Tokens de segurança e títulos tokenizados não são a mesma coisa

A tokenização está de volta. Alguns de vocês devem se lembrar do auge de 2017-18, quando tudo seria tokenizado e colocado no blockchain. Os bancos estavam se alinhando para lançar provas de conceito, mas os clientes eram escassos. Agora, a experimentação se espalhou muito além do grupo inicial, e até mesmo os reguladores estão voltando sua atenção para o tópico.

Junto com maior interesse vem maior confusão. Você provavelmente notou que às vezes os ativos em questão são chamados de “tokens de segurança” e às vezes são “títulos tokenizados”. Agora, a maioria das pessoas T se importará com o nome deles – é a ideia que importa, certo? Nós resolveremos a terminologia mais tarde. Pedantes como eu, no entanto, existem para apontar que 'não, a terminologia importa', mesmo desde o começo. Aqui está o porquê.

Primeiro, os dois termos não se referem à mesma coisa:

• Tokens de segurança são tokens que compartilham algumas características com títulos. Para ser mais técnico, eles são representações baseadas em blockchain de certos privilégios, como compartilhamento de receita, acesso, direitos de governança ou uma combinação destes e outros, e por causa de sua estrutura de incentivos, provavelmente serão classificados como títulos.
• Títulos tokenizados são títulos que se movem em blockchains. São tokens que representam ativos off-chain específicos ou que imitam grupos de ativos estabelecidos, como títulos, ações ou fundos.

Noelle Acheson é a ex-chefe de pesquisa da CoinDesk e Genesis Trading. Este artigo é um trecho de seu Cripto é Macro Agora newsletter, que foca na sobreposição entre as paisagens Cripto e macro em mudança. Essas opiniões são dela, e nada que ela escreve deve ser tomado como conselho de investimento.

Todos os títulos tokenizados podem ser classificados como tokens de segurança, mas nem todos os tokens de segurança são títulos tokenizados. Ao agrupar os termos, estamos confundindo a distinção, e isso prejudica o entendimento mais amplo do potencial subjacente e dificulta as tentativas de classificação, o que, por sua vez, impacta tanto a regulamentação quanto o investimento.

Qual é a diferença?

Tokens de segurança são um novo conceito. Eles são criados on-chain, para propósitos on-chain, e fazem coisas que T foram feitas antes em trilhos que T existiam até alguns anos atrás. Eles permitem novas formas de financiamento, engajamento do usuário, recompensa ao investidor, governança de projeto e muito mais. Nós T começamos a arranhar a superfície de como o conceito pode influenciar a evolução e implementação de ideias.

Títulos tokenizados são um conceito antigo em um novo invólucro. Eles pegam formatos existentes e adicionam conveniências adicionais, como liquidação aprimorada, maior transparência, mais flexibilidade e um alcance mais amplo. Eles também estão passando por uma explosão vertiginosa de experimentação: nos últimos meses, vimos instituições financeiras e organizações oficiais não apenas testando, mas realmente emitindoações,notas de crédito,títulos municipais,títulos de desenvolvimento,fundos,papel comercial e ouroem blockchains.

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Os tokens de segurança, no entanto, estão lutando em meio à falta de clareza regulatória e à abordagem de regulamentação por aplicação muito familiar da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Para escolher um exemplo, começando em 2016LBRY– um protocolo de armazenamento descentralizado e serviço de mídia – financiou seu desenvolvimento por meio da emissão de tokens LBC, que permitiriam acesso e engajamento assim que a plataforma estivesse instalada e funcionando. Para muitos, esses eram obviamente tokens de utilidade, pois permitiam o uso do serviço. Paraa SEC, eles eram tokens de segurança, já que sua emissão financiou o projeto. Em 2021, o regulador moveu uma ação de execução contra a LBRY. O emissor reagiu, masem novembroum juiz decidiu a favor da SEC.

Os dois conceitos podem parecer semelhantes na superfície, mas levante a tampa e você verá que a diferença é gritante: é sobre clareza e suporte do establishment versus a falta deles. É também sobre desenvolvimento. Com os tokens de segurança, o medo de represálias da SEC está impedindo muitos projetos valiosos de testar ideias no mercado, enquanto os títulos tokenizados estão ficando ocupados.

Por que isso importa

Isso nos leva a uma das principais razões pelas quais a distinção é importante: as abordagens regulatórias divergentes. É improvável que títulos tokenizados atraiam muita atenção além de ajustes de classificação e requisitos de que as práticas de custódia marquem as caixas certas.Reguladores internacionais sãotrabalhando emregras explícitas para lidar com a adaptação de valores mobiliários a blockchains e, junto com o apoio oficial, virão ainda mais experimentações de estabelecimento e, eventualmente, demanda dos clientes.

Tokens de segurança são um tanto controversos, no entanto. O processo iniciado contra a LBRY, mencionado acima, levou quase dois anos para passar pelos tribunais; o caso da SEC contra a Ripple por supostamente emitir títulos não registrados está agora em seu terceiro ano. No sistema judicial dos EUA, os precedentes importam, mas imagine o consumo total de recursos legais caso mais alvos da SEC decidam recuar. Isso é insustentável, mas até que os reguladores dos EUA entendam isso, o progresso é prejudicado.

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A distinção também importa do ponto de vista do investimento. Confundir os termos implica uma aceitação estabelecida de tokens de segurança que ainda não está lá. Também subestima o potencial inovador dos tokens de segurança ao sugerir que eles são meramente títulos em um blockchain.

T me entenda mal: a tokenização de títulos é empolgante, e a atividade recente em torno do conceito é o resultado bem-vindo de anos de trabalho sólido nos bastidores por desenvolvedores, empresas de infraestrutura de mercado, bancos e supervisores financeiros. A tokenização de títulos é um dos principais vetores pelos quais os Mercados de Cripto transformarão os Mercados tradicionais.

Os security tokens, no entanto, têm um objetivo ainda mais elevado. Uma vez que os parâmetros legais sejam elaborados, eles podem acabar impactando muito mais do que Mercados: eles podem acabar transformando conceitos convencionais de investimento e engajamento, possivelmente liberando não apenas novos modelos de negócios, mas também novas fontes de valor.

Em suma, títulos tokenizados e tokens de segurança são semelhantes na superfície. Mas olhando mais profundamente, eles têm diferenças significativas que valem a pena reconhecer. Ambos os conceitos são importantes o suficiente para garantir melhor cuidado quanto aos seus rótulos.