¿El nuevo pachinko? Explorando la economía de las ofertas iniciales de monedas

El Dr. Avtar Sehra es director ejecutivo y arquitecto jefe de Nivaura, una startup que tiene como objetivo brindar eficiencias de blockchain y contabilidad distribuida a los servicios financieros.

En este artículo de Opinión , Sehra explora los Mercados emergentes que se están construyendo sobre criptomonedas, arrojando luz sobre aspectos importantes de la economía estructural y dinámica subyacente de las ICO.

El mercado de ofertas iniciales de monedas (ICO) es un fenómeno novedoso y complejo en el que los proyectos emiten activos transferibles basados ​​en blockchain, conocidos como "tokens", al público a cambio de un pago en una Criptomonedas.

ONE de los casos de uso más obvios para este tipo de Emisiones de tokens ICORepresenta algún tipo de valor tradicional, por ejemplo, capital, deuda o participación en beneficios. Sin embargo, dado que la oferta y venta de valores está altamente regulada, las startups han ideado varios modelos para facilitar la distribución de ICO sin infringir la normativa de valores.

Esta clase de activos alternativos, conocida como "monedas de aplicación" – permite a los titulares acceder a un producto o servicio con algún acuerdo comercial preferencial (por ejemplo, precio descontado o acceso exclusivo), y los tokens pueden comercializarse en un mercado abierto.

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC)emitido recientementeun informe de investigación que advierte a los participantes del mercado que la oferta y venta de tokens digitales por parte de organizaciones "virtuales" pueden estar sujetas a los requisitos de las leyes federales de valores, y señala también que las posibles clasificaciones de los tokens como valores se evaluarán caso por caso y se relacionarán con los hechos y circunstancias, incluidas las realidades económicas de la transacción.

Sin embargo, a pesar de la postura de la SEC, aún no está del todo claro cuáles son los límites para las emisiones de tokens en general, tanto en los EE. UU. como en el mundo, ya que dichas criptomonedas e ICO siguen siendo el "salvaje oeste" de los servicios financieros, donde se crea valor a través del arbitraje regulatorio, y podría haber más en juego ahora que durante el desarrollo de la World Wide Web.

Jugando al pachinko

Para comprender mejor los Mercados emergentes de appcoin, es útil llamar la atención sobre la sensación de juego japonesa poco conocida Pachinko.

Los juegos de azar eran ilegales en Japón antes de 2016. Hasta entonces, existían excepciones, como las carreras de caballos, barcos, motocicletas y bicicletas y las loterías.

Sin embargo, con el paso de los años, emprendedores decididos encontraron métodos sencillos pero eficaces para eludir las leyes del juego en Japón. ONE de los métodos más populares fue el utilizado por los salones que operaban el juego arcade estilo pinball conocido como pachinko.

Aunque es casi desconocido fuera de Japón, el pachinko provocó el surgimiento de un próspero mercado de juegos de azar en Japón, con aproximadamente 11.000 salones de pachinko en todo el país que generaron ingresos brutos de 209 mil millones de dólares en 2015, aproximadamente el 4-5 por ciento del PIB de Japón.

Los jugadores participan comprando pequeñas bolas de pachinko de metal, las introducen en una máquina y accionan un mecanismo de palanca que las deposita en la parte superior. Allí, las bolas pierden impulso y caen en un campo de juego lleno de obstáculos y dianas. Al acertar en las dianas, se obtienen más bolas.

Las bolas en sí tienen poco valor intrínseco, ya que pertenecen a la sala de juego. Sin embargo, una vez que los jugadores deciden retirarse, llevan las bolas restantes (incluidas las bolas extra ganadas) a una cabina de premios en la sala, donde las canjean por premios. Aquí es donde la cosa se pone interesante.

Dado que la ley prohíbe a los salones de pachinko otorgar premios en efectivo, ofrecen un "premio equivalente en efectivo" a cambio de las bolas de pachinko que devuelve el jugador. Sin embargo, los salones de pachinko tienen un negocio asociado, aunque normalmente independiente, ubicado fuera del salón, que "compra" los premios en efectivo. Esto convierte las bolas y los premios en una simple promesa de dinero.

Los salones de pachinko han forjado una próspera industria del juego (y del juego clandestino) que opera de forma sutil pero eficaz a plena vista. El tamaño del mercado del pachinko demuestra que existe una gran demanda de este tipo de juego o que es un sustituto del concepto simple y puro del juego de casino.

La pregunta clave es ¿cuál es?

El 'efecto pachinko'

Los salones de pachinko han sido una de las formas más fáciles para que el mercado japonés satisfaga su demanda de juegos de azar por el único medio posible: un mecanismo artificial diseñado para superar las restricciones legales a los juegos de azar estilo casino con dinero en efectivo.

