Дослідження Messari: Баррі Сілберт з DCG виграв із патової ситуації SEC ETF, але програли інвестори

Оскільки дисконт Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) – вартість акцій порівняно з базовим активом – продовжує торгуватися двозначними цифрами, Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) відхилила заявка компанії на перетворення її на біржовий фонд (ETF).

Поки Grayscale подав позов проти SEC Раян Селкіс з Messari Research виклав, щоб спробувати змусити її змінити це кілька сценаріїв у примітці які він бачить як можливі результати.

(Grayscale є дочірньою компанією Digital Currency Group, яка володіє CoinDesk.)

Якщо GBTC буде перетворено на ETF, це призведе до величезної втрати доходів від комісій для Grayscale , оскільки фірма бере 2% комісії з базових активів незалежно від дисконту.

"Виграшний випадок і остаточне перетворення ETF зменшать дохід Grayscale більш ніж на 50%. ETF означатиме відкрите вікно погашення та ймовірне зниження комісії, щоб зберегти AUM (активи в управлінні). Ми говоримо про скорочення прибутку DCG на 200 і більше мільйонів доларів США на рік", – написав Селкіс.

Отже, питання полягає в тому, чи Grayscale добросовісно просуває ETF, чи це ONE велика пантоміма, замовлена ​​з темного лігва Баррі Сілберта?

Селкіс T вважає, що перетворення трасту на ETF, ймовірно, відбудеться, принаймні під час перебування на посаді Гері Генслера. Частково це пов’язано з урожай преміум-класу це мало місце, коли GBTC торгувався з премією, а не з дисконтом, який Three Arrows Capital використовував із надзвичайним кредитним плечем.

«Що цікаво, так це те, що існує відмінна від нуля ймовірність того, що SEC заблокує Grayscale виключно зі злості та тому, що вони T хочуть винагороджувати те, що вони вважають історично поганою поведінкою», — написав Селкіс. "Погана торгівля Grayscale Trade була першим кроком 3AC до банкрутства. 3AC володіла величезною часткою GBTC із кредитним плечем – до 6% трасту в ONE момент".

Селкіс вважає, що найбільш розсудливий і реалістичний шлях до «виправлення» GBTC проходить через те, що називається винятком Регламенту M.

Положення М стосується викупу трастів і фондів. Це низка правил, які забороняють Grayscale пропонувати програму викупу, оскільки їй заборонено викуповувати акції одночасно з пропозицією акцій шляхом приватного розміщення. У 2016 році юридична сутичка між Grayscale і SEC порушення цих правил змусило Grayscale закрити механізм викупу.

Але Селкіс T думає, що Grayscale буде ініціювати це, оскільки це означатиме відмову від сотень мільйонів гонорарів. Чому б це? Натомість акціонерам GBTC доведеться подати до суду на це, щоб змусити DCG відмовитися від збереження статус-кво. DCG може не хотіти цього, але є шлях, яким їх можна змусити. Комісія з цінних паперів і цінних паперів сприйняла б цей позов, оскільки це призведе до того, що GBTC ETF не буде випущено на ринок, а його акціонери KEEP за рахунок викупів за ринковою ставкою – що Селлкіс називає відповідним покаранням для фонду, який «просто допоміг розпалити тіньову банківську [і] Крипто заразу».

"Активи будуть витікати з трастів, доки дисконт GBTC не закриється повністю порівняно з [вартістю чистих активів]. Grayscale Trust теоретично може розкрутитися до нуля", - написав Селкіс.

Зрештою, це все ще довго, вважає Селкіс, але "за останні 18 місяців Grayscale і Gensler виграли, а інвестори програли. Послаблення Reg M може стати кроком, який переверне токсичну торгівлю. Потенційно, назавжди".