Long & Short em Cripto: Avaliações de Risco: O Teste de Maturidade do DeFi

Bem-vindo ao nosso boletim institucional, Crypto Long & Short. Nesta semana:

• Marcin Kazmierczak sobre avaliações de risco e como elas são centrais para o capital ser alocado on-chain
• Andy Baehr afirma que o Bitcoin tem algumas explicações a dar
• Principais manchetes que as instituições devem observar por Francisco Rodrigues
• “A corrida do prata chega ao hyperliquid” no Gráfico da Semana

-Alexandra Levis

Análises Especializadas

Classificações de risco: o teste de maturidade da DeFi

-Por Marcin Kazmierczak, cofundador, RedStone

No universo DeFi, as falhas mais perigosas são aquelas que se acumulam ao longo do tempo, com riscos sendo negligenciados apesar das bandeiras vermelhas claramente visíveis. TerraUSD (UST) não colapsou porque algo quebrou repentinamente. Nos momentos anteriores à falha, o capital ainda estava entrando. De fora, o sistema parecia estar funcionando.

O mesmo padrão ressurgiu em novembro de 2025, quando xUSD, uma stablecoin sintética geradora de rendimento emitida pela Stream Finance, perdeu sua paridade após uma perda de US$ 93 milhões. Não houve exploração, falha no oráculo ou gatilho “azarado”. O risco não surgiu de forma repentina. Em vez disso, acumulou-se até não poder mais ser absorvido.

Não devemos enquadrar esses colapsos como eventos cisne negro. O risco estava presente muito antes da queda. Embora a infraestrutura DeFi possa permitir a forma mais eficiente de precificar o rendimento, este mercado nascente ainda carece das informações corretas para fazê-lo. Os dados que faltam não dizem respeito a quanto uma estratégia retorna, mas sim à probabilidade de ela quebrar, e o que o retorno ajustado pelo risco de suas posições envolve riscos. As classificações de risco existem para tornar essa distinção explícita, e estão se tornando cada vez mais centrais para a forma como o capital é alocado on-chain.

O que realmente é uma classificação de risco DeFi, e o que ela não é

As classificações de crédito tradicionais baseiam-se no julgamento de analistas e em atualizações esporádicas. Esse modelo já falhou anteriormente. A Islândia manteve uma classificação soberana de alto nível apenas meses antes do colapso de seu sistema financeiro. Muitas ferramentas de risco DeFi repetem esse padrão em uma nova forma, oferecendo relatórios estáticos ou painéis excessivamente complexos que descrevem o risco sem traduzi-lo em sinais prontos para decisão para os investidores.

Uma classificação de risco DeFi é projetada para um ambiente diferente. O risco on-chain evolui continuamente à medida que a liquidez, as suposições dos oráculos e os incentivos de liquidação mudam. A maior plataforma de classificações de risco DeFi, Credora, atualiza-se diariamente, transformando a avaliação de risco de uma captura periódica para uma fonte de dados ao vivo que pode informar decisões de exposição tanto de indivíduos quanto de instituições. O objetivo não é a análise por si só, mas a padronização. Desta forma, o risco pode ser comparado antes do capital ser alocado.

No cerne do sistema da Credora está o probabilidade de perda significativa (PSL). PSL mede a probabilidade anualizada de perder mais de 1% do principal devido a inadimplência. É uma métrica de solvência, não uma métrica de volatilidade. Diferentemente do value-at-risk, que foca em movimentos regulares de preços, o PSL isola cenários de risco extremo onde a garantia não cobre os empréstimos. O resultado é uma única letra de classificação de D a A para ativos, mercados DeFi e cofres — um sinal interpretável que permite a tomada de decisão ajustada ao risco, em vez de simplesmente buscar rendimento bruto.

A escala de classificação da Credora está alinhada aos padrões TradFi e orientada pelos intervalos de corte do PSL. Fonte: Documentação Credora.

A bússola para o fluxo de capital institucional

O objetivo das classificações de risco em DeFi é padronizar os resultados para que o risco possa ser comparado e medido pela relação retorno-risco antes do capital ser alocado. As classificações fornecem aos alocadores uma linguagem comum. Alguns permanecerão dentro de estratégias de grau A, com retornos moderados e mais previsíveis. Outros buscarão conscientemente estratégias de maior rendimento e maior risco. O objetivo não é marginalizar o risco, mas torná-lo explícito para que investidores individuais e institucionais compreendam aquilo ao que estão se comprometendo. Se UST e xUSD tivessem recebido uma classificação “C” com 30% de probabilidade de perda significativa, grande parte dos investidores não teria alocado capital ali, economizando bilhões de dólares e evitando centenas de bilhões em saídas de capital DeFi.

