Krypto für Berater: Ist Bitcoin-Lending zurück?

Frohen Uptoper! Im heutigen „Krypto für Berater“-Newsletter, Gregory Mall, Chief Investment Officer bei Lionsoul Global, erklärt die Entwicklung der bitcoin-gesicherten Kreditvergabe sowohl in dezentralen als auch in zentralisierten Finanzsystemen.

Dann, Lynn Nguyen, CEO von Saros, beantwortet Fragen zu tokenisierten Aktien in „Ask an Expert.“

Vielen Dank an unseren Sponsor dieses Wochennewsletters, Grayscale. Für Finanzberater in der Nähe von San Francisco veranstaltet Grayscale am Donnerstag, den 9. Oktober, eine exklusive Veranstaltung, Crypto Connect. Erfahren Sie mehr.

- Sarah Morton

Krypto als Sicherheit: Was Vermögensverwalter über die Wiederbelebung des institutionellen Darlehensmarktes wissen sollten

Lending and borrowing haben lange Zeit eine zentrale Rolle in den Finanzmärkten gespielt — und Krypto bildet da keine Ausnahme. Tatsächlich entstand die besicherte Kreditvergabe im Bereich der digitalen Vermögenswerte bereits lange bevor Decentralized Finance (DeFi)-Protokolle an Bedeutung gewannen. Die Praxis selbst besitzt tiefgreifende historische Wurzeln: Lombardkredite — bei denen Finanzinstrumente als Sicherheit für Darlehen verwendet werden — reichen bis ins mittelalterliche Europa zurück, als Lombard-Händler auf dem Kontinent für die Vergabe von Krediten, die durch bewegliche Güter, Edelmetalle und schließlich Wertpapiere besichert waren, bekannt wurden. Im Vergleich dazu hat es nur kurze Zeit gedauert, bis dieses jahrhundertealte Modell die Märkte für digitale Vermögenswerte eroberte.

Ein Grund, warum Kredite mit Krypto-Sicherheiten so überzeugend sind, liegt im einzigartigen Liquiditätsprofil dieser Asset-Klasse: Top-Coins können rund um die Uhr und an 365 Tagen im Jahr in tiefen Märkten gehandelt werden. Die spekulative Natur von Krypto führt zudem zu einer erhöhten Nachfrage nach Hebelwirkung, während in einigen Jurisdiktionen Lombard-ähnliche Darlehen steuerliche Vorteile bieten, indem sie Liquidität generieren, ohne steuerpflichtige Veräußerungen auszulösen. Ein weiterer wichtiger Anwendungsfall ist das Verhalten der Bitcoin-Maximalisten, die häufig eine starke Bindung an ihre BTC-Bestände haben und nur zögerlich ihren Gesamtbestand reduzieren. Diese langfristigen Inhaber bevorzugen in der Regel Kredite mit niedrigen Beleihungsausläufen, in der Erwartung, dass der Bitcoin-Preis im Laufe der Zeit steigen wird.

Die Geschichte des besicherten Kreditmarktes

Die ersten informellen Bitcoin-Kreditgeber traten bereits im Jahr 2013 auf. Doch erst während des ICO-Booms von 2016-2017 tauchten institutionell ausgerichtete Akteure wie Genesis und BlockFi auf. Trotz des Krypto-Winters 2018 wuchs der Markt für zentralisierte Finanzdienstleistungen (CeFi), wobei sich auch auf Privatanleger ausgerichtete Unternehmen wie Celsius und Nexo beteiligten.

Der Aufstieg von DeFi in den Jahren 2020–2021 hat das Lending zusätzlich beschleunigt. Sowohl CeFi- als auch DeFi-Plattformen haben sich stark vermehrt und konkurrierten intensiv um Einleger. Doch mit der Verschärfung des Wettbewerbs verschlechterte sich die Qualität der Bilanz. Mehrere große CeFi-Akteure operierten mit erheblichen Diskrepanzen zwischen Aktiva und Passiva, setzten stark auf ihre eigenen Governance-Token zur Stärkung der Bilanzen und lockerten die Kreditvergabestandards, insbesondere hinsichtlich der Haircuts und LTVs (Loan-to-Value-Verhältnisse).

