JPMorgan affirme que les ETF Bitcoin pourraient réduire la prime des contrats à terme du CME

Pas moins de neuf candidatures pour unBitcoinfonds négociés en bourse sont en attente devant la Securities and Exchange Commission des États-Unis, y compris unenouveau dépôtde Galaxy Digital de Michael Novogratz.

Au niveau le plus élémentaire, les véhicules donneraient aux investisseurs un moyen de parier sur la plus grande Cryptomonnaie avec la facilité d’acheter une action via un compte de courtage.

Mais JPMorgan, la plus grande banque américaine, a identifié un autre avantage potentiel à l'approbation d'un ETF Bitcoin : contribuer à normaliser la prime des contrats à terme sur le Bitcoin sur le CME, basé à Chicago, et sur d'autres plateformes boursières. Cette prime représente la différence entre le prix du contrat à terme sur le Bitcoin et le cours actuel sur les principales plateformes d'échange de Cryptomonnaie .

« Le lancement d'un ETF Bitcoin aux États-Unis sera la clé pour normaliser le prix des contrats à terme Bitcoin , à notre avis », ont écrit les analystes de la banque américaine dans un rapport du 9 avril, ajoutant que le contrat de juin coté au CME s'échangeait récemment avec une prime annualisée de 25 %.

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L'écart s'est creusé depuis février, où il était inférieur à 20 %. Un carry trader aurait pu sécuriser la prime annualisée de 25 % en achetant la Cryptomonnaie sur le marché au comptant et en vendant simultanément un contrat à terme de juin sur le CME.

Selon les analystes de JPMorgan, cette prime importante pourrait s'expliquer en partie par le fait que de nombreux grands investisseurs n'ont pas encore mis en place de comptes ou de processus pour acheter des cryptomonnaies, ou que la réglementation ou leurs propres obligations leur en interdisent l'accès. Ils sont contraints de s'exposer aux contrats à terme du CME ou au Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ce qui présente des inconvénients en termes d'irrégularités de prix. (Grayscale appartient à Digital Currency Group, qui possède également CoinDesk.)

L’existence d’un ETF réglé physiquement pourrait donc contribuer à remédier à certaines divergences de prix, en apportant des liquidités supplémentaires sur le marché.

Les contrats à terme du CME sont réglés en espèces au taux de référence du Bitcoin (BRR), un taux de référence quotidien du prix d' un Bitcoin en dollars américains à 16 h, heure normale de Londres (LST). Le BRR représente un cours moyen pondéré par le volume sur une heure sur plusieurs grandes places boursières à 16 h, heure normale de Londres (LST), et non un prix d'observation unique à 16 h, heure normale de Londres. Ainsi, la bourse garantit qu'une seule transaction importante ou un groupe de transactions n'aura qu'un effet limité sur le BRR.

Cependant, la volatilité du bitcoin est relativement élevée par rapport aux actifs traditionnels. Par conséquent, le BRR a tendance à s'écarter du prix du marché au comptant, ce qui entraîne une erreur de suivi lors d'une opération de portage.

« Sur un horizon plus long, en utilisant uniquement les cours Coinbase, l'erreur de suivi mensuelle du BRR par rapport aux cours médians à 16 h LST a parfois atteint 2 % ou plus au cours de l'année écoulée. Un backtesting de la performance des opérations de base [transactions de portage] par rapport aux cours spot à la même heure révèle une erreur de suivi annualisée de plus de 10 % sur l'année écoulée », ont noté les analystes de JPMorgan. « La richesse des contrats à terme sur Bitcoin reflète probablement en partie l'inefficacité de la réplication du BRR auquel ils sont réglés, notamment sans accès direct au marché spot. »

L'année dernière, la société d'investissement du légendaire trader Paul Tudor Jones a pris un pari haussier sur le Bitcoin via le marché à terme plutôt que sur le marché au comptant. Alors que les fonds des entreprises affluaient vers le Bitcoin via Coinbase, de nombreux fonds réglementés ne sont T autorisés à investir via les plateformes d'échange de Cryptomonnaie .

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« Les fonds ne peuvent accéder au Bitcoin que via des contrats à terme sur le CME », a déclaré Pankaj Balani, cofondateur et PDG de Delta Exchange, basé à Singapour, à CoinDesk lors d'un appel WhatsApp. « Cela finit par augmenter la prime sur les contrats à terme sur Bitcoin . »

L'erreur de suivi pourrait être bien plus faible une fois qu'un ETF réglé physiquement et lié au prix du marché au comptant sera lancé ; la prime de risque pourrait être éliminée.

L'exécution de ce que l'on appelle des opérations de portage, également appelées opérations de base – où les investisseurs utilisent des opérations de couverture pour profiter de la prime des contrats à terme – serait beaucoup plus simple et rentable avec un ETF, ce qui pourrait entraîner davantage d'acteurs et des primes faibles, selon le rapport de JPMorgan.

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« Actuellement, les transactions sur base cotées nécessitent une marge initiale d'environ 40 % par rapport à la position à terme, en plus de la marge de variation continue et du financement intégral des positions longues GBTC opposées, ce qui rend le rendement des liquidités nettement moins attractif », ont déclaré les analystes. L'utilisation d'ETF rendrait le trading sur base « plus efficace et plus attractif aux prix actuels, en particulier si ces ETF peuvent être achetés sur marge ».