Bitcoin rischia di crollare se Strategy iniziasse a vendere?

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Aniello Raul Barone

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Nov 2023

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Ultimo aggiornamento: 

Dicembre 3, 2025

Il motto di Michael Saylor è sempre stato: “Non vendere mai i tuoi Bitcoin”, ma in una svolta degli eventi un tempo impensabile, la società Strategy ha ammesso che questa opzione potrebbe essere necessaria.

Già da un paio di settimane, ormai, le azioni della società di Saylor stanno subendo un crollo che ha portato la sua capitalizzazione di mercato a valere meno dei Bitcoin che detiene.

E dato che le sue acquisizioni di BTC sono state finanziate dal debito, i critici hanno messo in dubbio la capacità di Strategy di far fronte a tutti i suoi obblighi finanziari in caso di recessione.

Questo ha reso particolarmente significativo l’annuncio, pubblicato su X lunedì 1° dicembre, che l’azienda in difficoltà ha creato una riserva di 1,4 miliardi di dollari per far fronte al pagamento dei dividendi e degli interessi. Riserva che è stata ottenuta diluendo gli attuali azionisti.

Peggio ancora, ha drasticamente ridotto le previsioni di utili pubblicate appena un mese fa, il 30 ottobre. All’epoca, basandosi su un valore del Bitcoin di 150.000 dollari entro la fine del 2025, Strategy aveva stimato che avrebbe generato un utile netto di 24 miliardi di dollari per l’intero anno.

Oggi, la società ha rivisto al ribasso questa fascia di prezzo, portandola a soli 85.000-110.000 dollari, un intervallo che crea molta incertezza. Questo significa che Strategy potrebbe chiudere dicembre con una perdita annuale di 5,5 miliardi di dollari… o con un guadagno netto di 6,3 miliardi di dollari. Una grossa differenza che può accadere nel giro di un mese.

Ora gli analisti stanno tenendo d’occhio il mNAV di Strategy, una metrica che confronta il suo valore di mercato con le sue partecipazioni in Bitcoin.

Attualmente, il mNAV si attesta a 1,13, il che lo rende pericolosamente vicino alla necessità di intraprendere azioni radicali. Come ha affermato l’amministratore delegato Phong Le in un recente podcast:

“Possiamo vendere Bitcoin, e lo faremmo se avessimo bisogno di finanziare i nostri pagamenti di dividendi al di sotto di 1x mNAV”.

L’idea che Strategy (precedentemente nota come MicroStrategy) possa vendere i suoi BTC per la prima volta dall’agosto 2020, anche solo un singolo satoshi, è sufficiente a far rabbrividire i Bitcoiners. Segnerebbe una dolorosa inversione di rotta da parte di Saylor, suggerendo che l’azienda è in difficoltà e confermando che i giorni dell’“infinito glitch monetario” sono ormai finiti.

Ma a che punto Strategy si troverebbe ufficialmente in pericolo finanziario? Quale sarebbe l’impatto di una vendita confermata sul mercato delle criptovalute in generale? E l’approccio aggressivo di Saylor di accaparrarsi quanti più Bitcoin possibile, con l’azienda che ora controlla il 3% dell’offerta totale di questa criptovaluta, ha creato un “rischio di concentrazione” che potrebbe ritorcersi contro l’intero settore?

L’analogia delle uova

Un’analogia che sta facendo il giro su X proviene dall’account di @Derivatives_Ape, che ha paragonato Strategy a un uomo che compra uova al mercato.

La sua storia descrive qualcuno che inizia a comprare uova quando valgono solo 1 dollaro e continua a farlo mentre i prezzi salgono, euforico per l’aumento di valore del suo wallet. Quando le uova arrivano a costare 20 dollari, decide di vendere.

“Va al mercato e annuncia: ‘Sono pronto a vendere tutte le mie uova!’. Il venditore lo guarda e dice: ‘A chi? Tu sei il tipo delle uova!’”.

È un modo elegante per dire che è possibile che la responsabile del successo astronomico di Bitcoin sia stata proprio Strategy. Sebbene ci siano altre società di tesoreria BTC che tentano di emulare questo approccio, non dispongono di risorse finanziarie neanche lontanamente paragonabili. E anche se Saylor ha cercato di incoraggiare giganti tecnologici come Microsoft a fare lo stesso, le sue proposte sono cadute nel vuoto. Anche l’adozione da parte degli Stati nazionali ha subito una battuta d’arresto, come testimonia il fatto che gli Stati Uniti non hanno ancora creato la loro riserva strategica di Bitcoin.

Tuttavia, c’è chi sostiene che questa analogia sia ingiusta. Perché? Perché ci sono stati altri acquirenti di uova, principalmente sotto forma di investitori istituzionali che a partire dal gennaio 2024 si sono riversati sugli ETF Bitcoin. Il fatto che ora siano finalmente disponibili per l’acquisto tramite Vanguard, una delle più grandi piattaforme di investimento al mondo, è stato un fattore determinante per l’impressionante rimbalzo di Bitcoin sopra i 90.000 dollari.

Tuttavia, non ci sono garanzie che questa ripresa continuerà e un ritorno sopra le sei cifre potrebbe essere un osso duro da rompere. Quindi: se il prezzo di Bitcoin iniziasse a scendere di nuovo, a che punto Strategy si troverebbe in crisi?

Il co-fondatore e direttore finanziario di cheqd, Javed Khattak, ha dichiarato a Cryptonews che il calo della capitalizzazione di mercato dell’azienda è un problema perché colpisce il cuore stesso del suo modello di business, rendendo difficile l’espansione.