Die Fragilität wurde im zweiten Quartal 2022 deutlich, als die Zusammenbrüche des Stablecoins TerraUSD (UST) und des Hedgefonds Three Arrows Capital (3AC) weitreichende Verluste auslösten. Prominente CeFi-Kreditgeber – darunter Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel und BlockFi – waren nicht in der Lage, den Auszahlungsanforderungen nachzukommen und meldeten Insolvenz an. Dabei gingen Milliarden von Dollar an Kundengeldern verloren. Regulatorische und gerichtsgeleitete Nachuntersuchungen zeigten bekannte Schwachstellen auf: geringe Besicherung, schlechtes Risikomanagement und Intransparenz bei den konzerninternen Verflechtungen. Ein Prüfbericht von 2023 zu Celsius beschrieb ein Unternehmen, das sich als sicher und transparent vermarktete, in Wirklichkeit jedoch große unbesicherte und unterbesicherte Kredite vergab, Verluste verschleierte und in einer vom Prüfer als „Ponzi-ähnlich“ bezeichneten Weise agierte.

Seitdem hat der Markt eine Neuausrichtung erfahren. Die überlebenden CeFi-Kreditgeber konzentrieren sich im Allgemeinen darauf, das Risikomanagement zu stärken, strengere Besicherungsvorgaben durchzusetzen und die Richtlinien zur Wiederverpfändung sowie zu den konzerninternen Exponierungen zu verschärfen. Dennoch bleibt der Sektor nur ein Bruchteil seiner früheren Größe, wobei die Kreditvolumina etwa 40 % ihres Höchststands von 2021 ausmachen. Die DeFi-Kreditmärkte hingegen haben eine stärkere Erholung erlebt: Die On-Chain-Transparenz hinsichtlich Wiederverpfändung, Beleihungsquoten und Kreditbedingungen hat dazu beigetragen, das Vertrauen schneller wiederherzustellen, wodurch der Gesamtwert der gesperrten Mittel (TVL) wieder an die Rekordstände von 2021 heranrückt.DefiLlama).

Quelle: Galaxy Research

Hat CeFi neben DeFi eine Rolle?

Krypto wurde schon immer von einem Ethos der On-Chain-Transparenz und Dezentralisierung getragen. Dennoch wird CeFi wahrscheinlich nicht verschwinden. Nach der Krise ist der Bereich stärker konzentriert, wobei eine Handvoll Unternehmen wie Galaxy, FalconX und Ledn für den Großteil der ausstehenden Kredite verantwortlich ist. Wichtig ist, dass viele institutionelle Kreditnehmer weiterhin bevorzugen, mit lizenzierten, etablierten Finanzpartnern zusammenzuarbeiten. Für diese Akteure machen Bedenken hinsichtlich der Geldwäschebekämpfung (AML), „Know Your Customer“ (KYC) und der Überprüfung durch das Office of Foreign Assets Control (OFAC) sowie regulatorische Risiken die direkte Kreditaufnahme aus bestimmten DeFi-Pools unpraktisch oder unzulässig.

Aus diesen Gründen wird erwartet, dass das CeFi-Lending in den kommenden Jahren wachsen wird – wenn auch langsamer als DeFi. Die beiden Märkte werden sich voraussichtlich parallel entwickeln: DeFi bietet Transparenz und Komponierbarkeit, CeFi hingegen regulatorische Klarheit und institutionellen Komfort.

- Gregory Mall, Chief Investment Officer, Lionsoul Global

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F. Wie wird die Integration von tokenisierten Wertpapieren durch die Nasdaq in das bestehende nationale Marktsystem und die damit verbundenen Anlegerschutzmaßnahmen den Anlegern zugutekommen?

Dieser Schritt bringt sofort drei Gedanken in den Sinn — Verteilung, Effizienz und Transparenz. Er ist ein Wendepunkt für alltägliche Anleger, die sich bisher kaum mit traditioneller Finanzwelt beschäftigen. Blockchains werden jedes Jahr skalierbarer, und ich schätze die Idee effizienter, kombinierbarer Anwendungsfälle von Dezentraler Finanzwirtschaft (DeFi) für tokenisierte Wertpapiere sehr. Die Integration dieser Vermögenswerte in unsere Branche bedeutet auch, dass wir im Vergleich zu den Altsystemen eine deutlich höhere Transparenz erleben werden.

