市场交易者因美联储降息讨论而感到紧张。原因如下：Godbole

是的，您没有看错。关于美联储即将再次降息的讨论日益增多，这让我感到不安。如果我是今天的交易员，我会密切关注价格跌破短期移动均线的情况，准备应对可能演变成的大规模抛售。

但在我深入探讨原因之前，让我们回顾一下上周五的情况。

鲍威尔为九月份降息打开了大门

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周五的杰克逊霍尔讲话中似乎支持降息。根据RaboResearch全球经济与市场团队的分析，鲍威尔讲话中的关键表述是，“在政策处于限制性区间的情况下，基本前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

鲍威尔甚至承认“就业的下行风险正在上升”，为九月降息留出了可能性——尽管并未作出任何承诺。此番言论推高了市场对美联储降息的预期，推动包括比特币和以太币在内的市场大幅上涨。

这些预期中的削减发生在创纪录的财政支出、股票和加密资产的创纪录估值、不仅在美国而且在全球创纪录的M2货币供应量以及资产市场几乎缺乏波动性的背景下。这种组合令人不禁质疑：更低的借贷成本还能真正带来多大影响？

通讯服务 伦敦加密货币俱乐部 创始人提供了如下观点：“逐步降息将对市场产生影响，但目前推动这一牛市的动力远超美联储。我们正处于全球货币宽松和刺激措施增加的阶段，全球M2增速迅猛。美国仍维持超过6%的战时水平赤字，其他主要经济体也在加大财政政策力度。美国财政部还通过‘国债量化宽松’措施，通过短期国债（T-bills）集中发行来人为压低收益率曲线的前端。”

换言之，财政部已将债务发行提前集中在短期债券上，增加了短期证券的需求和供应，从而有助于保持短期利率的低位。这一策略类似于一种“财政部量化宽松”形式，不同于美联储直接购买债券以注入流动性，财政部的债务发行模式支持了短期债务的低收益率。

但问题依然存在——刺激措施的力度何时才算过度？

充分激发潜力：类固醇助推下的美国经济

我不得不将美国经济——以及许多发达经济体——视为专业健美运动员持续推动 多种类固醇被注入体内以增强肌肉。

经济学家多次用此类比：财政支出（政府开支）和货币政策（中央银行资产的增加）是宏观经济学中的合成代谢类固醇——为经济注入活力的应急措施。它们人为地增强经济体量，但伴随着长期且危险的副作用。

Bianco 研究总裁 Jim Bianco，称为 降息对系统而言如同注入激素。摩根大通的大卫·凯利 描述 将2020年COVID崩盘后的V型复苏形容为“一种类固醇式的复苏”，随着财政类固醇效应的消退，这种复苏势必会放缓。

但政府从未停止注入这些“类固醇”。据国会预算办公室（CBO）和财政政策智库彼得·G·彼得森基金会数据显示，财政支出占国内生产总值的比例一直高于疫情前的水平，约为23-25%，且预测显示未来数年这一比例将持续处于高位。

有些人称之为拜登时代的财政政策如同注入兴奋剂，在特朗普政府时期热情继续，预计在“一项宏大而美好的法案”下规划的大规模减税将使赤字增加数万亿美元。

简而言之：山姆大叔从未真正停止使用“兴奋剂”。他在2022-23年短暂暂停了货币类兴奋剂，但大幅增加了财政类兴奋剂的使用——类似于一位奥林匹亚运动员将睾酮类药物换成了高效能曲安奈龙.

那么现在呢？美联储准备通过降息重新注入强心剂。

接近类固醇耐药？

类固醇的持续使用会带来后果。在医学和健美领域，长期使用类固醇最终会导致耐药性——存在一个饱和点，超过此点，肌肉对不断增加的类固醇剂量不再产生反应，而副作用却不断堆积。

人体的激素调节系统通过下调雄激素受体或改变激素代谢来进行调整。此 减少 尽管类固醇剂量更高，但其合成代谢效果仍然存在。已有案例显示，类固醇的持续不间断使用导致了 器官衰竭与死亡病例.

导致类固醇抵抗的生物反馈机制在经济学中有着明显的对应关系： 不间断地使用货币和/或财政刺激措施，或两者结合，将产生递减效应，这意味着 边际效用递减法则 逐渐显现，最终达到饱和状态，此时只有副作用存在，而积极效应为零。肌肉增长效果——经济增长——趋于平缓，但副作用——从资产泡沫膨胀到债务失控——可能变得危险。

这正是持续刺激措施对美国经济潜在风险的体现。不同于有纪律的运动员通过周期性使用类固醇来保持效果和健康，美国经济在过去五年里一直处于一种类固醇的状态——从未间断，从未重置。

边际效率何时转为负值？副作用何时超过任何收益？无人知晓。

但是，在财政刺激资金充裕且资产价格已处于历史高位的环境下，围绕美联储降息的讨论，犹如给一位已经过度劳累的健美运动员注入一种合成药剂，风险可能大于收益。

因此，作为交易员的我感到紧张——并且担心金融类兴奋剂可能逐渐失去效力，最终导致严重后果。

Omkar Godbole 是 CoinDesk 的联合管理编辑兼分析师。本文所表达的观点均为其个人意见， 不构成任何财务建议。