Crypto Long & Short: Der Aufstieg der digitalen Vermögensverwaltungsunternehmen

Willkommen zum institutionellen Newsletter, Crypto Long & Short. Diese Woche:

• ZIGChain’s Abdul Rafay Gadit schreibt, dass mit dem Rückgang der Risikokapitalfinanzierung Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) die Unternehmensfinanzierung neu gestalten, indem sie Bilanzen in aktive Kapitalmotoren verwandeln und damit beweisen, dass die Zukunft der institutionellen Kryptowährungen in On-Chain-Produktivität, Transparenz und Governance liegt – nicht in Spekulation.
• CoinDesk Indizes’ Andy Baehr bietet einen „Vibe Check“, der einen Rückblick auf die Krypto-Kurse und einen Ausblick auf Zeichen der Stärke gibt, während das Land aus dem Regierungsstillstand hervorgeht.
• In der „Chart der Woche“ analysieren wir die DEX-Handelsvolumen von Ethereum sowie den Preis des UNI-Tokens.

- Alexandra Levis

Der Aufstieg der DATCOs: Aktive Tresore ersetzen VC im Krypto-Bereich

- Von Abdul Rafay Gadit, Mitgründer, ZIGChain

Jahrelang waren Unternehmensschatzämter im Kryptobereich kaum mehr als spekulative Bilanzen. Die Strategie war einfach: Bitcoin kaufen, halten und hoffen. Dieses passive Modell, popularisiert durch MicroStrategy, wird nun von einer neuen Klasse von Teilnehmern verdrängt: Digital Asset Treasury Companies (DATCOs), die sich eher wie Venture-Capital-Firmen als wie Verwahrer verhalten.

Dieser Wandel vollzieht sich, da das traditionelle Finanzierungsmodell im Kryptobereich ins Stocken geraten ist. Risikokapital Die Investitionen sind im zweiten Quartal 2025 um 59 % gefallen auf 1,97 Milliarden US-Dollar, den niedrigsten Stand seit 2020. Dennoch war die Menge an Krypto, die auf den Bilanzen von Unternehmen gehalten wird, noch nie so hoch: börsennotierte Unternehmen besitzen heute über eine Million Bitcoin, etwa 5 % des Angebots. Was einst als Wertaufbewahrungsmittel begann, hat sich zu einem Pool produktiven Kapitals entwickelt.

DATCOs zeigen, wie diese Transformation in der Praxis funktioniert. Anstatt digitale Vermögenswerte einfach nur zu halten, setzen sie diese aktiv in Staking, Validator-Operationen und Ökosystementwicklung ein. In ganz Europa und Asien investieren börsennotierte DATCOs erhebliche Teile ihrer Treasury in die Blockchain-Teilnahme, erzielen On-Chain-Erträge und unterstützen gleichzeitig die Netzwerk-Infrastruktur. Dieser Schritt diversifiziert nicht nur die Exponierung, sondern generiert auch Erträge und stärkt die Netzwerke, die die digitale Vermögenswerte Wirtschaft stützen.

Dieser Ansatz spiegelt eine umfassendere Neudefinition der Unternehmensfinanzierung im Zeitalter der Blockchain wider. Durch die Nutzung programmierbarer Vermögenswerte können DATCOs die Teilnahme der Firmenkasse automatisieren, Renditen transparent verteilen und Risiken in Echtzeit messen – Funktionen, für die in der traditionellen Finanzwelt einst ganze Abteilungen erforderlich waren. Zudem schafft dies eine neue Feedback-Schleife zwischen Netzwerken und ihren Investoren: Wenn Firmenkassen einsetzen, validieren oder Liquidität bereitstellen, erzielen sie nicht nur Erträge, sondern tragen auch zur Widerstandsfähigkeit und Skalierbarkeit des Ökosystems selbst bei.

Die Auswirkungen gehen über Bilanzen hinaus. Durch den Betrieb von Validatoren und die Finanzierung des Ökosystemwachstums, DATCOs gewinnen sowohl Einfluss als auch Einblicke in aufkommende Protokolle — Vorteile, die einst ausschließlich dem Risikokapital vorbehalten waren.

