10 Ekim’de Piyasanın Çökmesinin Nedenleri ve Toparlanmakta Neden Zorlandığı

Haftalardır, kripto kırılmış gibi görünüyor.

Piyasa tarihindeki en büyük likidasyon olayı 10 Ekim’de gerçekleşti. Bitcoin sert bir düşüş yaşadı. ETH ve alternatif coinler ise çok daha fazla değer kaybetti. O tarihten bu yana her “tepki” hareketi hemen söndü.

Herkes ABD Başkanı Donald Trump’ın %100 Çin tarifelerini, makroekonomiyi veya aşırı kaldıraç kullanımını suçladı. Tüm bu açıklamalar piyasanın neden çöktüğüne dair geçerli nedenlerdir — ancak piyasanın sonraki haftalarda neden sürekli olarak baskı altında kaldığını açıklamada yetersiz kalmaktadır.

Eksik parça, dünyanın ikinci en büyük endeks sağlayıcısı olan MSCI tarafından aynı gün yayımlanan sessiz bir belge gibi görünüyor. Bu belge, bu döngüyü güçlendiren yapıları doğrudan hedef alıyor: Michael Saylor’ın Strategy (Nasdaq: MSTR) gibi Dijital Varlık Hazine şirketleri (DAT’ler) ve diğerleri.

Basitçe ifade etmek gerekirse, 10 Ekim sadece “tarife günü” değildi. Aynı zamanda piyasanın, en büyük marjinal alıcı gruplarından birinin 2026 başlarında yapısal olarak zayıflayabileceğini keşfettiği gündü.

DAT'ler nedir ve neden önemlidir?

DAT'lar, ana faaliyeti bilançosunda bitcoin veya diğer dijital varlıkları bulundurmak olan halka açık işlem gören şirketlerdir: Strateji tarzı araçlar gibi, geleneksel piyasalarda sermaye artıran veya borçlanan, elde edilen sermayeyi BTC veya Ether gibi diğer tokenları satın almak için kullanan ve böylece yatırımcılara kaldıraçlı, halka açık dijital varlık vekilini sağlayan şirketler olarak düşünebilirsiniz.

İlk DAT, 2020 yılında, o zamanlar MicroStrategy’nin Ağustos ayında gerçekleştirdiği 21.454 bitcoinlik ilk alımıyla ortaya çıktığından beri, DAT'ler bu döngüde dijital varlıkların iki büyük yapısal alıcısından biri haline geldi. Bu alıcılar iki kategoriye ayrılır: spot BTC (veya diğer dijital varlık) ETF’leri ve ilgili pasif araçlar ile ek dijital varlıklar edinmek için tekrar tekrar hisse senedi veya dönüştürülebilir menkul kıymetler ihraç eden ya da diğer finansman yöntemlerini kullanan DAT’ler.

Önemli bir şekilde, DAT’ler, endeks dahil edilme oyununun kendini pekiştiren bir olay zinciri aracılığıyla avantaj sağlamaktadır. Bir DAT yeterince büyüdüğünde, MSCI ve diğer büyük benchmarklara otomatik olarak dahil edilir ve bu durum, pasif endeks fonlarının endeks bileşimlerini çoğaltmak için DAT hisselerini satın almaya zorlanmasına yol açar. Endeks kaynaklı bu talep, hisseler için ek alım baskısı yaratır ve fiyat ile piyasa değerini yükseltir.

Pasif alımın yarattığı daha yüksek piyasa değeri, likiditeyi ve algılanan meşruiyeti de artırarak, DAT'nin (Dijital Varlık Teşekkülü) daha fazla sermaye toplama kapasitesini (özsermaye teklifleri, dönüştürülebilir menkul kıymetler veya diğer finansman yollarıyla) yükseltir ve elde edilen gelirleri ek dijital varlıklar satın almak için kullanarak varlıklarını ve piyasa değerini daha da genişletmesini sağlar. Bu durum, DAT'nin artan piyasa değerinin daha büyük bir endeks ağırlığına dönüşmesine neden olur ve bu da daha fazla pasif sermaye akışını çeker.

Sonuç, güçlü bir çark etkisidir: endeks dahil edilmesi, piyasa değeri ve endeks ağırlığını artıran pasif girişlere yol açar; bu da fon toplama kapasitesinin ve dijital varlık alımlarının genişlemesini sağlar ve daha fazla endeks talebine geri besleme yapar. Strategy gibi firmalar bu mekanizmadan yararlanmaktadır.

Ancak, MSCI geçen ay, bu tür DAT'ların endekslerinde nasıl ele alındığını yeniden değerlendirerek bu çarkın gücünü fiilen 'kapatabileceği' sinyalini verdi.

MSCI'nin 10 Ekim'de Duyurduğu

10 Ekim 2025 tarihinde MSCI, "Dijital Varlık Hazine Şirketleri" başlıklı bir danışma yayımladı ve birincil faaliyeti bitcoin veya diğer dijital varlıkları tutmak olan şirketlerin, işletme şirketleri yerine fon benzeri araçlar olarak yeniden sınıflandırılmasını önerdi. Öneriye göre, bir firmanın dijital varlık tutarları toplam varlıklarının %50'si veya daha fazlasını oluşturuyorsa, MSCI ana hisse senedi endekslerinden hariç tutulabilir.

Konsültasyon, 31 Aralık 2025 tarihine kadar açık kalacak olup, nihai kararın 15 Ocak 2026 tarihinde alınması ve ortaya çıkabilecek herhangi bir hariç tutmanın Şubat 2026 endeks incelemesi kapsamında uygulanması planlanmaktadır.

