Évaluation des progrès de l’Amérique vers le statut de capitale mondiale de la crypto

Il y a environ un an, nous avons publié un lettre ouverte exposant des étapes pratiques et réalisables qu’une administration entrante pourrait entreprendre pour faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptomonnaie, reflétant les vues de la communauté juridique du secteur crypto. L’objectif n’était pas de promouvoir la cryptomonnaie en tant qu’idéologie, mais de transmettre la perspective des avocats travaillant dans ce domaine sur la manière dont une politique réglementaire réfléchie pourrait libérer l’innovation et garantir que la prochaine génération d’infrastructures financières et Internet soit bâtie sur le sol américain.

À l'anniversaire de cette lettre, alors que la législation sur la structure du marché est suspendue à un fil, il convient de faire le point. L'année écoulée a été exceptionnellement riche en événements pour la politique américaine en matière de crypto, et à bien des égards, le rythme et l'ampleur des progrès ont dépassé même nos prévisions les plus optimistes. Ce moment exige une sorte de bilan — qui reconnaisse à la fois les réalisations significatives et identifie le travail restant à accomplir pour que les États-Unis puissent maintenir et renforcer leur position de leader.

Faire le point

Notre lettre s’est concentrée sur trois grandes priorités : soutenir les entreprises crypto domiciliées aux États-Unis, promouvoir les valeurs fondamentales de la crypto dans la politique publique et cultiver un environnement commercial national accueillant pour les développeurs et les entrepreneurs.

Depuis lors, les législateurs ont fait progresser des politiques prospectives sur les trois fronts. Il est important de souligner que la majeure partie des avancées ne s’est pas produite uniquement par le biais de réformes législatives majeures, mais par un travail pragmatique et soutenu au niveau des agences—un travail qui a commencé à remplacer des années d'incertitude par une posture réglementaire plus cohérente. Bien que le travail soit loin d’être terminé, la direction générale est indubitablement positive.

Soutenir les entreprises basées aux États-Unis (note : A-)

Notre lettre soulignait que les entreprises cryptographiques basées aux États-Unis ont besoin de règles claires et durables pour être compétitives au niveau mondial. Nous avons soutenu que la législation sur la structure du marché était essentielle, mais nous avons également mis en lumière plusieurs secteurs spécifiques — les stablecoins, la finance décentralisée et l'intégration de la finance traditionnelle — où une attention réglementaire ciblée pourrait libérer des avantages significatifs.

Sur ce front, les progrès ont été substantiels.

Règles générales de la route

Momentum vers une législation complète sur la structure du marché s'est poursuivie et le Congrès est prêt à clarifier les rôles respectifs des régulateurs des titres et des matières premières sur les marchés des cryptomonnaies—bien que cela ait le plus récemment en attente au milieu des désaccords concernant le rendement des stablecoins. Bien qu’un cadre législatif définitif soit encore en attente, l’orientation est claire : les blockchains publiques ne sont plus les moutons noirs de la réglementation, mais sont appelées à devenir une partie intégrante et permanente du système financier américain, méritant des règles spécifiques adaptées. Alors que les législateurs approchent de la ligne d’arrivée sur le projet de loi relatif à la structure du marché, nous les encourageons, ainsi que l’industrie, à résoudre les désaccords restants en faveur d’usages ouverts et innovants plutôt que de consolider les avantages des intermédiaires cryptographiques établis, tels que les plateformes centralisées. Le projet de loi n’est pas parfait, mais le diversité des acteurs de l'industrie qui le soutiennent constitue une approbation indiquant qu'il est suffisamment bon — et suffisamment urgent — pour devenir une loi.

Stablecoins

Ici, les progrès ont été particulièrement notables. Le passage de la législation sur les stablecoins et le début des premières réglementations ont apporté une clarté tant attendue concernant l'émission, les réserves et la supervision. Cela a offert à davantage d'entreprises américaines une voie viable pour concurrencer les émetteurs étrangers, tout en protégeant les consommateurs contre des réserves faibles ou opaques et en renforçant la primauté du dollar sur les marchés numériques mondiaux. Cependant, certaines de ces victoires sont désormais à risque alors que les grandes banques tentent de rouvrir le Genius Act lors des négociations sur la structure du marché. De plus, les régulateurs doivent rester conscients de ne pas réduire l'infrastructure désintermédiée de la crypto à simplement l’infrastructure back-end pour les émetteurs centralisés de stablecoins dépositaires.

