Crypto per Consulenti: Il Prestito in Bitcoin Sta Tornando?

Buon Uptoper! Nell'edizione odierna della newsletter "Crypto for Advisors", Gregory Mall, chief investment officer presso Lionsoul Global, spiega l'evoluzione del lending supportato da bitcoin sia nei sistemi finanziari decentralizzati che in quelli centralizzati.

Poi, Lynn Nguyen, CEO di Saros, risponde alle domande sulle azioni tokenizzate in "Chiedi a un Esperto."

Grazie al nostro sponsor della newsletter di questa settimana, Grayscale. Per i consulenti finanziari nelle vicinanze di San Francisco, Grayscale organizza un evento esclusivo, Crypto Connect, giovedì 9 ottobre. Scopri di più.

- Sarah Morton

Crypto come Garanzia: Cosa Devono Sapere i Gestori Patrimoniali sul Ritorno del Mercato dei Prestiti Istituzionali

Il prestito e l’indebitamento sono da tempo elementi centrali nei mercati finanziari — e la criptovaluta non fa eccezione. In effetti, il prestito garantito è emerso nel settore degli asset digitali molto prima che i protocolli di Finanza Decentralizzata (DeFi) acquisissero rilievo. La pratica stessa ha radici storiche profonde: il prestito lombardo — che utilizza strumenti finanziari come garanzia per i prestiti — risale all’Europa medievale, quando i mercanti lombardi divennero famosi in tutto il continente per l’erogazione di crediti garantiti da beni mobili, metalli preziosi e, successivamente, titoli. In confronto, ci è voluto solo un breve lasso di tempo perché questo modello secolare conquistasse i mercati degli asset digitali.

Una delle ragioni per cui il prestito garantito da criptovalute risulta così interessante è il profilo di liquidità unico di questa asset class: le principali monete possono essere vendute 24/7/365 in mercati profondi. La natura speculativa delle criptovalute alimenta inoltre la domanda di leva finanziaria, mentre in alcune giurisdizioni i prestiti in stile Lombard offrono vantaggi fiscali permettendo di generare liquidità senza attivare operazioni tassabili. Un altro importante caso d’uso riguarda il comportamento dei massimalisti di bitcoin, che sono spesso fortemente legati alle loro posizioni in BTC e riluttanti a ridurre l’ammontare complessivo detenuto. Questi detentori a lungo termine preferiscono tipicamente prendere in prestito con bassi rapporti loan-to-value, con l’aspettativa che il prezzo del bitcoin aumenti nel tempo.

La Storia del Mercato dei Prestiti Collateralizzati

I primi prestatori informali di bitcoin sono comparsi già nel 2013. Tuttavia, è stato durante il boom delle ICO del 2016-2017 che sono emersi attori di tipo istituzionale come Genesis e BlockFi. Nonostante l’inverno crypto del 2018, il mercato della finanza centralizzata (CeFi) si è ampliato, con società rivolte al retail come Celsius e Nexo che sono entrate nella contesa.

L'ascesa della DeFi nel 2020-2021 ha ulteriormente potenziato il settore dei prestiti. Sia le piattaforme CeFi che quelle DeFi si sono moltiplicate, competendo aggressivamente per attrarre depositanti. Tuttavia, con l'intensificarsi della competizione, la qualità del bilancio si è deteriorata. Diversi importanti player CeFi hanno operato con significativi disallineamenti tra attivi e passivi, hanno fatto ampio affidamento sui propri token di governance per rafforzare i bilanci e hanno allentato gli standard di sottoscrizione, in particolare per quanto riguarda gli sconti (haircut) e i rapporti prestito-valore (LTV).

La fragilità è diventata evidente nel secondo trimestre del 2022, quando i crolli della stablecoin TerraUSD (UST) e del fondo hedge Three Arrows Capital (3AC) hanno scatenato perdite diffuse. Importanti istituti CeFi — tra cui Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel e BlockFi — non sono stati in grado di soddisfare le richieste di prelievo, entrando in bancarotta. Nel processo sono stati cancellati miliardi di dollari di asset dei clienti. Le analisi regolamentari e giudiziarie post-mortem hanno evidenziato falle a lungo note: garanzie scarse, cattiva gestione del rischio e mancanza di trasparenza riguardo alle esposizioni tra imprese. Un rapporto di un esaminatore del 2023 su Celsius ha descritto un’attività che si promuoveva come sicura e trasparente mentre, in realtà, emetteva prestiti ingenti non garantiti e sotto-collateralizzati, mascherava le perdite e operava in una modalità che l’esaminatore ha paragonato a un "schema Ponzi".

Da allora, il mercato ha subito una fase di reset. I prestatori CeFi sopravvissuti si sono generalmente concentrati sul rafforzamento della gestione del rischio, sull'applicazione di requisiti di garanzia più rigorosi e sull'inasprimento delle politiche relative alla riipoteca e alle esposizioni tra società. Nonostante ciò, il settore rimane una frazione delle sue dimensioni precedenti, con volumi di prestito pari a circa il 40% del picco raggiunto nel 2021. I mercati del credito DeFi, al contrario, hanno registrato una ripresa più forte: la trasparenza on-chain riguardo alla riipoteca, ai rapporti loan-to-value e ai termini di credito ha contribuito a ristabilire più rapidamente la fiducia, spingendo il valore totale bloccato (TVL) nuovamente verso i livelli record del 2021.(DefiLlama).

