La strategia sostiene di poter sopravvivere anche se il bitcoin scendesse a 8.000 dollari e di voler "equitizzare" il debito

La società di tesoreria Bitcoin BTC$67.167,55 Strategy (MSTR) ha dichiarato di poter resistere a un potenziale crollo del prezzo della più grande criptovaluta fino a 8.000 dollari e di poter comunque onorare il proprio debito.

"La strategia può sopportare una flessione del prezzo di $BTC fino a $8K e avere comunque risorse sufficienti per coprire completamente il nostro debito," ha dichiarato la società guidata da Michael Saylor ha detto su X.

La società, che detiene più bitcoin di qualsiasi altra società quotata in borsa, ha accumulato 714.644 BTC, del valore di circa 49,3 miliardi di dollari ai prezzi attuali, da quando li ha adottati come asset di tesoreria nel 2020.

Nel corso degli anni, ha accumulato bitcoin tramite il debito, una tattica adottata da pari come Metaplanet, quotata a Tokyo (3350). Deve circa 6 miliardi di dollari — equivalenti a 86.956 BTC — a fronte di detenuti in bitcoin oltre otto volte superiori.

Mentre questi acquisti di bitcoin finanziati tramite debito sono stati ampiamente acclamati durante il rialzo del mercato cripto, sono diventati una passività a seguito del crollo del token che è sceso a quasi 60.000 dollari dal picco di ottobre di oltre 126.000 dollari.

Se Strategy fosse costretta a liquidare le sue partecipazioni in bitcoin per estinguere il debito, potrebbe saturare il mercato e far scendere ulteriormente i prezzi.

Nel post di domenica, Strategy ha assicurato agli investitori che le sue partecipazioni in bitcoin varrebbero ancora 6 miliardi di dollari anche a un prezzo di 8.000 dollari per BTC, sufficiente a coprire il suo debito.

La società ha osservato che non deve pagare tutto il suo debito in un'unica soluzione, poiché le scadenze sono distribuite tra il 2027 e il 2032.

Per ulteriori rassicurazioni, Strategy ha dichiarato di pianificare la conversione del debito convertibile esistente in equity per evitare l'emissione di ulteriore debito senior. Il debito convertibile è un prestito che i finanziatori possono convertire in azioni MSTR se il prezzo delle azioni sale sufficientemente.

Non tutti sono impressionati

Permangono gli scettici.

Critici come il gestore di asset macro pseudonimo Capitalists Exploits indicare che mentre un bitcoin a 8.000 dollari potrebbe tecnicamente coprire il debito netto di 6 miliardi di dollari, Strategy avrebbe pagato circa 54 miliardi di dollari per la sua riserva, una media di 76.000 dollari per BTC. Un calo a 8.000 dollari si tradurrebbe in una perdita contabilizzata di ben 48 miliardi di dollari, rendendo il bilancio poco attraente per finanziatori e investitori.

La liquidità disponibile coprirebbe solo circa 2,5 anni di pagamenti di debito e dividendi ai tassi attuali, ha sostenuto l’osservatore, e il business software genera solo 500 milioni di dollari all’anno. È una cifra troppo esigua per gestire gli 8,2 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili più gli 8 miliardi di dollari in azioni privilegiate, che richiedono dividendi sostanziosi e continui come bollette di interessi senza fine.

Tutto ciò significa che il rifinanziamento potrebbe non essere facilmente disponibile se il bitcoin scendesse a 8.000 dollari.

"I lender tradizionali difficilmente rifinanzierebbero una società il cui principale asset si è deprezzato significativamente, con opzioni di conversione rese economicamente prive di valore, metriche di credito deteriorate e una politica dichiarata di detenere BTC a lungo termine (limitando la liquidità del collaterale)," ha dichiarato l’osservatore in un post su X. "L’emissione di nuovo debito richiederebbe probabilmente rendimenti del 15-20% o superiori per attrarre gli investitori, oppure potrebbe fallire completamente in condizioni di mercato stressate."

Calo drastico sugli investitori retail

Anton Golub, chief business officer presso la piattaforma di scambio crypto Freedx, ha definito la mossa di "equitizzazione" un "dump pianificato sugli investitori retail."

Ha spiegato che gli acquirenti delle obbligazioni convertibili di Strategy sono stati principalmente hedge fund di Wall Street, che non sono fan di bitcoin ma "arbitraggisti della volatilità."

L'arbitraggio coinvolge hedge fund che traggono profitto dalle discrepanze tra la volatilità attesa o implicita delle opzioni incorporate in un'obbligazione convertibile e la volatilità effettiva dell'azione sottostante.

I fondi solitamente acquistano obbligazioni convertibili a basso costo e scommettono contro, o "shortano", l’azione. Questa strategia consente loro di evitare grandi oscillazioni di prezzo, guadagnando dagli interessi delle obbligazioni, dalla volatilità delle variazioni di prezzo e da un aumento chiamato "pull-to-par", in cui le obbligazioni a forte sconto si avvicinano al valore nominale alla scadenza.

Secondo Golub, le obbligazioni convertibili di Strategy erano valutate per piccole oscillazioni. Tuttavia, il titolo ha avuto forti variazioni, permettendo ai fondi hedge di coniare denaro dall'arbitraggio: acquistare le obbligazioni a basso costo mentre scommettevano contro il titolo.

Questa strategia ha funzionato perfettamente quando le azioni sono state scambiate sopra i 400 dollari, il trigger per i detentori di obbligazioni di convertire il debito in azioni. Gli hedge fund hanno chiuso le loro posizioni corte, le obbligazioni sono scomparse tramite conversione e la Strategia ha evitato i pagamenti in contanti.

A 130 dollari per azione, la conversione non ha senso. Pertanto, i fondi hedge probabilmente richiederanno il rimborso integrale in contanti alla scadenza delle obbligazioni, mettendo potenzialmente sotto pressione le finanze di Strategy.

Golub si aspetta che la società risponda diluendo le azioni.

"La strategia sarà: diluire gli azionisti emettendo nuove azioni, scaricare sulla vendita al dettaglio tramite vendite ATM, per raccogliere liquidità da destinare al pagamento dei fondi hedge," ha dichiarato in un post esplicativo su LinkedIn.

"La strategia appare geniale solo durante i mercati rialzisti di Bitcoin. Nei mercati ribassisti, la diluizione è reale e distrugge gli azionisti di MSTR," ha aggiunto.