De handelaar in mij is zenuwachtig over de discussie rond renteverlaging door de Fed. Hier is waarom: Godbole

Ja, u leest het goed. Het toenemende gerucht over nieuwe renteverlagingen door de Federal Reserve brengt mij in onzekerheid. Als ik vandaag een trader zou zijn, zou ik prijsdalingen onder de kortetermijn-gemiddelden nauwlettend volgen, in afwachting van wat mogelijk kan uitmonden in een grote uitverkoop.

Maar voordat ik inga op het waarom, laten we teruggaan naar afgelopen vrijdag.

Powell opende de deur naar een renteverlaging in september

Fed-voorzitter Jerome Powell leek tijdens zijn toespraak op de Jackson Hole-bijeenkomst van vrijdag steun te betuigen voor renteverlagingen door de Fed. Volgens het Global Economics and Markets-team van RaboResearch was de kernzin in Powells toespraak: “met een restrictief beleidskader kan de basisvooruitblik en het verschuivende risicoprofiel een aanpassing van ons beleid rechtvaardigen.”

Powell erkende zelfs dat "de neerwaartse risico's voor de werkgelegenheid toenemen," waardoor de deur open blijft voor renteverlagingen in september—hoewel zonder enige toezegging. Deze opmerkingen verhoogden de verwachtingen van renteverlagingen door de Fed, wat de markten, inclusief bitcoin en ether, scherp deed stijgen.

Deze verwachte renteverlagingen komen te midden van recordhoge fiscale uitgaven, recordwaarderingen in aandelen en crypto, een record M2-geldhoeveelheid niet alleen in de VS, maar wereldwijd, en bijna afwezige volatiliteit over alle activa heen. Dit samenspel roept de vraag op: hoeveel meer zal goedkoper lenen echt het verschil maken?

Nieuwsbriefservice LondonCryptoClub’s oprichters bieden dit perspectief: "Geleidelijke renteverlagingen zullen een impact hebben op de markten, maar er zijn momenteel veel grotere factoren dan de Fed die deze bullmarkt aanjagen. We zien mondiale monetaire versoepeling en toenemende stimulering, waarbij de wereldwijde M2 sterk toeneemt. De VS kent nog steeds tekorten op oorlogsniveau van meer dan 6% en andere grote economieën voeren ook hun fiscale beleid op. Het Amerikaanse ministerie van Financiën voert daarnaast ook de ‘treasury QE’ uit om de rentecurve kunstmatig te onderdrukken door de schulduitgifte naar het korte eind van de curve te verplaatsen via T-bills.”

Met andere woorden, het ministerie van Financiën heeft de uitgifte van schuldpapier naar kortlopende looptijden voorgetrokken, waardoor de vraag en het aanbod van kortlopende effecten toenemen, wat helpt om de kortlopende rente laag te houden. Deze strategie lijkt op een vorm van “Treasury kwantitatieve versoepeling”, waarbij in plaats van dat de Fed direct obligaties koopt om liquiditeit te injecteren, het uitgiftepatroon van het ministerie van Financiën lage rendementen op kortlopende schuld ondersteunt.

Maar de vraag blijft – hoeveel stimulans is te veel?

Volledig opgepept: De Amerikaanse economie op steroïden

Ik kan niet anders dan de Amerikaanse economie – en veel ontwikkelde economieën – zien als professionele bodybuilders onverbiddelijk pompend meerdere steroïden in hun systemen opnemen om hun spieren te versterken.

Economisten hebben deze analogie herhaaldelijk gemaakt: fiscale uitgaven (overheidsuitgaven) en monetaire beleidslijnen (een toename van de activa van de centrale bank) zijn de anabole steroïden van de macro-economie – noodmaatregelen om de economie nieuw leven in te blazen. Ze versterken de economie kunstmatig, maar gaan gepaard met langdurige, gevaarlijke bijwerkingen.

