Crypto Long & Short: Valutazioni del Rischio: Il Test di Maturità della DeFi

Benvenuti alla nostra newsletter istituzionale, Crypto Long & Short. Questa settimana:

• Marcin Kazmierczak sulle valutazioni del rischio e su come esse siano centrali per il capitale impiegato on-chain
• Andy Baehr afferma che Bitcoin ha alcune questioni da chiarire
• Principali notizie a cui le istituzioni dovrebbero prestare attenzione entro Francisco Rodrigues
• “La corsa all’argento arriva a hyperliquid” in Chart of the Week

-Alexandra Levis

Approfondimenti Esperti

Valutazioni del rischio: la prova di maturità della DeFi

-Di Marcin Kazmierczak, co-fondatore, RedStone

Nel settore DeFi, i fallimenti più pericolosi sono quelli che si accumulano nel tempo, con rischi trascurati nonostante evidenti segnali d’allarme. TerraUSD (UST) non è crollata a causa di un guasto improvviso. Nei momenti precedenti al fallimento, il capitale continuava comunque ad affluire. Dall’esterno, il sistema sembrava funzionare.

Lo stesso schema è riemerso nel novembre 2025, quando xUSD, uno stablecoin sintetico a rendimento emesso da Stream Finance, ha perso il peg dopo una perdita di 93 milioni di dollari. Non c'è stato alcun exploit, nessun malfunzionamento dell'oracolo, nessun “imprevisto” scatenante. Il rischio non è emerso improvvisamente. Al contrario, si è accumulato fino a quando non è più stato possibile assorbirlo.

Non dovremmo considerare questi crolli come eventi cigno nero. Il rischio era presente molto prima del crollo. Sebbene l'infrastruttura DeFi possa consentire il modo più efficiente per valutare il rendimento, questo mercato nascente è ancora privo delle informazioni corrette per farlo. I dati mancanti non riguardano quanto rende una strategia, ma piuttosto quanto è probabile che si rompa, e quale sia il rendimento aggiustato per il rischio di una posizione. Le classificazioni di rischio esistono per rendere esplicita tale distinzione e stanno diventando sempre più centrali nel modo in cui il capitale viene allocato on-chain.

Cosa è davvero una valutazione del rischio DeFi, e cosa non è

Le valutazioni creditizie tradizionali si basano sul giudizio degli analisti e su aggiornamenti poco frequenti. Quel modello è già fallito in passato. L'Islanda ha mantenuto una valutazione sovrana di alto livello solo pochi mesi prima del crollo del suo sistema finanziario. Molti strumenti di valutazione del rischio DeFi ripetono quello schema in una nuova forma, offrendo report statici o dashboard eccessivamente complessi che descrivono il rischio senza tradurlo in segnali pronti all'uso per gli investitori.

Una valutazione del rischio DeFi è concepita per un contesto differente. Il rischio on-chain si evolve continuamente man mano che cambiano liquidità, assunzioni degli oracle e incentivi alle liquidazioni. La più grande piattaforma di valutazione del rischio DeFi, Credora, si aggiorna quotidianamente, trasformando la valutazione del rischio da un'istantanea periodica in un flusso di dati in tempo reale che può informare le decisioni di esposizione sia individuali che istituzionali. L'obiettivo non è l'analisi fine a se stessa, ma la standardizzazione. In questo modo, il rischio può essere confrontato prima che il capitale venga impiegato.

Al centro del sistema di Credora vi è il probabilità di perdita significativa (PSL). PSL misura la probabilità annualizzata di perdere più dell’1% del capitale a causa di crediti inesigibili. Si tratta di una metrica di solvibilità, non di volatilità. Diversamente dal value-at-risk, che si concentra su movimenti regolari dei prezzi, PSL isola scenari di rischio estremo in cui il collaterale non copre i prestiti. Il risultato è una singola lettera di rating da D a A per asset, mercati DeFi e vault — un segnale interpretabile che consente decisioni basate sul rischio aggiustato piuttosto che sulla semplice ricerca del rendimento.