A Credora mede o risco onde ele realmente surge, através de uma pilha de três camadas e aproveitando simulações de Monte Carlo. A camada de ativos avalia a qualidade do colateral e o risco de inadimplência de, por exemplo, Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). A camada de mercado captura a liquidez, os mecanismos de liquidação, a volatilidade e o design do oráculo do mercado cbBTC / USDC, por exemplo. A camada de cofre considera o risco de agregação, o comportamento do curador e as proteções de governança de, por exemplo, o Cofre USDC para Steakhouse. Projetadas para mudar antes que as perdas se concretizem, essas avaliações funcionam como sinais de alerta precoce que tornam o rendimento comparável por meio da análise de retorno ajustado ao risco, e incorporam ajustes específicos on-chain que os modelos de crédito tradicionais não capturam.

As avaliações como padrão são o caminho para uma DeFi consciente do risco

Em protocolos como Morpho e Spark, classificações de risco surgem como perfis de risco ao vivo e explicáveis diretamente no ponto de alocação de capital, permitindo aos usuários encontrar as opções de alocação mais adequadas.

Cofres blue-chip na Morpho com classificação “A” pela Credora. Fonte: Credora X perfil.

Para que a DeFi consciente de riscos se torne disseminada e a indústria amadureça, as avaliações de risco precisam se tornar algo básico. Carteiras como Phantom e plataformas FinTech como Revolut permitirão que seus usuários filtrem estratégias on-chain por grau de risco ou apliquem estratégias definidas por limites de risco. Agentes de IA que suportam decisões financeiras utilizarão essas avaliações para evitar alucinações e decisões imprudentes de alocação. Em 2026, as avaliações deixarão de ser opcionais e seguirão o caminho da TradFi, tornando-se padrão nos mercados, permitindo que trilhões fluam on-chain, sem expor bilhões a riscos desnecessários.

Manchetes da Semana

- Francisco Rodrigues

O Bitcoin tem falhado em manter sua narrativa de “ouro digital” à medida que crescem as tensões geopolíticas e os temores de intervenção cambial. A Ethereum Foundation já está trabalhando para preparar a rede para um mundo pós-quântico. Enquanto isso, os reguladores estão, lenta mas seguramente, se familiarizando com o espaço cripto.

• Aqui está o motivo pelo qual o bitcoin está falhando em seu papel como 'porto seguro' em comparação ao ouro: as tensões geopolíticas fizeram o bitcoin perder valor enquanto o ouro regularmente atinge novos recordes históricos. Isso ocorre porque o bitcoin se comporta mais como um caixa eletrônico durante períodos de incerteza, devido à sua negociação contínua e à liquidez profunda.
• Fundação Ethereum torna a segurança pós-quântica uma prioridade máxima com a formação de uma nova equipe: A Ethereum Foundation está intensificando a segurança pós-quântica com uma nova equipe dedicada liderada por Thomas Coratger.
• ETFs do Japão são vistos como prováveis de serem negociados até 2028, com produtos da SBI e Nomura prontos: A Agência de Serviços Financeiros do país está planejando permitir fundos negociados em bolsa (ETFs) e produtos de criptomoedas em 2028.
• SEC rejeita ação judicial contra a Gemini, apoiada pelos Winklevoss, relativa ao produto Earn: A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) retirou sua ação judicial contra a exchange Gemini, apoiada pelos Winklevoss, após os investidores terem recebido 100% de seus ativos de volta.
• As stablecoins movimentaram US$ 35 trilhões no ano passado, mas apenas 1% desse valor foi destinado a pagamentos 'do mundo real': Um estudo da McKinsey e da Artemis Analytics constatou que aproximadamente US$ 390 bilhões correspondem a pagamentos genuínos em stablecoins. Esses números representam apenas uma fração dos mais de US$ 2 quatrilhões do mercado global de pagamentos.

Verificação de Clima

Explicando bits

- Por Andy Baehr, Chefe de Produto e Pesquisa, CoinDesk Indices

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O Bitcoin tem algumas explicações a dar. O mesmo vale para o restante da classe de ativos. Uma alta no início de janeiro fracassou (nada destrói o ânimo como conversas sobre tarifas). Ouro e prata avançam rapidamente, brilhantes como sempre. O ETH (cujo papel de liderança em desempenho, mantemos, é essencial para uma ampla alta no mercado cripto) não consegue se manter acima de $3.000, apesar da fila de validadores ansiosos e dos volumes saudáveis. O CoinDesk 20 também não consegue manter os 3.000.

Para uma classe de ativos que está entrando (como denominamos na semana passada) em seu segundo ano com apoio regulatório e governamental, gostaríamos de ver mais energia.

Para os chefes de pesquisa, comentaristas e analistas, esses mercados exigem responsabilidade, explicações e revisões nas perspectivas. Aqui estão algumas que consideramos úteis.