Aufsichtsbehörden und Institutionen beginnen, aufmerksam zu werden. Ein Active-Treasury-Modell, das transparente On-Chain-Operationen mit Ertragsgenerierung verbindet, könnte einen Wendepunkt darin markieren, wie börsennotierte Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten interagieren. Für Prüfer und Compliance-Teams liegt der Reiz in der Nachverfolgbarkeit: Jede Transaktion, Validator-Belohnung und Zuordnung ist on-chain überprüfbar. Diese Transparenz bietet einen Rahmen für regulierte Teilhabe und bringt Struktur in einen zuvor von Intransparenz geprägten Bereich.

Während die VC-Finanzierung zurückgeht, werden DATCOs stillschweigend zur neuen Kapitalbasis der Kryptoindustrie – weniger spekulativ, partizipativer und potenziell weitaus langlebiger. Das Zeitalter der passiven Bilanzexponierung endet. An seine Stelle tritt ein Modell, in dem Kapital mit Code zusammenarbeitet – wobei die erfolgreichsten Treasury-Strukturen diejenigen sein werden, die beim Aufbau der Netzwerke, die sie besitzen, unterstützen.

Während wir warteten

- Von Andy Baehr, CFA, Leiter Produkt und Forschung, CoinDesk Indices

Als die Bitcoin-Perma-Bullen ihre Einschätzungen anpassten, wussten wir, dass der Tiefpunkt nahe war, oder? Am 5. November veröffentlichte Alex Thorn von Galaxy eine Mitteilung hebt sein Jahresend-Kursziel von 185.000 $ auf 120.000 $ an. Am folgenden Tag senkte Cathie Wood ihr Ziel für 2030 von 1,5 auf 1,2 Millionen. Matt Hougan von Bitwise bekräftigte seine Prognose für eine Rallye im vierten Quartal bis ins erste Quartal hinein, jedoch nicht in dem von ihm zuvor prognostizierten Ausmaß von 200.000 $. Hinweis: Wir geben weder ein Boden-Signal noch machen wir Kurspreis-Prognosen. Dennoch führen die Aussicht auf eine Wiedereröffnung der Regierung (wirklich ... es braucht so wenig, um uns zu begeistern) zu einer Auflockerung der Preise und wir richten unsere Gedanken auf … was als Nächstes kommt?

Wir können mit einigen Beobachtungen zu den Zinssätzen beginnen. Die Fed hat kürzlich ihre größte Liquiditätsspritze seit der Pandemie 2020 durchgeführt: Insgesamt 125 Milliarden US-Dollar, einschließlich einer rekordverdächtigen Einzeltagesoperation in Höhe von 29,4 Milliarden US-Dollar am 31. Oktober durch die Standing Repo Facility. Die Bankreserven waren aufgrund von QT und verschärft durch den Shutdown auf 2,8 Billionen US-Dollar (den niedrigsten Stand seit 4 Jahren) gefallen. SOFR sank, und das nicht ohne Dramatik. CDOR, unser CoinDesk Overnight Rate, der Blockchain-Daten aus den Aave-Pools bezieht, hat sich verändert, blieb jedoch in seiner lokalen Bandbreite (die USDC-Rate wird unten angezeigt). Erst bei der letzten Beobachtung trat die Divergenz auf: SOFR sank, während CDOR sprunghaft anstieg. Da sich die CDOR-Sätze (und die zugrunde liegenden variablen Aave-Kreditraten) ausschließlich nach der Auslastung der Aave-Lending-Pools richten, bedeuten höhere Raten in der Regel eines von zwei Dingen: 1) Kreditgeber ziehen sich zurück, weil bessere Möglichkeiten bestehen, und/oder 2) Kreditnehmer kommen schnell herein und sehen erneut gute Gelegenheiten. Es ist interessant – aber völlig nachvollziehbar – dass SOFR gleichzeitig nach unten und CDOR nach oben schießt.

