Tous les crypto-actifs ne se valent pas : Schwab cartographie où se trouve réellement l'argent dans les actifs numériques

Un nouveau rapport du Center for Financial Research de Schwab divise le marché des crypto-monnaies en trois secteurs et montre que la majeure partie de la valeur s’est concentrée dans un seul d’entre eux : les blockchains fondatrices telles que Bitcoin et Ethereum.

Alors que les fonds négociés en bourse (ETF) de crypto-monnaies au comptant ont ouvert la porte à un public d'investisseurs plus traditionnel, Schwab a réaffirmé que la crypto ne constitue pas une seule classe d'actifs, mais plutôt un écosystème présentant des différences structurelles profondes, soulignant ainsi l'importance du lieu d'investissement.

Le rapport définit le marché des cryptomonnaies en trois niveaux. À la base se trouvent les réseaux fondamentaux tels que Bitcoin et Ethereum. Ces blockchains de couche de base traitent et enregistrent les transactions et forment l’épine dorsale de presque toutes les autres applications cryptographiques. Selon Schwab, ces réseaux représentaient près de 80 % de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies, s’élevant à 3,2 billions de dollars à la fin de l’année 2025.

La deuxième couche est l'infrastructure, ou les logiciels qui connectent les blockchains et les applications. Cela inclut les oracles qui intègrent des données externes, les ponts qui transfèrent des actifs entre les blockchains et les outils de mise à l’échelle qui accélèrent les transactions. Ces protocoles sont essentiels, mais Schwab indique qu'ils font face à un modèle économique difficile : les utilisateurs n’interagissent pas directement avec eux et il est souvent facile de passer à de nouveaux concurrents.

Au sommet se trouvent les produits, notamment les plateformes d’échange, les plateformes de prêt, les services de staking et d’autres outils avec lesquels les utilisateurs interagissent directement. Ceux-ci tendent à avoir des utilisateurs plus fidèles, des coûts de changement plus élevés et un plus grand potentiel à devenir des standards de l’industrie. Schwab cite des protocoles tels que Aave AAVE$108,78 pour le prêt crypto et Lido (LDO) pour le staking comme exemples, bien qu’il ne recommande pas d’investissements spécifiques.

Web2 vs Web3

Pour illustrer son propos, Schwab compare la cryptomonnaie à l'industrie logicielle traditionnelle. Les réseaux fondamentaux sont comme les plateformes de cloud computing — AWS ou Microsoft Azure — sur lesquelles tout le reste est construit.

Les produits sont comparables à Salesforce ou Netflix, avec une interaction directe avec l'utilisateur. Les logiciels d'infrastructure, bien qu'essentiels, ont tendance à être comprimés et trop éloignés du client pour susciter une fidélité, et trop remplaçables pour imposer un pouvoir tarifaire.

Investissement en crypto

Le rapport présente également un cadre d’évaluation des crypto-monnaies qui s’inspire de l’investissement en actions de croissance. Schwab propose d’analyser les protocoles en utilisant quatre critères : les effets de réseau, la part de marché, la scalabilité, et la tokenomique — qui fait référence à des facteurs tels que la distribution des tokens, les mécanismes de récompense, et la gestion de l’offre.

Ethereum, par exemple, est utilisé comme étude de cas. Il domine le secteur des contrats intelligents avec plus de 10 fois la part de marché de son concurrent le plus proche, selon la valeur totale verrouillée (TGL) dans son écosystème. Son démarrage précoce et son adoption large en ont fait le choix par défaut des développeurs, créant un fort effet de réseau. Mais la vitesse de transaction plus lente d’Ethereum et la concentration de la propriété suscitent des inquiétudes, souligne Schwab.

Un point clé à retenir : les protocoles d'infrastructure, bien qu'essentiels à l'écosystème, peinent souvent à conserver leur valeur. Le rapport montre que, parmi les projets dont la capitalisation boursière dépasse les 100 millions de dollars, les protocoles de produits étaient près de deux fois plus nombreux que les protocoles d'infrastructure. Et les réseaux de base — bien que moins nombreux — détenaient la majeure partie de la valeur globale du marché.

Schwab souligne que les cryptomonnaies restent spéculatives et à haut risque. Mais pour ceux qui entrent sur le marché, le rapport suggère qu’il ne suffit pas de simplement « acheter des cryptos ». Les investisseurs doivent comprendre où réside réellement la valeur, ce qui, selon Schwab, se trouve probablement dans les réseaux sur lesquels tout est construit et dans les outils que les gens utilisent au quotidien.