La scala di valutazione Credora è allineata agli standard TradFi e guidata dagli intervalli di cutoff PSL. Fonte: Documentazione Credora.

La bussola per l'afflusso di capitale istituzionale

Lo scopo delle valutazioni del rischio DeFi è standardizzare i risultati affinché il rischio possa essere confrontato e misurato tramite il rapporto rendimento-rischio prima che il capitale venga impiegato. Le valutazioni offrono agli allocatori un linguaggio comune. Alcuni rimarranno all’interno di strategie di grado A con rendimenti moderati e più prevedibili. Altri sceglieranno consapevolmente strategie a rendimento più elevato e rischio maggiore. L’obiettivo non è marginalizzare il rischio, ma renderlo esplicito affinché investitori individuali e istituzionali comprendano ciò a cui stanno aderendo. Se UST e xUSD avessero ricevuto una valutazione “C” con una probabilità del 30% di perdita significativa, una larga parte degli investitori non avrebbe allocato capitale, risparmiando miliardi di dollari e prevenendo deflussi di capitale DeFi per centinaia di miliardi.

Credora misura il rischio là dove effettivamente emerge, attraverso una pila a tre livelli e sfruttando simulazioni Monte Carlo. Il livello asset valuta la qualità del collaterale e il rischio di default di, per esempio, Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). Il livello mercato cattura la liquidità, i meccanismi di liquidazione, la volatilità e il design dell'oracolo del mercato cbBTC / USDC, ad esempio. Il livello vault considera il rischio di aggregazione, il comportamento del curatore e le protezioni di governance di, ad esempio, il Vault USDC Steakhouse. Progettate per modificarsi prima che si verifichino perdite, queste valutazioni fungono da segnali di allerta precoce che rendono il rendimento comparabile attraverso l'analisi del ritorno rettificato per il rischio e incorporano aggiustamenti specifici on-chain che i modelli di credito tradizionali non catturano.

Le valutazioni come impostazione predefinita sono la via verso una DeFi consapevole del rischio

Sui protocolli come Morpho e Spark, le valutazioni del rischio emergono come profili di rischio esplicabili e in tempo reale direttamente nel punto di allocazione del capitale, consentendo agli utenti di trovare le opzioni di allocazione più adatte.

Caveau blue-chip su Morpho con una valutazione “A” da parte di Credora. Fonte: Credora X profilo.

Perché la DeFi consapevole del rischio diventi diffusa e il settore maturi, le valutazioni del rischio devono diventare un requisito fondamentale. Wallet come Phantom e piattaforme FinTech come Revolut permetteranno ai loro utenti di filtrare le strategie on-chain in base al grado di rischio o di applicare strategie definite da soglie di rischio. Gli agenti AI a supporto delle decisioni finanziarie sfrutteranno le valutazioni per evitare allucinazioni e decisioni di allocazione sconsiderate. Nel 2026, le valutazioni cesseranno di essere opzionali e seguiranno il percorso della TradFi diventando predefinite sui mercati, consentendo il flusso di trilioni on-chain senza esporre miliardi a rischi non necessari.

Principali notizie della settimana

- Francisco Rodrigues

Bitcoin non è riuscito a mantenere la sua narrativa di “oro digitale” a causa dell’aumento delle tensioni geopolitiche e delle paure di interventi sui cambi valutari. La Ethereum Foundation sta già lavorando per preparare la rete a un mondo post-quantistico. Nel frattempo, i regolatori si stanno avvicinando lentamente ma inesorabilmente allo spazio crypto.