CESR, der Composite Ether Staking Rate, ist ein Benchmark für Ethereum-Validator-Belohnungen, den wir seit mehr als zwei Jahren berechnen. Seine Stabilität spiegelt die Reife des post-Merge- und Layer-2-befähigten Ethereum-Ökosystems wider. Diese Stabilität überdeckt jedoch den stetigen Anstieg der täglichen Transaktionen auf dem Ethereum-Mainnet (Stablecoins, tokenisierte Vermögenswerte), die im Zentrum der diesjährigen kryptounterstützenden Erzählung stehen. Die Beständigkeit des CESR ignoriert auch das Getümmel der sich verlängernden Exit-Warteschlangen der Validatoren, die als ETH-Äquivalent zu „OG Bitcoin Whale Selling!!“-Alarmen dienen.

Was diese Zinsbeobachtungen uns vor Augen führen, ist, dass für den nächsten Aufschwung von Krypto, um die Qualität zu bewahren, die wir im zweiten und dritten Quartal gesehen haben, große Wachstums-Blockchains (ETH, SOL usw.) den Weg anführen müssen. (Zuflüsse in SOL-ETFs bei einem schwachen Handelsumfeld waren hier ein gutes Zeichen.) Mehr (und mehr) Krypto-ETFs werden bald auf den Markt kommen, was Token-Anhängern und Händlern Freude bereiten wird. In diesem (aufregenden, spannenden) Lärm werden wir nach weiteren Anzeichen für suchen.Zuteilung in die Anlageklasse, das schnelle Geld jagt dem langsamen hinterher.

Chart der Woche

In dieser Woche analysieren wir die DEX-Handelsvolumina von Ethereum und den Preis des UNI-Tokens – im Kontext des Vorschlags von Uniswap zur Aktivierung des Gebührenschalters für das Protokoll. Im Wesentlichen beabsichtigt das Protokoll, einen Anteil der LP-Gebühren zu nehmen und diese Einnahmen zu verwenden, um den UNI-Token zurückzukaufen und zu verbrennen. CoinDesk Research schätzt, dass das Protokoll bei den aktuellen Prognosen voraussichtlich 300 Mio. USD an annualisierten Gebühren erzielen wird – und sich damit knapp hinter HYPE und PUMP in Bezug auf Token-Rückkäufe einordnet. Der UNI/USD-Preis korreliert weitgehend mit den Ethereum DEX-Handelsvolumina – die jüngste Divergenz bot eine interessante Gelegenheit, die sich angesichts des Anstiegs im UNI-Preis jedoch wieder zu schließen scheint. Uniswap als Proxy-Wette auf Ethereum könnte nach diesem Vorschlag weiterhin relevant bleiben, aber es bestehen Bedenken hinsichtlich eines zunehmenden Wettbewerbs, wie von CoinDesk Research berichtet hier.

Hören. Lesen. Sehen. Engagieren.

• Listen: LinkedIn Mitbegründer und PayPal Gründungsmitglied des Vorstands Reid Hoffman bespricht seinen Weg von der „PayPal-Mafia“ zur Gründung von LinkedIn und dem Einstieg in Krypto und KI.
• Lesen: Das Überblick über die globalen Kryptomärkte und ETF/ETP-Ströme, präsentiert von CoinDesk Indices, Trackinsight und ETF Express.
• Beobachten: Lernen wie institutionelle Produkte endlich Struktur in den Kryptomarkt bringen Handel. Nick Bencino, Gründer von TubeAI, moderiert Andrew Baehr von CoinDesk Indizes, Patrick Murphy von Eightcap und Venkat Guntur von Funded Prime für die aufschlussreiche Diskussion.
• Engagieren: Verpassen Sie nicht das Webinar „"Von den Nachrichtenüberschriften bis zur Preiswirkung: Die sich entwickelnden Märkte für digitale Vermögenswerte und das regulatorische Umfeld” mit CoinDesk Research, präsentiert von LSEG.