La legalización de los juegos de azar estilo casino en Japón surgió cuando el gobierno reconoció la oportunidad de gravar el considerable mercado del juego, impulsar el turismo y estimular el crecimiento económico. Es probable que estas nuevas leyes impulsen la expansión del mercado del juego, a medida que los casinos comiencen a ofrecer una mayor variedad de juegos para satisfacer los intereses de una mayor variedad de clientes. Es probable que la cuota de mercado del pachinko disminuya a medida que la demanda se desplace hacia un modelo de juego de casino.

Sin embargo, también existe una gran posibilidad de que modelos de negocio artificiales, como los utilizados por los salones de pachinko, se adapten para aumentar su atractivo en el nuevo entorno de juego.

Pachinko es un ejemplo interesante para demostrar lo que puede estar sucediendo en el mundo de las ICO, ya que establece similitudes con las explicaciones y modelos creativos en el espacio Cripto diseñados para distanciar las ICO y los tokens emitidos de los valores, en particular aquellos clasificados como "tokens de infraestructura sin fines de lucro".

La construcción de estas "soluciones alternativas" que aprovechan las oportunidades de arbitraje regulatorio para ejecutar emisiones de valores encubiertas, puede estar limitando la visión y la creatividad requeridas para ver la verdadera escala de lo que las ICO y los tokens digitales podrían representar; cegando a muchos en la industria ante posibles riesgos si toman el camino equivocado.

Realidades económicas

La teoría es que, si las appcoins brindan acceso a un producto o servicio futuro, su valor aumentará a medida que se lance el producto y aumente su uso. Por lo tanto, los primeros usuarios (participantes en ICO) se benefician de las ganancias de capital generadas por las appcoins emitidas.

Sin embargo, existe una complejidad significativa a la hora de comprender los límites en los que un token pasa de ser una appcoin “simple” a un valor.

La realidad económica es que las personas donan dinero (Criptomonedas) a una contraparte para ejecutar un proyecto donde el comprador obtendrá algún beneficio en el futuro, y este beneficio va más allá de un simple producto o servicio puntual. A diferencia del crowdfunding basado en recompensas, como una campaña de Kickstarter, el beneficio para un participante de una ICO no se limita a recibir un solo producto o servicio.

Los participantes de la ICO esencialmente están comprando la viabilidad comercial y el éxito continuos del proyecto u organización emisora, y los participantes probablemente anticipan que el valor de sus tenencias de appcoin aumentará, en cuyo caso obtienen un mayor retorno financiero al vender los tokens (ganancias de capital), o ganan más crédito para acceder al producto o servicio subyacente.

En cualquier caso, las expectativas de retorno de un participante en una ICO pueden verse como vinculadas directamente a los fondos comunes de la ICO y a los esfuerzos del emisor por usar esos fondos para ejecutar sus planes propuestos para generar retornos, es decir, los participantes están comprando la propuesta comercial en curso.

Debido a la complejidad económica de las ICO y las appcoins resultantes, resulta cada vez más difícil distinguir las monedas con estos derechos de estructuras análogas existentes, que constituyen valores consolidados desde hace tiempo. Si se analiza correctamente, ¿cómo puede un token emitido con derechos de voto, derecho a beneficios y posible participación en las decisiones de gestión ser diferente de un valor de capital?

Éstas son las preguntas clave que los emisores de una appcoin deben responder.

Deterioro de la oportunidad de arbitraje

La creciente frecuencia de este tipo de ofertas genera una gran posibilidad de que en los próximos años muchas ICO queden bajo la estricta supervisión regulatoria habitual para los valores.

Muchos Colaboradores en el debate sobre los casos de uso de la cadena de bloques ya abogan por una mayor coherencia en la aplicación de la normativa vigente. Por ejemplo, en su respuesta a la reciente consulta de la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido sobre el uso de la Tecnología de registro distribuido, la Asociación de Mercados Financieros de Europa (AFME) argumentó que «la regulación debería centrarse en la actividad que se lleva a cabo, no en la Tecnología que la realiza».

Si bien una mayor aplicación de la regulación existente, o incluso de la nueva, incrementará la complejidad y los costos de la emisión de tokens, también es probable que abra esta clase de activos a nuevas categorías de inversores y, por lo tanto, a un mayor volumen de capital. Como resultado, la industria podría presenciar el surgimiento de plataformas de negociación más reguladas donde se puedan negociar tokens desde su emisión hasta el mercado secundario.

Estas cargas regulatorias adicionales reducirán las oportunidades de arbitraje regulatorio que impulsan el crecimiento actual de las ICO. En igualdad de condiciones, podrían cobrar relevancia instrumentos de financiación más eficientes económicamente, como la deuda y el capital, o estructuras similares a fondos.

