L’influenza segreta dietro le scarse oscillazioni di Bitcoin ed Ethereum

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Gaia Rossi

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Ultimo aggiornamento: 

Maggio 26, 2023

Da oltre due settimane le due principali crypto, Bitcoin ed Ethereum, sembrano piuttosto calme. Probabilmente questo deriva dal fatto che il mercato si stiano scontrando con narrazioni ed idee contrastanti.

L’influenza dei market maker

Ma secondo gli esperti è in atto un’altra forza potente, ovvero i market maker delle opzioni basate su crypto. Infatti si ritiene che siano in parte responsabile del mantenimento dei prezzi nello stesso range di oscillazione.

I market maker sono entità con l’obbligo contrattuale di facilitare la negoziazione di asset negli exchange, creando liquidità e fornendo una maggiore disponibilità di ordini di acquisto e vendita.

Quando un trader inserisce un ordine di acquisto o vendita, se non c’è un corrispondente ordine disponibile sul mercato, il market maker interviene per riempire quel vuoto, fornendo immediatamente un ordine compatibile.

In questo caso il market maker agisce come intermediario tra il trader e il mercato, creando liquidità e garantendo che ci siano sempre ordini disponibili sia per l’acquisto che per la vendita.

Quindi, i market maker sono sempre dalla parte opposta rispetto agli investitori e mantengono un book delta-neutral (neutrale rispetto alla direzione) acquistando e vendendo l’asset sottostante nel mercato spot o dei futures in base alle oscillazioni di prezzo.

Nell’ultimo periodo molti investitori hanno optato per strategie di trading come la vendita allo scoperto o la scrittura di opzioni call cercando di trarre profitto dalla volatilità di mercato e generare rendimenti aggiuntivi oltre alle tradizionali operazioni di acquisto e vendita di asset finanziari.

Il ruolo del gamma positivo

Per questo motivo i market maker si sono riempiti di posizioni call long o di gamma positivo. Il gamma delle opzioni è il tasso di variazione del prezzo delle opzioni in risposta alle variazioni del prezzo dell’asset sottostante. Quindi quando il gamma è positivo, le opzioni diventano più costose, quando il prezzo del sottostante sale o scende.

La presenza di un ampio gamma positivo costringe i market maker a operare contro la direzione in cui si muovono i prezzi spot per mantenere il delta neutrale.

Quindi, se i prezzi di Bitcoin ed Ethereum subiscono una perdita, i market maker delle opzioni (con un gamma positivo) devono acquistare crypto sul mercato spot. Allo stesso modo, devono puntare al ribasso sui mercati spot/futures se il mercato prende slancio. Questa attività di copertura ha mantenuto i prezzi bloccati in un range ristretto.

David Brickell, direttore delle vendite istituzionali presso la rete di liquidità Paradigm, ha affermato:

“Questi massicci programmi di sovrascrittura delle call hanno lasciato i dealer pieni di gamma positivi (long). Si crea quindi un feedback negativo, in quanto la copertura gamma mantiene gli intervalli spot contenuti, pesando ulteriormente sulla volatilità, e poi i dealer cercano di alleggerire le posizioni gamma long. In assenza di un catalizzatore/narrativo per iniziare a prendere un rischio direzionale, la vendita sistematica e la meccanica di volatilità continuerà a pesare”.

L’episodio evidenzia l’aumento dell’influenza del mercato delle opzioni sui prezzi spot, una dinamica comune ai mercati azionari. Durante il mercato rialzista del 2021, gli investitori crypto hanno continuato ad acquistare opzioni call, creando una situazione in cui i market maker si sono ritrovati con posizioni short gamma.

Questo ha richiesto ai market maker di effettuare operazioni in direzione di Bitcoin ed Ethereum per bilanciare il proprio wallet, provocando movimenti di prezzo significativi.

Secondo Griffin Ardnern, un trader di volatilità presso una società di gestione di asset crypto, il livello record di gamma positiva di Ethereum potrebbe diminuire dopo la scadenza delle opzioni mensili.

Deribit, il grande exchange di opzioni per crypto al mondo che detiene circa il 90% del mercato, regolerà le opzioni con scadenza a maggio, venerdì alle 08:00 UTC (10:00 ora italiana). Arden ha affermato:

“In caso di gamma positivo, il comportamento di copertura delta dei market maker è quello di vendere al rialzo e comprare al ribasso, e questo comprime il range di movimento del prezzo in prossimità del prezzo di esercizio”.

“Dopo il regolamento, l’effetto della copertura sul prezzo si indebolirà significativamente, ma potrebbe esserci una resistenza più forte, in particolare in ETH. È necessario, quindi, prestare attenzione al rischio che il prezzo di Ethereum scenda”.

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