Jim Bianco, President van Bianco Research, genoemd renteverlagingen een krachtige impuls voor het systeem. David Kelly van JPMorgan beschreven het V-vormige herstel na de COVID-crash van 2020 als “een soort steroïdeherstel” dat onvermijdelijk zal vertragen zodra de fiscale steroïden afnemen.

Maar de overheid is nooit gestopt met het inspuiten van die steroïden. Volgens het Congressional Budget Office (CBO) en de Peter G. Peterson Foundation, een denktank op het gebied van fiscaal beleid, is de fiscale uitgavenquote als percentage van het BBP hoger gebleven dan het niveau van vóór de pandemie, rond de 23-25%, waarbij prognoses een aanhoudend verhoogd niveau in de komende jaren laten zien.

Sommigen noemen dit de Biden-tijdperk fiscale beleid op steroïden, ging met enthousiasme verder onder de regering-Trump, waar enorme belastingverlagingen, gepland onder de ene grote, mooie wet, naar verwachting triljoenen extra tot het tekort zullen toevoegen.

Kort samengevat: Uncle Sam is nooit echt gestopt met het gebruik van stimulerende middelen. Hij pauzeerde de monetaire steroïden kort in 2022-23 maar verhoogde de fiscale steroïden juist aanzienlijk—vergelijkbaar met een Olympia-atleet die testosteron ruilt voor krachtige Trenbolone.

En nu? De Fed staat op het punt om testosteron weer terug in het spel te brengen met renteverlagingen.

Naderen van steroïdeweerstand?

Voortdurend gebruik van steroïden heeft gevolgen. In de geneeskunde en bodybuilding leidt langdurig gebruik van steroïden uiteindelijk tot resistentie — er is een verzadigingpunt, waarna spieren niet meer reageren op steeds hogere doses steroïden, terwijl de bijwerkingen zich opstapelen.

De hormonale regelsystemen van het lichaam passen zich aan door het afregelen van androgenenreceptoren of het veranderen van de hormoonmetabolisme. Dit verlaagt de anabole effecten ondanks hogere doseringen steroïden. Er zijn gevallen geweest van onverminderde steroïd gebruik leidend tot orgaanfalen en sterfgevallen.

De biologische feedbackmechanismen die steroïdeweerstand veroorzaken, hebben een duidelijke parallel in de economie: onverminderde inzet van monetaire en/of fiscale stimulansen, of een combinatie van beide, leidt tot afnemende rendementen, wat betekent dat de wet van het afnemend grensnut treedt in en uiteindelijk wordt een verzadiging bereikt, waarbij alleen bijwerkingen overheersen terwijl positieve effecten afwezig zijn. De spieropbouwende effecten — de economische groei — vlakken af, maar de bijwerkingen — van opgeblazen activabubbels tot onbeheersbare schulden — kunnen gevaarlijk worden.

En dat is precies het potentiële risico voor de Amerikaanse economie van de aanhoudende stimuleringsmaatregelen. In tegenstelling tot gedisciplineerde atleten die steroïden cyclisch gebruiken om effectiviteit en gezondheid te behouden, zit de Amerikaanse economie al vijf onophoudelijke jaren aan het ene of het andere type steroïde—nooit een pauze, nooit een reset.

Wanneer wordt de marginale efficiëntie negatief? Wanneer wegen de bijwerkingen zwaarder dan het voordeel? Niemand weet het.

Maar het gepraat over renteverlagingen door de Fed, in een landschap waar fiscaal stimulans vrijelijk stroomt en de assetprijzen al op een recordhoogte staan, voelt alsof je een al overbelaste bodybuilder duwt met een synthetisch cocktail die meer schade dan hulp kan veroorzaken.

Daarom is de handelaar in mij nerveus – en bezorgd dat financiële steroïden geleidelijk hun effect kunnen verliezen, wat kan leiden tot een fatale afloop.

Omkar Godbole is mede-hoofdredacteur en analist bij CoinDesk. De uitingen hier zijn zijn eigen mening en vormen geen financieel advies.