Fonte: Galaxy Research

Ha la CeFi un ruolo accanto alla DeFi?

Le criptovalute sono sempre state guidate da un ethos di trasparenza on-chain e decentralizzazione. Tuttavia, è improbabile che la CeFi scompaia. Dopo la crisi, lo spazio è più concentrato, con un ristretto numero di aziende, come Galaxy, FalconX e Ledn, che rappresentano la maggior parte dei prestiti in essere. È importante sottolineare che molti istituzionali preferiscono continuare a trattare con controparti finanziarie autorizzate e consolidate. Per questi operatori, le preoccupazioni legate all'antiriciclaggio (AML), al Know Your Customer (KYC), all'esposizione all'Ufficio per il Controllo dei Beni Stranieri (OFAC) e ai rischi normativi rendono il prestito diretto da determinati pool DeFi impraticabile o non consentito.

Per questi motivi, si prevede che il lending CeFi crescerà nei prossimi anni — sebbene a un ritmo più lento rispetto alla DeFi. I due mercati probabilmente evolveranno in parallelo: la DeFi offrendo trasparenza e composabilità, la CeFi fornendo chiarezza normativa e comfort istituzionale.

- Gregory Mall, direttore degli investimenti, Lionsoul Global

Chiedi a un Esperto

D. In che modo l'integrazione da parte di Nasdaq dei titoli tokenizzati nel sistema di mercato nazionale esistente e le relative protezioni per gli investitori avvantaggeranno gli investitori?

Questo passaggio evoca immediatamente tre concetti — distribuzione, efficienza e trasparenza. È un punto di svolta per gli investitori comuni che non partecipano molto alla finanza tradizionale. Le blockchain diventano sempre più scalabili ogni anno, e apprezzo molto l’idea di casi d’uso efficienti e componibili della Finanza Decentralizzata (DeFi) per i titoli tokenizzati. Integrare questi asset nel nostro settore significa che vedremo anche una trasparenza molto maggiore rispetto ai sistemi legacy.

I dati lo confermano — il mercato globale degli asset tokenizzati raggiungerà circa 30 miliardi di dollari quest'anno, in aumento rispetto ai soli 6 miliardi del 2022. Questo significa una distribuzione più ampia — immaginate un piccolo investitore nelle zone rurali degli Stati Uniti che ottiene rendimenti dal 5 al 7% su azioni tokenizzate senza dover ottenere l'approvazione di un broker. Passando dalla finanza tradizionale alla DeFi, ho potuto constatare personalmente come le blockchain possano ottimizzare i processi pur essendo più trasparenti e inclusive. Non si tratta solo di marketing — è una questione di aiutare più persone a costruire ricchezza attraverso strumenti digitali più intelligenti che livellano il campo di gioco.

D. Quali sono le sfide che gli investitori potrebbero affrontare se la Securities and Exchange Commission (SEC) approvasse la proposta del Nasdaq di negoziare titoli tokenizzati?

Non sarà tutto semplice e lineare. In primo luogo, ci saranno ostacoli tecnici da superare, che influenzeranno sia i tempi sia l’esperienza utente per gli investitori. Integrare l’infrastruttura blockchain con sistemi legacy non è un’operazione semplice, e ciò influenzerà probabilmente gli adottanti precoci, così come la prevalenza iniziale della liquidità.

Anche gli investitori precoci necessiteranno di indicazioni più chiare sulla regolamentazione. È necessaria una guida cristallina sui diritti dei token, poiché gli investitori potrebbero affrontare problemi legati a eventi quali dividendi o votazioni. Nell'introdurre nuove tecnologie, è inoltre essenziale prendere la sicurezza molto seriamente. Gli attacchi informatici sono aumentati del 25% anno su anno, e tutti abbiamo visto i casi di alto profilo legati alle blockchain. Eppure si potrebbe presumere che questo sarebbe una priorità per il Nasdaq.

Tutte queste problematiche sono risolvibili a mio avviso. Quindi non sono troppo preoccupato.

D. Nasdaq ha menzionato che il trading europeo di azioni tokenizzate sta "sollevando preoccupazioni" poiché gli investitori possono accedere a titoli azionari statunitensi tokenizzati senza detenere azioni effettive nelle società. In che modo la proposta di Nasdaq di offrire "gli stessi diritti materiali e privilegi dei titoli tradizionali della stessa classe" beneficerà gli investitori?

Qui, stiamo parlando di benefici che includono l'accesso agli stessi diritti dei titoli tradizionali — voto, dividendi e partecipazioni azionarie. In Europa, gli investitori hanno potuto acquisire titoli senza diritti completi, cosa che considero simile a possedere un token non fungibile (NFT) esclusivo senza ottenere i vantaggi di appartenenza che esso concede. Immaginate di possedere un Cryptopunk ma di non avere accesso al PunkDAO e alle opportunità di investimento disponibili per i possessori.

Nasdaq sta essenzialmente cercando di evitare che gli investitori vengano svantaggiati. Questo rappresenta un vantaggio significativo perché non si accede soltanto a una versione più dinamica ma limitata dell’asset — si continuano a ricevere tutti i vantaggi associati. Quando penso al potenziale qui, è entusiasmante — immaginate azioni a tutti gli effetti con trading 24/7, commissioni più basse e tempi di regolamento significativamente più brevi.

- Lynn Nguyen, CEO, Saros

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