Intégration TradFi

L'année écoulée a également été marquée par des avancées significatives vers l'intégration de l'infrastructure crypto dans les marchés financiers traditionnels. Banques, fintechs, gestionnaires d'actifs et intermédiaires de marché évoluent désormais avec une plus grande confiance quant à la certitude qu'un engagement responsable avec les actifs numériques n'entraînera pas de réaction réglementaire réflexe. Cela a ouvert la voie à une participation institutionnelle plus large, à une meilleure structure du marché et à des infrastructures financières plus résilientes. Impensable il y a un an, les principaux régulateurs, notamment la SEC, la CFTC et l'OCC, se préparent à un système financier défini par titres tokenisés, nouvelles classes d'actifs en chaîne et même finance décentralisée et promettant de coopérer pour rationaliser la réglementation des dites « super applications » couvrant le trading de titres et de produits de base ainsi que d’autres produits innovants.

DeFi

La finance décentralisée demeure la catégorie la plus difficile à réguler, mais le dialogue a mûri. Les régulateurs reconnaissent de plus en plus que les protocoles DeFi ne s’inscrivent pas aisément dans des cadres conçus pour les intermédiaires, et les efforts visant à distinguer l’infrastructure (et ses développeurs) de l’activité portent leurs fruits. Cependant, en codifiant une norme de contrôle qui différencie la finance décentralisée de la finance centralisée, les législateurs doivent veiller à ne pas tracer la ligne de manière trop rigide, au risque de décourager les protocoles DeFi à adopter des mesures de sécurité et de conformité de base, telles que la curation des actifs et le filtrage des sanctions, nécessaires pour protéger les utilisateurs et respecter la loi.

Une grande partie de ces progrès remonte à un leadership exceptionnellement visionnaire à la Securities and Exchange Commission. Sous une nouvelle direction, la SEC s’est éloignée de la régulation par l’application et s’est tournée vers un effort sérieux de modernisation des lois sur les valeurs mobilières pour un monde tokenisé. Ce changement—maintenant repris par la CFTC—a fait plus que toute autre initiative politique pour restaurer la confiance parmi les constructeurs américains. Néanmoins, une législation à l'abri des cycles politiques et des changements de direction des agences est nécessaire pour consolider ces progrès, et la fenêtre pour agir se referme rapidement.

Valeurs des cryptomonnaies (note : B+)

La crypto n'est pas seulement un ensemble de technologies disruptives ; c'est également une idéologie profondément américaine, ancrée dans l'ouverture, l'innovation sans autorisation, la résistance à la censure et l'autonomie individuelle. Dans notre lettre ouverte, nous avons soutenu que cela signifiait que la crypto doit être traitée de la même manière que les autres technologies dans certains contextes et différemment dans d'autres.

Encourageamment, au cours de l'année écoulée, les valeurs cryptographiques ont commencé à trouver une expression plus claire dans les discussions sur les politiques et les projets de législation, notamment autour de auto-gardiennage et confidentialité. Cela dit, les tensions persistent. La politique en matière de cryptomonnaies oscille encore entre des instincts favorisant la liberté et une contention réflexe motivée par des préoccupations gouvernementales légitimes liées au financement illicite, à l’évasion fiscale et à la sécurité nationale. Nous restons convaincus que les solutions natives de la crypto, telles que les preuves à divulgation nulle de connaissance et les identités portables, offrent des alternatives constructives aux approches réglementaires familières reposant sur la surveillance financière des intermédiaires financiers.

Au cours de l'année écoulée, les régulateurs ont réalisé des progrès tangibles dans plusieurs domaines importants, tels que l'abrogation du Règle du courtier DeFi de l’IRS et maîtriser l'application des sanctions de l'OFAC, mais d'autres domaines notables, comme une refonte fiscale complète qui ne pénalise pas de manière injuste l’architecture ouverte et sans permission de la crypto, continuent de prendre du retard.