Statistiken untermauern dies — der weltweite Markt für tokenisierte Vermögenswerte erreicht in diesem Jahr rund 30 Milliarden US-Dollar, gegenüber lediglich 6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022. Dies bedeutet eine breitere Verteilung — stellen Sie sich einen Kleinanleger im ländlichen Amerika vor, der Renditen von 5 bis 7 % auf tokenisierte Aktien erzielt, ohne die Zustimmung eines Brokers zu benötigen. Der Übergang von der traditionellen Finanzwelt zu DeFi hat mir persönlich gezeigt, wie Blockchains nicht nur optimieren, sondern auch transparenter und inklusiver sein können. Dies ist nicht nur Hype — es geht darum, mehr Menschen dabei zu helfen, Vermögen durch intelligentere, digitalisierte Werkzeuge aufzubauen, die gleiche Chancen für alle schaffen.

F. Welche Herausforderungen könnten Investoren begegnen, falls die Securities and Exchange Commission (SEC) den Vorschlag der Nasdaq zur Handelbarkeit von tokenisierten Wertpapieren genehmigt?

Es wird nicht durchweg reibungslos verlaufen. Zunächst müssen technische Hürden überwunden werden, die sowohl Zeitpläne als auch die Benutzererfahrung für Investoren beeinflussen werden. Die Vermischung von Blockchain-Infrastruktur mit Altsystemen ist nicht unkompliziert, und dies wird wahrscheinlich frühe Anwender sowie die anfängliche Verfügbarkeit von Liquidität betreffen.

Frühere Investoren benötigen ebenfalls klarere Leitlinien zur Regulierung. Es besteht ein Bedarf an eindeutigen Vorgaben zu Token-Rechten, da Investoren möglicherweise mit Fragen im Zusammenhang mit Ereignissen wie Dividenden oder Abstimmungen konfrontiert werden. Bei der Einführung neuer Technologien ist es außerdem entscheidend, Sicherheit sehr ernst zu nehmen. Cyberangriffe sind im Jahresvergleich um 25 % gestiegen, und wir alle haben die hochkarätigen Fälle im Zusammenhang mit Blockchains gesehen. Man würde annehmen, dass dies für die Nasdaq eine Priorität darstellt.

All diese Probleme sind meiner Ansicht nach lösbar. Daher mache ich mir keine allzu großen Sorgen.

F. Die Nasdaq hat erwähnt, dass der Handel mit tokenisierten Aktien in Europa "Bedenken aufwirft", da Investoren Zugang zu tokenisierten US-Aktien erhalten können, ohne tatsächliche Unternehmensanteile zu besitzen. Wie wird der Vorschlag der Nasdaq, "die gleichen wesentlichen Rechte und Privilegien wie traditionelle Wertpapiere einer gleichwertigen Klasse" anzubieten, den Investoren zugutekommen?

Hier sprechen wir über Vorteile, die den Zugang zu denselben Rechten wie traditionelle Wertpapiere umfassen – Stimmrecht, Dividenden und Beteiligungen. In Europa konnten Investoren Wertpapiere ohne volle Rechte erwerben, was ich als ähnlich betrachte wie den Besitz eines exklusiven Non-Fungible Token (NFT), ohne die damit verbundenen Mitgliedschaftsvorteile zu erhalten. Stellen Sie sich vor, Sie besitzen einen Cryptopunk, haben aber keinen Zugang zum PunkDAO und den für Inhaber verfügbaren Venture-Möglichkeiten.

Nasdaq versucht im Wesentlichen, Investoren vor Nachteilen zu schützen. Dies ist ein großer Vorteil, da Sie nicht nur Zugang zu einer dynamischeren, aber begrenzten Version des Vermögenswerts erhalten — Sie genießen weiterhin alle Vorteile. Wenn ich an das Potenzial denke, ist das aufregend — stellen Sie sich vollwertige Aktien mit 24/7-Handel, niedrigeren Gebühren und erheblich kürzeren Abwicklungszeiten vor.

- Lynn Nguyen, CEO, Saros

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