Réexaminer la loi GENIUS présente des risques sans aucun avantage

La loi GENIUS représente ce qui se fait de plus rare à Washington : un véritable consensus bipartisan sur une politique financière complexe. Après des mois de négociations et de compromis, le Congrès a adopté un cadre réglementaire pour les stablecoins conçu pour protéger les consommateurs, soutenir l'innovation et renforcer le leadership mondial du dollar. Désormais, juste au moment où les régulateurs commencent le travail ardu de mise en œuvre, certains acteurs du lobby des grandes banques souhaitent rouvrir des dossiers déjà réglés, en utilisant la législation en cours sur la structure du marché pour injecter des amendements à la loi GENIUS. Cette approche risque de compromettre les deux efforts.

La mise en œuvre de la loi GENIUS ne sera ni simple ni rapide. Le Bureau de l’Office of the Comptroller of the Currency du Département du Trésor et d’autres régulateurs fédéraux des stablecoins sont confrontés à un programme techniquement exigeant : définir les normes de composition des réserves, établir les exigences en matière d’audit et de divulgation, fixer les attentes en matière de licences et de capital, et adapter les régimes de lutte contre le blanchiment d’argent et les sanctions aux émetteurs de stablecoins. Chacune de ces décisions influencera la manière dont les stablecoins seront émis en pratique.

Les agences viennent tout juste de commencer ce processus — un processus qui prendra du temps, nécessitera l’engagement du public et une réflexion approfondie, s’étendant bien jusqu’en 2026. Rien n’interdit aux grandes banques de participer, comme tout le monde, au processus d’élaboration des règles.

Le lobby des grandes banques pousse le Congrès à court-circuiter ce processus en interdisant statutairement aux tiers d'offrir des rendements ou des récompenses pour la détention des stablecoins des utilisateurs. En cas de succès, les banques élimineraient effectivement la compétitivité de l'industrie des stablecoins.

L'argument principal — selon lequel une adoption accrue des stablecoins entraînerait une fuite des dépôts ou créerait un risque systémique — ne résiste pas à l'examen. Les stablecoins régulés sous la loi GENIUS sont entièrement garantis par des réserves de liquidités et de bons du Trésor à court terme. Les stablecoins ne pratiquent pas de transformation de maturité, n’accordent pas de crédit, ni ne dépendent de l’effet de levier. En fait, les actifs garantissant les stablecoins régulés figurent parmi les plus sûrs du système financier — les mêmes actifs vers lesquels les banques elles-mêmes se tournent en période de tension.

Les programmes de récompenses en stablecoins ne diffèrent pas non plus de manière significative des autres incitations utilisées pour encourager les consommateurs à utiliser une plateforme particulière. Les consommateurs reçoivent depuis longtemps des récompenses de la part de plateformes financières tierces — des comptes de gestion de fonds sur comptes de courtage aux applications de paiement — pour l'utilisation de leurs services. Les incitations offertes par une plateforme d’échange ou une fintech pour la garde de stablecoins ne sont pas fondamentalement différentes des primes en espèces pour l’utilisation d’une certaine carte de crédit ou des avantages kilométriques pour la réservation de vols avec une compagnie aérienne spécifique. La loi GENIUS garantit que les récompenses en stablecoins ne peuvent être fournies ni par l’émetteur ni par l’actif lui-même ; elles ne peuvent être offertes que par des tiers de manière discrétionnaire et entièrement optionnelle.

Les programmes de récompenses en stablecoins mettent plus d'argent dans les poches des consommateurs américains. Si les banques ne sont pas disposées à offrir leurs propres programmes pro-consommateurs, il est tout naturel que les consommateurs recherchent des services alternatifs. Lorsqu'ils disposent de l'incitation appropriée, les consommateurs déplacent déjà librement leurs fonds entre les banques, les fonds du marché monétaire, les comptes de courtage et les applications de paiement. Cette mobilité n'est pas un défaut — c'est une caractéristique d'un système financier compétitif. De plus, les affirmations concernant la fuite des dépôts méritent un scepticisme particulier. Il y a aucune preuve que l'adoption accrue des stablecoins remplacera à grande échelle les dépôts bancaires assurés. Lorsque les consommateurs utilisent des stablecoins, ils le font principalement pour les paiements, les règlements et les transactions transfrontalières — des domaines où les systèmes traditionnels restent lents et coûteux.

Le Congrès a pris tout ceci en considération avec soin lorsqu’il a rédigé la loi GENIUS. Ils ont délibérément interdit aux émetteurs d’offrir des rendements, mais ont préservé la possibilité pour des tiers de proposer des récompenses. Le président du Comité des services financiers de la Chambre, French Hill, a reconnu que des questions concernant l’emballage, la distribution et les programmes tiers sont mieux traité par le processus réglementaire désormais en cours au Trésor.

C’est précisément le point. Le Congrès a déjà pris la décision politique de habiliter les régulateurs à traiter ces questions lors de l’élaboration des règles.

Il existe également un risque plus large que, si des accords bipartites tels que la loi GENIUS peuvent être rouverts immédiatement chaque fois qu’une industrie en place désapprouve leurs implications concurrentielles, le compromis législatif devienne impossible. Relancer le débat sur la politique des stablecoins alors que les négociations sur la structure du marché et la mise en œuvre de GENIUS sont en cours menace ces deux efforts. Cela indique que les compromis législatifs soigneusement négociés sont provisoires et invite à la défection des coalitions bipartites.

La voie responsable à suivre est claire. Le Trésor devrait être autorisé à achever la mise en œuvre de la GENIUS Act, en s’appuyant sur les questions techniques complexes que le Congrès a délibérément laissées aux régulateurs. Parallèlement, le Congrès devrait rester concentré sur la législation relative à la structure du marché sans subir de pression pour inclure des dispositions revenant sur des questions déjà réglées.

Après la mise en œuvre, lorsque des données sur l'utilisation des stablecoins seront disponibles et que les régulateurs auront acquis de l'expérience avec les actifs numériques, le Congrès pourra évaluer si des amendements ciblés sont nécessaires. Cette séquence respecte à la fois le processus législatif qui a abouti à la loi GENIUS et le processus réglementaire requis pour sa mise en œuvre.

Le Congrès a adopté la loi GENIUS avec un fort soutien bipartisan rarement observé à Washington. Ce vote reflète des négociations réfléchies qui ont pris en compte les risques pertinents et placé les consommateurs au-dessus de tout. Pour honorer ce travail, la mise en œuvre doit précéder toute modification. C’est ainsi que le Congrès préserve la confiance bipartisan et garantit le succès de la législation sur la structure du marché des cryptomonnaies.