Les progrès réalisés ici sont réels, mais inégaux. Un engagement continu de l'industrie sera essentiel pour garantir que les valeurs fondamentales de la crypto ne soient pas progressivement érodées par une réglementation bien intentionnée mais approximative, destinée à faciliter la tâche aux régulateurs et aux entreprises traditionnelles. Après tout, la crypto n'est pas née pour aider le gouvernement, optimiser la finance ou rationaliser les applications. Il est né pour libérer les gens. La réglementation ne devrait pas éteindre ce principe fondamental en concentrant la souveraineté du réseau entre les mains de l'État ou de plateformes fermées, marginalisant ainsi le communautés autonomes de constructeurs et d’utilisateurs qu'il était destiné à servir.

Un environnement commercial accueillant (note : B)

Il y a un an, nous soutenions que la seule clarté réglementaire ne serait pas suffisante pour attirer et retenir les entrepreneurs du secteur des cryptomonnaies. Les acteurs ont également besoin d’un environnement commercial prévisible, équitable et compétitif par rapport aux juridictions qui ont activement encouragé l’innovation en matière d’actifs numériques.

L'administration a réalisé des avancées significatives dans ce domaine. Le ton a nettement évolué, passant d'une hostilité à un engagement. Les entrepreneurs sont moins exposés aux caprices bureaucratiques et sont plus susceptibles de rencontrer des régulateurs qui s'engager de manière constructive plutôt que de manière punitive. Il convient de noter que la récente décision de l'OCC d'accorder chartes de fiducie nationale aux fintechs et aux émetteurs de stablecoins, ainsi que les discussions en cours concernant comptes principaux maigres, sont une approbation que les entreprises basées sur la blockchain devraient opérer sur un pied d’égalité avec les entreprises financières traditionnelles.

Cependant, des défis structurels persistent. La fragmentation au niveau des États continue d’imposer des coûts réels aux startups. Et bien que l’attitude générale soit plus accueillante, cela ne s’est pas encore traduit par un environnement véritablement sans friction pour les acteurs en phase de démarrage. Par exemple, malgré la disponibilité des DUNA et des 501(c)(4) en tant que gardiens domestiques de jetons, les projets continuent de recourir à des structures offshore pour des raisons fiscales et une plus grande certitude concernant les ventes publiques de jetons.

Place à l'amélioration

Malgré une trajectoire globalement positive, l'année écoulée a également révélé d'importantes leçons de prudence.

Un développement que nous n’avions pas prévu était l’ampleur à laquelle la famille même du président deviendrait directement impliquée dans les marchés des cryptomonnaies. Notre lettre originale a été publiée seulement quelques jours avant le lancement d'un projet de grande envergure memecoin associé à la marque Trump. Quelle que soit l'opinion que l'on ait sur les memecoins en tant que catégorie, cet épisode a souligné la nécessité de définir des garde-fous éthiques clairs afin d'éviter l'apparence — ou la réalité — de conflits d'intérêts pouvant compromettre la confiance du public dans la politique crypto au sens large.

Plus largement, la prochaine phase du leadership américain en matière de cryptomonnaies dépendra moins des régulateurs et davantage des développeurs eux-mêmes. La politique a ouvert des portes ; il appartient désormais aux entrepreneurs de les franchir. Les années à venir mettront à l’épreuve la capacité de la cryptomonnaie à tenir ses promesses de longue date : des paiements plus rapides et moins coûteux, des marchés de capitaux ouverts, des plateformes appartenant aux utilisateurs et une infrastructure financière programmable répondant à de véritables besoins économiques.

Regard vers l'avenir

Si la dernière année a démontré quelque chose, c’est que le progrès est possible, et lorsqu’il survient, il peut être rapide.

Le défi actuel consiste à consolider ces gains — achever le travail relatif à la législation sur la structure du marché, renforcer les engagements en matière de confidentialité et de décentralisation, et traduire la clarté réglementaire en une croissance économique tangible. Si les développeurs se montrer à la hauteur de l'occasion, les États-Unis ne se contenteront pas d'accueillir l'innovation cryptographique ; ils en seront le moteur et en façonneront l'avenir.

Il y a un an, devenir la capitale mondiale de la crypto semblait purement aspirational. Aujourd’hui, cela paraît réalisable—à condition que les législateurs et les acteurs de l’industrie restent lucides, principiels et ambitieux quant à ce qui vient ensuite.

Ivo Entchev, Olta Andoni, Stephen Rutenberg, Donna Redel

Les opinions exprimées et reflétées dans le présent document sont celles des signataires et ne reflètent pas nécessairement celles de leurs employeurs.