“Una volta che un’azienda in questa posizione viene scambiata con uno sconto rispetto al proprio patrimonio, l’emissione di azioni diventa diluitiva, il rifinanziamento diventa più costoso e l’intero meccanismo di sfruttamento del proprio bilancio per acquisire più Bitcoin diventa molto più difficile da sostenere”.

Khattak ha poi osservato che Strategy è riuscita a superare i mercati ribassisti in passato e si è ripresa con successo da altre flessioni. Nel 2022, quando Bitcoin è crollato da 48.000 a 16.000 dollari, le azioni della società “sono state scambiate ben al di sotto del valore delle sue partecipazioni e l’azienda è stata sottoposta a un attento esame”, ma aveva ancora un asso nella manica.

“La società ha resistito alla crisi, ha evitato vendite forzate e alla fine ha tratto vantaggio dal rimbalzo di Bitcoin. Tuttavia, quella precedente ripresa si è verificata in condizioni molto diverse. All’epoca, i mercati azionari erano ancora disposti ad assegnare a Strategy un premio alle sue partecipazioni in Bitcoin, la raccolta di capitali era meno diluitiva e gli investitori non avevano facile accesso agli ETF spot su BTC, rendendo il titolo un proxy attraente. Oggi la situazione è più complicata”.

Ora non c’è più bisogno di proxy, dato il boom del commercio di fondi negoziati in borsa che replicano il prezzo spot di Bitcoin, per un valore totale di 120 miliardi di dollari, pari al 6% della capitalizzazione di mercato di questa criptovaluta, e guidati da società come BlackRock e Fidelity.

“Con l’aumento della diluizione, una maggiore dipendenza dai mercati dei capitali e una crescente concorrenza, Strategy deve affrontare pressioni strutturali che non erano presenti durante le precedenti recessioni. In questo senso, sebbene la società abbia già affrontato situazioni simili in passato, questa è la prima volta che vengono messi attivamente in discussione i meccanismi alla base del suo modello, e non solo il prezzo di Bitcoin“.

Khattak ha poi avvertito che un rimbalzo a breve termine del prezzo delle azioni di Strategy sembra improbabile senza una ”significativa ripresa” di Bitcoin, e che all’orizzonte si profilano anche altre minacce.

“Strategy deve anche affrontare il potenziale rischio di esclusione dall’indice, che potrebbe innescare vendite meccaniche da parte di veicoli passivi. Nel frattempo, le previsioni aggiornate sugli utili dell’azienda mostrano risultati che oscillano da perdite considerevoli a guadagni significativi basati esclusivamente sul prezzo di fine anno di Bitcoin, sottolineando quanto il titolo sia legato alla volatilità di un singolo asset”.

Quindi: se Strategy fosse messa alle strette e dovesse vendere parte delle sue vaste riserve di BTC, questo scatenerebbe il panico sul mercato?

“Potrebbe, principalmente a causa dell’effetto segnaletico… Se il più grande e visibile detentore aziendale di Bitcoin dovesse vendere, anche per motivi di liquidità o operativi, il mercato potrebbe interpretarlo come una prova di stress. In un segmento che già deve affrontare leva finanziaria, calo dei valori azionari e vendite forzate, l’impatto psicologico di una tale mossa potrebbe superare l’effettiva offerta che arriva sul mercato”.

Khattak ha dipinto uno scenario piuttosto cupo, ma non tutti scommettono contro Strategy, né pensano che sia giunta la fine di un audace esperimento che a un certo punto ha generato decine di miliardi di dollari di profitti contabili.

Il CEO di The Bitcoin Bond Company, Pierre Rochard, ha dichiarato a Cryptonews che la società si troverebbe in una situazione di reale pericolo finanziario solo se si verificasse:

“Una combinazione di surplus di bilancio pubblico, calo del debito nazionale e tassi di interesse reali elevati. In assenza di questi fattori, Strategy gode di un sostegno strutturale, poiché la stampa di moneta fiat favorisce l’adozione di Bitcoin”.

Ha anche minimizzato l’impatto che avrebbe qualsiasi vendita di BTC da parte di questa società, aggiungendo:

“Il mercato di Bitcoin ha subito più panici di massa negli ultimi 16 anni rispetto a qualsiasi altro asset, poiché il suo valore è salito da 0 a oltre 1.000 miliardi di dollari. Ci saranno altri panici di massa in futuro, indipendentemente dal fatto che Strategy venda o meno Bitcoin”.

Rochard ha continuato sostenendo che il rischio di concentrazione di Strategy diminuirà con la continua crescita delle società di tesoreria Bitcoin, l’adozione di ETF e le riserve sovrane, e che potrebbe volerci del tempo prima che il titolo riprenda slancio.

“L’andamento del titolo Strategy è una combinazione del prezzo di Bitcoin e del sentiment. Anche se Bitcoin dovesse registrare un rialzo, probabilmente ci vorrà del tempo prima che il sentiment lo raggiunga”.

In effetti, ci vorrà del tempo. Il titolo Strategy è crollato del 51% nell’ultimo anno, mentre Bitcoin è rimasto relativamente stabile, registrando un guadagno dello 0,09% al momento della stesura di questo articolo.

Se Saylor è preoccupato, non lo dà a vedere. Ai suoi occhi, “la volatilità è vitalità”. Beh, nei prossimi mesi potrebbero esserci molte oscillazioni selvagge, soprattutto se infrangerà la sua unica regola d’oro.