• Ecco perché il bitcoin sta fallendo nel suo ruolo di 'rifugio sicuro' rispetto all'oro: le tensioni geopolitiche hanno fatto perdere valore al bitcoin mentre l'oro continua a battere regolarmente nuovi massimi storici. Ciò avviene perché il bitcoin si comporta più come un bancomat durante i periodi di incertezza, grazie alla sua negoziazione sempre attiva e alla profonda liquidità.
• La Ethereum Foundation rende la sicurezza post-quantistica una priorità assoluta mentre si forma un nuovo team: La Ethereum Foundation sta rafforzando la sicurezza post-quantistica con un nuovo team dedicato guidato da Thomas Coratger.
• Gli ETF giapponesi potrebbero essere negoziati entro il 2028 mentre SBI e Nomura preparano i prodotti: L'Agenzia per i Servizi Finanziari del paese sta pianificando di autorizzare fondi e prodotti negoziati in borsa basati su criptovalute nel 2028.
• La SEC respinge la causa contro Gemini, sostenuta dai Winklevoss, relativa al prodotto Earn: La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha ritirato la sua causa contro l'exchange Gemini, supportato dai Winklevoss, poiché gli investitori hanno ricevuto indietro il 100% dei loro asset.
• Le stablecoin hanno movimentato 35 trilioni di dollari lo scorso anno, ma solo l'1% di tali transazioni è stato destinato a pagamenti nel 'mondo reale': Uno studio di McKinsey e Artemis Analytics ha rilevato che circa 390 miliardi di dollari erano pagamenti in stablecoin autentici. Queste cifre rappresentano solo una frazione dei oltre 2 quadrilioni di dollari del mercato globale dei pagamenti.

Controllo dell’Umore

Bit-spiegazione

- Di Andy Baehr, Responsabile Prodotto e Ricerca, CoinDesk Indices

Bit-spiegazione

Bitcoin ha alcune spiegazioni da dare. Lo stesso vale per il resto della classe di asset. Un rally all'inizio di gennaio è fallito (nulla uccide l'entusiasmo come le discussioni sulle tariffe). Oro e argento stanno accelerando, scintillanti come sempre. ETH (la cui leadership nelle performance, riteniamo, sia essenziale per un ampio rally delle criptovalute) non riesce a mantenere i 3.000$, nonostante una fila fuori dalla porta di validatori desiderosi e volumi sani. Anche il CoinDesk 20 non riesce a mantenere i 3.000.

Per una classe di asset che sta entrando (come l'abbiamo definita la scorsa settimana) nel suo secondo anno con il supporto normativo e governativo, vorremmo vedere maggiore energia.

Per i responsabili della ricerca, i commentatori e gli esperti, questi mercati richiedono responsabilità, spiegazioni e prospettive riviste. Ecco un paio che abbiamo trovato utili.

Signor Meraviglioso

La scorsa settimana, Jenn Sanasie di CoinDesk ed io abbiamo parlato con Kevin O’Leary. I suoi messaggi: dimenticate tutto ciò che va oltre BTC ed ETH. Questo potrebbe essere un caso di “difendere le proprie posizioni”, ritirandosi di fronte alla scarsa performance delle altcoin, o semplicemente una scelta prudente. Indubbiamente, c’è più potenziale di alpha nelle altcoin e O’Leary sostiene di essere un tipo da alpha. Tuttavia, è difficile supportare asset cripto di dimensioni ridotte al giorno d’oggi, poiché hanno un supporto di prezzo molto limitato. Mr. Wonderful ha inoltre indirizzato gli ascoltatori verso terreni, materie prime, energia e infrastrutture, disponibili soprattutto attraverso veicoli privati.

La lezione scomoda dell’oro

Greg Cipolaro taglia il rumore sull’outperformance dell’oro rispetto a bitcoin, identificare le differenze strutturali rilevanti. Bitcoin rimane intrappolato nel comportamento da "asset a rischio", con la sua correlazione mobile a 90 giorni con le azioni statunitensi attorno a 0,51. L'oro beneficia di decenni di precedenti istituzionali; bitcoin sta ancora costruendo il suo modus operandi. Esiste inoltre un paradosso di liquidità. La negoziabilità 24/7 di bitcoin — un tempo celebrata come una caratteristica — lo rende la prima cosa venduta quando si smobilizza la leva finanziaria.

