CBDC, que negam a necessidade de intermediação de moeda de reserva. As contrapartes negociadoras precisarão concordar em qual de suas duas moedas denominar seu acordo comercial, mas T terão que optar pelo dólar, ou algum outro padrão universal, para liquidação real.

Então a China não está destinada, como alguns argumentaram, a se tornar a líder mundial em moeda de reserva. No entanto, ela provavelmente verá sua influência global crescer à medida que mais de seus contratos comerciais forem listados em renminbi.A tendência já está em andamento, com a Rússia, o Brasil, a Argentina, os Emirados Árabes Unidos, o Egito e outros países concordando em denominar o comércio com a China em sua moeda. Até mesmo o Secretário do Tesouro dos EUAJanet Yellen disse que é esperado um declínio gradual nas reservas mundiais de dólares.

Dependendo da rapidez com que a tendência ocorrer, ela terá grandes implicações para os EUA. A dívida acumulada por consumidores, empresas e entidades governamentais dos EUA é em parte sustentada pela demanda contínua por ativos em dólar por entidades estrangeiras. Os fluxos de entrada sustentam os títulos dos EUA, o que, por sua vez, deprime seus rendimentos e, por extensão, mantém baixas as taxas de juros mais amplas dos EUA. As hipotecas dos americanos são acessíveis devido à demanda estrangeira por dólares. Se essa demanda cair, o custo do capital nos EUA aumentará — provavelmente significativamente.

T lute contra o inevitável

Como os EUA devem responder?

Vejo que este é um momento de “se você T pode lutar contra eles, junte-se a eles”. Não há como contornar a perda gradual do status de intermediário dos bancos de Wall Street, o que significa que Washington não poderá mais usar essas instituições como agentes para vigiar as transações do mundo. Os EUA devem aceitar essa realidade e considerar como alavancar a vantagem potencialmente passageira que ainda desfrutam como emissor de uma moeda desejada no mundo todo. Devem se inclinar para os aspectos de “soft power” do domínio do dólar – os valores abertos e de Estado de direito que sustentam seu valor – e desistir dos elementos de “hard power” de gatekeeping e controle.

A abordagem do poder brando funciona porque reforça a impressão diminuída, mas ainda amplamente difundida, dos EUA como uma economia aberta e avançada e dá aos EUA uma chance de liderar a inovação monetária para o benefício dos usuários ao redor do mundo.

Esse caminho a seguir é o oposto da moeda fiduciária digital centralizada “panóptico” da China. Não há nenhuma razão convincente para os EUA desenvolverem uma CBDC de varejo. Em vez disso, os dólares digitais oficiais devem ser reservados para liquidação transfronteiriça entre bancos centrais, enquanto o dinheiro digital de uso doméstico deve ser aberto a participantes privados usando modelos descentralizados com Tecnologia Cripto . É aí que a verdadeira vantagem inovadora será encontrada.

Infelizmente, como os leitores do CoinDesk sabem, a agenda atual do governo dos EUA parece muito distante dessa abordagem favorável às criptomoedas.