Bitcoin-Rallye: US-Anleiherückkäufe lösen Short Squeeze aus

Innerhalb weniger Stunden nach der Entscheidung des US-Finanzministeriums, seine Rückkaufoperationen für langlaufende Staatsanleihen am 19. August zu verdoppeln, sprang Bitcoin um rund 25 % auf ein Zwei-Monats-Hoch von über 77.000 $.

Sinkende Renditen bei den Staatsanleihen lösten einen massiven Short Squeeze aus, der sich laut Schätzungen auf 3,5 Milliarden $ über verschiedene Krypto-Derivate hinweg belief.

Diese Bewegung wirft eine entscheidende Frage auf: Hat Bitcoin echten Rückenwind durch neue Liquidität erhalten, oder handelte es sich lediglich um ein Eintages-Signal, das der Anleihemarkt selbst innerhalb von 24 Stunden teilweise wieder revidierte?

Die Maßnahme von Finanzminister Scott Bessent erfolgte einen Tag, nachdem die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen mit 5,34 % den höchsten Stand seit 2007 erreicht hatte. Auslöser hierfür war ein globaler Ausverkauf von Anleihen, getrieben durch Inflationssorgen, den eskalierenden Konflikt zwischen den USA, Israel und dem Iran sowie wachsende Bedenken über den fiskalischen Kurs der USA. Am selben Tag, an dem die Rückkaufankündigung erfolgte, überschritten die gesamten ausstehenden US-Schulden die Marke von 40 Billionen $.

Was mit dem Rückkauf tatsächlich bezweckt wird

Das Finanzministerium wird das Volumen seiner Rückkaufoperationen für 10- bis 30-jährige Anleihen von bisher 2 Milliarden $ auf mindestens 4 Milliarden $ pro Operation verdoppeln. Diese Regelung gilt vom 9. September bis zum 4. November.

Dies bringt in diesem Quartal eine zusätzliche Liquiditätsunterstützung von mindestens 14 Milliarden $. Damit steigen die maximalen Rückkäufe im aktuellen Zeitfenster auf 83 Milliarden $ – gemessen an einem Treasury-Markt von 32,2 Billionen $ und 5,5 Billionen $ an ausstehenden 20- und 30-jährigen Anleihen.

Die Ankündigung zeigte die beabsichtigte Wirkung, zumindest anfangs: Die Rendite der 30-jährigen Anleihen fiel von ihrem Hoch am Dienstag auf 5,184 %, und die 10-jährige Rendite sank um etwa sechs Basispunkte auf 4.66 %.

Dan Gottlander, Global Head of USD and CAD Swaps Trading bei der Citi, erklärte gegenüber Reuters, dass der Schritt enorme Auswirkungen auf das lange Ende der Zinskurve haben werde. Er gab jedoch zu bedenken, dass das Finanzministerium an anderer Stelle neue Anleihen ausgeben müsse, um das Defizit zu decken.

„Es ändert offensichtlich nichts an den Defiziten. Wenn man das lange Ende zurückkauft, muss man trotzdem neue Papiere emittieren. Sie könnten mehr kurzfristige Bills ausgeben oder auch im Bereich der fünf- bis zehnjährigen Laufzeiten aktiv werden.“

Diese Unterscheidung ist wichtig für alle, die den Schritt als Quantitative Easing (QE) interpretieren. Ein Treasury-Rückkauf wird durch die Emission neuer kurzfristiger Bills finanziert, um ältere, schwerer handelbare Langläufer einzuziehen. Es handelt sich um eine Refinanzierung, bei der eine Verbindlichkeit gegen eine andere getauscht wird, ohne die Geldmenge auszuweiten – ganz im Gegensatz zu den Anleihekäufen der Federal Reserve unter QE, bei denen neue Bankreserven geschaffen werden. Wer beides gleichsetzt, überschätzt, wie stark diese Operation die Finanzbedingungen tatsächlich lockert.

Warum die Erleichterung nicht anhielt

Am 20. August deutete Bessent an, das Volumen der Rückkäufe sogar noch weiter zu erhöhen. „Wir werden die Größe des Rückkaufs steigern“, sagte er. „Ich möchte anmerken, dass es mehr als 4 Milliarden $ pro Emission sein könnten.“ Er argumentierte, dass die Renditen nicht die zugrunde liegende Stärke der Wirtschaft widerspiegelten und brachte den Zinsanstieg teilweise mit dem Iran-Konflikt in Verbindung.

Der Anleihemarkt zeigte sich jedoch nicht vollständig überzeugt. Die Rendite der 30-jährigen Anleihen kletterte bis zum 20. August wieder auf 5,24 % und machte damit etwa die Hälfte des Rückgangs vom Vortag rückgängig. Gleichzeitig konnte der Dollar den Großteil seiner Verluste nach der Ankündigung wieder wettmachen. Laut einer Marktanalyse von Bit.com verlor Bitcoin innerhalb weniger Stunden die Marke von 70.000 $ und pendelte sich im hohen 60.000er-Bereich ein, nachdem Fed-Protokolle erneut Risiken für Zinserhöhungen ins Spiel brachten.

Thomas Simons, Chefökonom für die USA bei Jefferies, sagte gegenüber Reuters, dass die überraschende Rückkaufankündigung mit der Tradition einer berechenbaren Schuldenemission brach und bezeichnete den Schritt als „aus der Hüfte geschossen“.

Analysten von Evercore ISI formulierten es wohlwollender und lobten Bessents taktisches Geschick, Short-Positionen bei Anleihen während der dünnen Liquidität im August auf dem falschen Fuß zu erwischen. Sie stellten jedoch infrage, ob der Effekt angesichts der „Tidal Wave“ an fällig werdenden Schulden und weiterhin zu finanzierenden Defiziten von Dauer sein wird.

Bitcoin reagiert auf politische Überraschung

Der Rückkauf durch das Finanzministerium hat gezeigt, wie schnell Krypto-Assets neu bewertet werden, wenn eine makroökonomische Entscheidung den Markt unvorbereitet trifft. Bitcoin schoss nach oben, Shorts wurden liquidiert und die Renditen fielen – nur um einen Teil der Bewegung wieder rückgängig zu machen, als der Anleihemarkt neu bewertete, was sich tatsächlich geändert hatte.