Noelle Acheson aggiunge un'altra dimensione: le coperture in oro contro il caos a breve termine (minacce tariffarie, tensioni geopolitiche), mentre il bitcoin è più adatto a coprire l'instabilità monetaria a lungo termine che si sviluppa nel corso degli anni, non delle settimane. Finché i mercati riterranno che i rischi attuali siano pericolosi ma non fondamentali, l’oro vincerà.

Il problema della narrazione

La mia amica ed ex collega Emily Parker ha formulato la questione esistenziale in modo preciso Post su LinkedIn: qual è la proposta di valore di bitcoin oggi? Il marchio di "oro digitale" affronta la sua prova di tenuta quando l'oro reale accelera. Il limite massimo di 21 milioni di bitcoin è reale, ma la scarsità dell'oro appare più tangibile — tutto l’oro mai estratto sta in poche piscine. Emily individua un'ironia più profonda: l'adozione istituzionale recente di bitcoin (ETF, avvicinamento di Wall Street, accettazione regolamentare) mina la sua storia di origine come entità indipendente da banche e governi. Quando il tuo rally dipende da intermediari e dall'amministrazione attuale, hai scambiato parte della tua mitologia fondante per una credibilità mainstream. È un compromesso, non un trionfo.

L'incrocio di Clarity

E tutti sono concentrati con precisione sull'Atto di Chiarezza, con gli osservatori più audaci che definiscono il recente inciampo un errore non forzato da parte dell'industria. Matt Hougan di Bitwise traccia due percorsi futuri. Se verrà approvato il Clarity Act, i mercati prezzerebbero una crescita garantita di stablecoin e tokenizzazione già oggi. In caso contrario, la criptovaluta entrerà in un periodo di «mostrami» — tre anni per dimostrare la propria indispensabilità agli americani comuni e alla finanza tradizionale. Un impegno arduo.

Cosa Rimane

Ci piace il quadro concettuale del “denaro veloce contro il denaro lento” per monitorare i progressi delle criptovalute. Il denaro veloce, al momento, sembra essere in disparte (se non sta inseguendo metalli preziosi luccicanti), osservando i Japanese Government Bonds (JGBs), le contraddizioni FAFO/TACO, la Fed e l’IA. Il denaro lento continua a fluire, comprese le recenti comunicazioni di ICE/NYSE sulla tokenizzazione. La prossima settimana l’Ondo Summit e, naturalmente, Consensus HK sveleranno molti nuovi progetti.

Per quanto riguarda il mercato crypto odierno, sebbene sia scomodo, potrebbe anche comportare un basso rischio, con la volatilità a 30 giorni di bitcoin nelle basse 30 e CoinDesk 20Sono a metà degli anni ’40. Aspettare e vedere. Aspettare e vedere.

Grafico della Settimana

La corsa all'argento arriva su Hyperliquid

Il 26 gennaio 2026, l'ecosistema HIP-3 di Hyperliquid ha raggiunto un record di 1,6 miliardi di dollari in volume giornaliero, rappresentando il 22% dell'intera attività di perpetuals della piattaforma. Questo aumento è stato trainato da 930 milioni di dollari nel trading dell'argento, poiché i mercati HIP-3 sono diventati la principale proxy per scommettere sul settore delle materie prime con le migliori performance di quest'anno. In linea con questa crescita, il token HYPE ha registrato un rialzo superiore al 18% dai minimi settimanali.

Ascolta. Leggi. Guarda. Partecipa.

• Ascolta: Analisi del conflitto sulla rendita delle stablecoin con il Consigliere Generale di Veda Labs e ex Avvocato Senior della SEC TuongVy Le.
• Leggi: Crypto per i consulenti. Joshua Riezman di GSR, fornisce una prospettiva normativa sulle criptovalute negli Stati Uniti.
• Guarda: Kevin O'Leary analizza la sua strategia di allocazione in criptovalute.
• Impegnarsi: Registrati oggi per Consensus Hong Kong. L'anno scorso, l'evento è stato tutto esaurito.

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