Por lo tanto, una mayor supervisión regulatoria del proceso de ICO podría revelar los verdaderos beneficios de los tokens tipo appcoin, lo que podría acelerar el perfeccionamiento de casos de uso reales, en lugar de ser simplemente mecanismos para eludir las cargas regulatorias. Esto podría llevar a que las appcoins se conviertan en una clase de activo en sí mismas, lo que requiere enfoques significativamente diferentes para la gestión de riesgos y la protección de los inversores.

Además, mientras la industria opera en un limbo regulatorio, puede haber ICOs mal clasificadas o legalmente ambiguas. Posteriormente, se podría determinar que han violado las leyes de valores en una o más jurisdicciones.

Si el impacto sobre los inversores se considera suficientemente perjudicial, no se pueden descartar procesos retroactivos.

Propiedades estructurales y dinámicas

Considerando los riesgos señalados, es necesario construir modelos más adecuados que consideren las complejidades económicas de la emisión y gestión de tokens. Esto puede analizarse de dos maneras: en primer lugar, desde las propiedades estructurales relacionadas con la propia emisión de tokens; en segundo lugar, desde la dinámica general del mercado, que impacta la eficiencia y la estabilidad.

Las propiedades estructurales pueden considerarse en términos de Regulación monetaria (es decir, escasez de tokens gestionada con un límite de suministro y liberación controlada) y un concepto más novedoso de " Regulación fiscal", que significa beneficios comerciales para los poseedores de tokens, como acceso exclusivo o con descuento.

Por ejemplo, un emisor podría hacer una propuesta de Regulación fiscal para aumentar el beneficio comercial de los tokens, lo que llevaría a un aumento en la demanda agregada de los tokens (de Demanda 1X a Demanda 2X en el diagrama a continuación).

Esta acción podría combinarse con una decisión de Regulación monetaria como la liberación de tokens que pueden mantenerse en depósito, aumentando así el suministro total en circulación (de Suministro 1X a Suministro 2X en el diagrama a continuación).

El aumento combinado de la oferta en circulación y la demanda debido al aumento de los beneficios comerciales puede resultar en un impacto neto mínimo en el precio actual.

Desde una perspectiva global del mercado, también se pueden evaluar aspectos clave en torno a la asimetría de la información y el comportamiento de las multitudes para construir un modelo mental de la dinámica del mercado. ONE de los puntos clave se basa en la visión fundamental de cómo operan las multitudes de manera efectiva.

Los Mercados eficientes son redes sociales "buenas", pero no todas las redes sociales buenas son Mercados eficientes. Esto se debe a la idea de que, si bien las redes sociales pueden impulsar la eficiencia en la transmisión fluida de información y generar confianza para facilitar el comercio, los influencers sociales mal incentivados que dominan la difusión de información sesgada y distorsionada pueden socavar la opinión pública.

La evidencia experimental muestra que los efectos de la influencia social pueden disminuir la diversidad y la independencia de una multitud, sesgando así el agregado estadístico y deteriorando la sabiduría colectiva resultante de la multitud.

Por lo tanto, los asesores de ICO de alto perfil con un gran número de seguidores en redes sociales, que se ven incentivados indebidamente a comercializar productos independientemente de su calidad, pueden reducir la eficacia de las multitudes. Esta influencia social se vuelve aún más perjudicial ante la asimetría de la información y la ausencia de mecanismos de mercado que garanticen la transparencia y minimicen las prácticas predatorias y delictivas.

Comportamiento. Estos escenarios pueden dar lugar a un caso de "selección adversa", que, según se ha demostrado, aumenta las probabilidades de inestabilidad del mercado.

¿Qué sigue para las ICO?

Incluso con modelos sofisticados para comprender las propiedades estructurales y dinámicas de los tokens y el mercado en general, el hecho es que las ICO y los tokens son un fenómeno nuevo.

Si bien es posible que no tengamos los beneficios de la industria de las salas de pachinko para mirar fuera de nuestra pequeña burbuja y ver qué es posible, tenemos nuestra imaginación, lógica y honestidad intelectual.

Muchos se esfuerzan por creer y convencer a los demás de que las ICO son como una financiación colectiva basada en recompensas o licencias de software, con el fin de distanciar los tokens emitidos de los valores financieros, solo con el propósito de abstraer las cargas legales y regulatorias.

Si bien esto puede generar algunas ganancias a corto plazo, lo más probable es que nos haga perder una oportunidad mucho (mucho) mayor o incluso retrasar una bomba de tiempo.

Salón de pachinko imagen vía Wikipedia/Tischbeinahe