Ера DeFi з реальними активами та циклічністю настала

Хоча більшість криптоактивів переслідує волатильність, найефективніші за капіталом розподіли на 2025 рік заховані у відкритому полі: лупінг. Ці структуровані стратегії непомітно перерозподіляють мільярди через одні й ті ж активи, перетворюючи скромні спреди прибутковості на значні, скориговані за ризиком доходи. По суті, вони є ончейн-аналогом репо та каррі-трейдів у традиційних фінансах, тепер посилених токенізованими активами реального світу.

Що таке DeFi лупінг і як він працює?

DeFi-лупінг — це механізм посилення доходності, заснований на корельованому забезпеченні та боргу. Суть лупінгу полягає в активах, що приносять доходність, — токенах, які з часом зростають у вартості. Хорошими прикладами є токени ліквідного стейкінгу, такі як wstETH від Lido, синтетичні долари типу sUSDe від Ethena або токенізовані фонди приватного кредитування, як-от SCOPE від Hamilton Lane. Процес починається з депозиту такого дохідного активу, наприклад weETH, на рахунок у грошовому ринку, позики тісно пов'язаного активу під цей депозит, наприклад ETH, інвестування запозиченої суми назад у дохідну версію, наприклад стейкінг ETH на EtherFi, а потім повторний депозит цієї суми як забезпечення — це один повний луп. Однією з найпоширеніших структур лупінгу є поєднання weETH (обгорнутий стейкінг-ефір від EtherFi) з ETH на платформах кредитування, таких як Spark.

Дизайн активу: weETH накопичує винагороди за стейкінг, тому одна одиниця поступово стає вартішою у ETH з часом. Тут, під час запуску протоколу EtherFi, 1 weETH дорівнював 1 ETH. Тепер, це дорівнює 1.0744 ETH.

зростання ціни weETH / ETH з часом завдяки акумуляції доходу від ліквідного рестейкінгу, Джерело: RedStone

Кореляція ризиків: Якщо weETH приносить приблизно 3 відсотки річних, а ставки позик ETH становлять 2,5 відсотка, кожен цикл захоплює спред у 0,5 відсотка. При співвідношенні позики до вартості 90 відсотків та 10 циклах цей спред компонується, потенційно збільшуючи прибутковість до приблизно 7,5 відсотка річних.

Розмір ринку у 2025 році та потенціал зростання

Оцінки Contango за третій квартал 2024 року було запропоновано, що від 20 до 30 відсотків із більш ніж 40 мільярдів доларів, заблокованих у грошових ринках та позиціях із забезпеченим боргом, припадає на стратегії циклічного повторення. Це означало близько 12–15 мільярдів доларів відкритого інтересу, або приблизно 2–3 відсотки від загального TVL у DeFi на той час.

Сьогодні цей масштаб, ймовірно, значно більший: лише Aave утримує близько 60 мільярдів доларів США в TVL. З огляду на те, що обсяги торгівлі стратегіями з використанням кредитного плеча зазвичай перевищують відкритий інтерес удесятеро, щорічний обсяг транзакцій від лупінгу може вже перевищувати 100 мільярдів доларів США.

Поза межами ETH: активи зі сталим доходом

Циклічне використання також може застосовуватися до пар активів, які не обов’язково є криптовалютними за своєю природою. Практичним прикладом є циклічне використання пари sACRED / USDC на Morpho. У цьому випадку токен, який представляє токенізований фонд приватного кредитування (ACRED від Apollo через сховище sACRED), депонується для позики USDC, яка потім конвертується у sACRED і повторно депонується. Хоча профіль прибутковості спроектований бути передбачуваним, він залежить від результативності базового портфеля приватних кредитів і не є настільки стабільним, як винагороди за стейкінг ETH.

Стратегія RWA циклування на Morpho, забезпечена ціновими даними RedStone, Джерело: Gauntlet.

Майбутні напрямки: токенізовані фонди як забезпечення у ланцюзі

Інституції впроваджують реальні активи (RWA) в блокчейн частково через те, що лупінг може посилювати прибутковість за рахунок прозорих, моделюваних ризиків та аудиторських параметрів. Ймовірні напрямки зростання включають:

• Приватний кредит інвестиційні інструменти, наприклад, SCOPE від Hamilton Lane, доступні через Securitize з щоденним наданням ончейн NAV від RedStone та можливістю викупу за запитом, орієнтовані на стабільний щомісячний дохід відповідно до матеріалів емітентів.
• Стратегії «купівля та продаж» як Spiko C&C, що захоплює передбачувані термінові премії.
• Цінні папери, пов’язані з перестрахуванням, як і MembersCap MCM Fund I, історично асоціювалися з низькими рівнями дефолту та стабільними виплатами.

Чому це важливо для інституцій

Looping дозволяє ефективніше використовувати капітал, перетворюючи позиції, що генерують прибуток, на повторювані інструменти, які можна заставити. Профіль ризику та доходності схожий на традиційні підрозділи зі стабільним доходом і грошовими ринками, але тут це надається з ліквідністю 24/7, прозорими метриками забезпечення і автоматизованим управлінням позиціями.

Це одна з найбільш випробуваних стратегій у сфері DeFi, що має очевидну привабливість для традиційних фінансів: вищі доходи в рамках прозорих, чітко визначених та активно контролюваних ризиків. У міру масштабування токенізованих RWA, лупінг готовий стати базовим елементом у побудові портфеля на блокчейні, ще більше звужуючи розрив між традиційними та децентралізованими фінансами.