Recherche Messari : Barry Silbert, de DCG, sort gagnant de l'impasse des ETF de la SEC, mais les investisseurs perdent

Alors que la décote du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) – la valeur des actions par rapport à l’actif sous-jacent – ​​continue de se négocier à deux chiffres, la Securities and Exchange Commission (SEC) a rejetéla demande de la société visant à la convertir en fonds négocié en bourse (FNB).

Tandis que les Grayscale a déposé une plainte contre la SECpour tenter de forcer la main pour changer cela, Ryan Selkis de Messari Research a exposéquelques scénarios dans une notequ’il voit comme des résultats possibles.

(Grayscale est une filiale de Digital Currency Group, propriétaire de CoinDesk.)

Si GBTC devait être converti en ETF, cela représenterait une perte massive de revenus de frais pour Grayscale , car la société prélève des frais de 2 % sur les actifs sous-jacents, quelle que soit la remise.

« Une victoire et une conversion définitive en ETF réduiraient les revenus de Grayscale de plus de 50 %. Un ETF ouvrirait la voie à des rachats ouverts et entraînerait probablement une réduction des frais afin de conserver les actifs sous gestion. On parle d'une baisse de bénéfices de plus de 200 millions de dollars par an pour DCG », a écrit Selkis.

La question est donc de savoir si Grayscale fait pression en faveur de l’ETF de bonne foi, ou s’il s’agit ONEune grande pantomime commandée depuis le repaire ténébreux de Barry Silbert ?

Selkis ne pense T que la conversion du trust en ETF soit probable, du moins pendant le mandat de Gary Gensler. Cela est en partie lié à métiers de la récolte haut de gammecela s'est produit lorsque GBTC était négocié avec une prime et non une décote, ce que Three Arrows Capital a utilisé avec un effet de levier extrême.

« Ce qui est intéressant, c'est qu'il y a une probabilité non nulle que la SEC bloque Grayscale par pure méchanceté, et parce qu'elle ne veut T récompenser ce qu'elle considère comme un comportement historiquement répréhensible », a écrit Selkis. « La mauvaise transaction de Grayscale a été le premier pas de 3AC vers l'insolvabilité. 3AC détenait une part importante de GBTC avec un effet de levier – jusqu'à 6 % du trust à un moment donné. »

Selkis pense que la voie la plus prudente et la plus réaliste pour « réparer » le GBTC passe par ce qu'on appelle une exemption au règlement M.

Le Règlement M porte sur les rachats de fiducies et de fonds. Cet ensemble de règles empêche Grayscale de proposer un programme de rachat, car il lui est interdit de racheter des actions simultanément à des placements privés. En 2016, un conflit juridique entre Grayscale et la SEC au-delà de ces règles, Grayscale a dû fermer le mécanisme de rachat.

Mais Selkis ne pense T que Grayscale engagera cette action, car cela impliquerait de renoncer à des centaines de millions de frais. Pourquoi le ferait-il ? Les actionnaires de GBTC devront plutôt intenter une action en justice pour contraindre DCG à renoncer au statu quo. DCG pourrait ne pas le souhaiter, mais il existe un moyen de les y contraindre. La SEC serait réceptive à une telle action, car elle KEEP un ETF GBTC du marché tandis que ses actionnaires seraient indemnisés grâce à des rachats au taux du marché – ce que Selkis qualifie de sanction appropriée pour un fonds qui « n'a fait qu'alimenter une contagion du système bancaire parallèle et du prêt de Crypto ».

« Les actifs des fiducies seraient considérablement accrus jusqu'à ce que la décote du GBTC soit entièrement liquidée par rapport à la valeur liquidative. Les fiducies Grayscale pourraient théoriquement être réduites à zéro », a écrit Selkis.

Au final, les chances sont encore minces, estime Selkis, mais « au cours des 18 derniers mois, Grayscale et Gensler ont gagné, tandis que les investisseurs ont perdu. L'allègement de la réglementation Reg M pourrait être la mesure qui inversera la tendance toxique. Potentiellement, pour de bon. »