Sr. Maravilha

Na semana passada, Jenn Sanasie, da CoinDesk, e eu conversamos com Kevin O’Leary. As mensagens dele: esqueça tudo além de BTC e ETH. Isso pode ser “defender sua posição”, recuar diante do desempenho inferior das altcoins ou simplesmente jogar com cautela. Sem dúvida, há mais potencial de alfa nas altcoins, e O’Leary afirma ser um cara de alfa. Mas é difícil apoiar ativos cripto menores atualmente, pois eles têm muito pouco suporte de preço. Mr. Wonderful também redirecionou os ouvintes para terras, commodities, energia e infraestrutura, disponíveis principalmente por meio de veículos privados.

A lição desconfortável do ouro

Greg Cipolaro esclarece o desempenho superior do ouro em relação ao bitcoin, identificando diferenças estruturais que importam. O Bitcoin continua preso ao comportamento de "ativo de risco", com sua correlação móvel de 90 dias com as ações dos EUA em torno de 0,51. O ouro se beneficia de décadas de precedentes institucionais; o bitcoin ainda está construindo seu roteiro. Há também um paradoxo de liquidez. A negociabilidade 24/7 do Bitcoin — antes celebrada como uma vantagem — faz com que seja o primeiro ativo vendido quando a alavancagem é desmontada.

Noelle Acheson acrescenta mais uma dimensão: hedges de ouro contra o caos de curto prazo (ameaças tarifárias, tensões geopolíticas), enquanto o bitcoin é mais adequado para proteção contra desordem monetária de longo prazo que se desenrola ao longo de anos, não semanas. Enquanto os mercados acreditarem que os riscos atuais são perigosos, mas não fundamentais, o ouro prevalece.

O problema da narrativa

Minha amiga e ex-colega Emily Parker formulou a questão existencial de maneira concisa Postagem no LinkedIn: qual é a proposta de valor do bitcoin atualmente? A marca "ouro digital" enfrenta seu teste de resistência quando o ouro real dispara. O limite de 21 milhões de bitcoins é real, mas a escassez do ouro parece mais tangível — todo o ouro já minerado cabe em algumas piscinas. Emily identifica uma ironia mais profunda: a recente adoção institucional do bitcoin (ETFs, aceitação em Wall Street, aprovação regulatória) enfraquece sua história de origem como algo independente de bancos e governos. Quando sua valorização depende de intermediários e da administração atual, você trocou parte da sua mitologia fundadora por credibilidade no mercado mainstream. Isso é uma troca, não um triunfo.

Encruzilhada da Clarity

E todos estão totalmente focados na Clarity Act, com os observadores mais audaciosos classificando seu recente tropeço como um erro não forçado por parte da indústria. Matt Hougan, da Bitwise mapeia dois caminhos futuros. Se a Lei da Clareza for aprovada, os mercados já precificarão o crescimento garantido das stablecoins e da tokenização hoje. Se não for aprovada, o mercado cripto entrará em um período de "mostre para mim" — três anos para provar sua indispensabilidade aos americanos comuns e às finanças tradicionais. Uma tarefa difícil.

O Que Resta

Gostamos da estrutura “dinheiro rápido vs. dinheiro lento” para monitorar o progresso das criptomoedas. O dinheiro rápido, no momento, parece estar à margem (se não estiver perseguindo metais preciosos brilhantes), observando os Títulos do Governo Japonês (JGBs), o jogo de empurra FAFO/TACO, o Fed e a IA. O dinheiro lento continua avançando, incluindo anúncios recentes por ICE/NYSE sobre tokenização. A Cúpula Ondo da próxima semana e, claro, a Consensus HK revelarão muitos novos projetos.

Quanto ao mercado cripto de hoje, embora desconfortável, pode também apresentar baixo risco, com a volatilidade de 30 dias do bitcoin na casa dos 30 baixos e CoinDesk 20 está na casa dos 40 e poucos. Espere para ver. Espere para ver.

Gráfico da Semana

A Corrida do Prata Chega à Hyperliquid

Em 26 de janeiro de 2026, o ecossistema HIP-3 da Hyperliquid atingiu um recorde de US$ 1,6 bilhão em volume diário, representando 22% de toda a atividade de contratos perpétuos da plataforma. Este aumento foi impulsionado por US$ 930 milhões em negociações de prata, à medida que os mercados HIP-3 se tornaram o principal proxy para apostas no setor de commodities que mais se destacou neste ano. Refletindo esse crescimento, o token HYPE valorizou-se mais de 18% em relação às mínimas da semana.

Ouça. Leia. Assista. Participe.

• Ouça: Analisando a disputa em torno do rendimento das stablecoins com o Conselheiro Geral da Veda Labs e ex-Advogado Sênior da SEC TuongVy Le.
• Leia: Cripto para Consultores. Joshua Riezman de GSR, oferece uma perspectiva regulatória sobre criptomoedas nos Estados Unidos.
• Assistir: Kevin O'Leary detalha sua estratégia de alocação em criptomoedas.
• Engajar: Registre-se hoje para o Consensus Hong Kong. No ano passado, o evento esgotou.

Nota: As opiniões expressas nesta coluna são do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou seus proprietários e afiliados.