Analistler verileri inceledi. Örneğin, JPMorgan, MSCI endekslerinden önde gelen bir DAT'nin çıkarılmasının yaklaşık 2,8 milyar dolarlık zorunlu pasif çıkışlara yol açabileceğini, diğer büyük endeks sağlayıcılarının benzer hariç tutmaları benimsemesi durumunda ise bu rakamın 8,8 milyar dolara kadar çıkabileceğini tahmin etti.

Bu, kripto para için basit bir manşet riski olmanın ötesindedir. Eğer MSCI ve benzerleri ilerleme kaydederse, endeks takipçileri, emeklilik fonları ve diğer pasif araçlar bu hisseleri satmak zorunda kalacaklar; bunun nedeni bitcoin’i sevmemeleri değil, görev ve yönergelerinin bunu gerektirmesidir. İleriye dönük olarak, DAT’lar pasif endeks kapsamına girmek için uygun olmayacak, tıpkı fonlar ve ETF’lerin endeks bileşeni olarak uygun olmamaları gibi.

10 Ekim kritik dönüm noktası

Zaman çizelgesini takip edersek, 10 Ekim civarındaki olayların sıralaması şu şekildedir:

1. Makro şok: 10 Ekim'de Trump, tüm Çin ithalatına %100 tarifeler ve kritik yazılımlar üzerinde yeni ihracat kontrolleri ilan etti. Küresel risk varlıkları düştü ve teknoloji hisseleri Nisan ayından bu yana en büyük günlük kaybını yaşadı.

2. Kripto Tasfiye Kaskadı: Zaten yoğun şekilde kaldıraç kullanılan kripto piyasası, sonraki darbeyi aldı. BTC ve ETH sert bir şekilde satıldı ve 24 ila 48 saat içinde 19 milyar dolardan fazla kaldıraçlı kripto pozisyonu tasfiye edildi; bu, piyasanın gördüğü en büyük yok oluşu işaret ediyor. Bu süreçte, toplam kripto piyasa değeri neredeyse bir gecede yüz milyarlarca dolar azaldı.
3. Sessiz Yapısal Bombe: Aynı gün içinde, MSCI sessizce DAT görüşmesini yayımladı. Tarifeler ve kaldıraç, ilk çöküşün şiddetini açıklarken; MSCI belgesi, piyasanın anlamlı bir toparlanma gerçekleştirmekte neden zorlandığını açıklamaya yardımcı oluyor.

MSCI’nin hamlesi bu döngünün tam kalbine vuruyor

DAT'lar sadece “başka bir kripto anlatısı hissesi” değildir — onlar TradFi sermayesi ile dijital varlıklar arasında bir köprüdür. Pasif fonlar, emeklilik parası ve “sadece endeks” tahsis edenler genellikle doğrudan bitcoin ve diğer kripto paraları kolayca satın alamazlar, ancak büyük bir DAT içeren bir endeksi sahip olabilirler. Bu DAT, ardından yeni pay ihracı veya borç yoluyla özsermaye değerini kullanarak daha fazla bitcoin satın alabilir ve böylece geleneksel özsermaye sermayesini artan BTC talebine dönüştürebilir.

MSCI, endekslerinden DAT'leri hariç tutarsa, bu sermaye ve kripto piyasaları için aşağıdaki önemli etkilerle sonuçlanabilir:

1. Zorunlu satış: Pasif fonlarda yer alan milyarlarca dolar, Şubat 2026 yeniden dengeleme döneminde bu hisseleri satmak zorunda kalacak.
2. Yeni pasif girişler yok: DAT'lar, endeks dahil edilmesiyle büyüme olanaklarının zayıflaması nedeniyle varlıklarını sürdürmek için önemli bir nedeni kaybediyor.
3. BTC için zayıf yapısal talep: DAT'ların sınırlı olması nedeniyle, temel bitcoin'i kaldıraçlı olarak satın alan ana aktörlerden biri etkisiz hale geliyor.

Piyasalardaki akıllı para bunu önceden görmüş olmalı ve 10 Ekim sonrası gerçekleşen olayın ardından piyasa duyarlılığı ve davranışı buna göre değişti: artık her düşüş, bilinen gelecekteki bir yükümlülük karşısında değerlendiriliyor. En büyük marjinal alıcı gruplarınızdan biri birkaç ay içinde satış yapmak zorunda kalabilirken neden bir varlığa maksimum uzun pozisyon alınsın?

Bu durum orijinal düşüşe sebep olmamış olabilir, ancak piyasadaki dipten alış iştahını kesinlikle değiştirdi.

Piyasanın Anlamlı Bir Tepki Bulamamasının Sebebi

Çöküşten bu yana, üç güç piyasayı baskı altında tutmak için bir araya geldi.

İlk olarak, bariz olan: makro rüzgarlar. Artan faiz endişeleri, yenilenen ticaret savaşı riski ve daha geniş çaplı riskten kaçınma havası, Geleneksel Finans (TradFi) tahsisatçılarını temkinli hale getirerek risk almaktan kaçınmalarına neden oldu. İkinci olarak, alıcılar tükenmiş durumda. Perakende yatırımcılar Ekim tasfiyesinde büyük zarar gördü ve yeniden piyasaya girmekte yavaş davranırken, ETF girişleri soğudu; önceki döngü aşamasını tanımlayan durmaksızın girişlerin yerini birkaç haftalık çıkışlar aldı. Üçüncü olarak, DAT belirsizliği yüksek seyrediyor. Neredeyse her analist raporu artık MSCI’nin 15 Ocak kararını bitcoin ve diğer dijital varlık hazine hisseleri için kritik bir risk olarak işaret ediyor ve 2.8 ila 8.8 milyar dolar arasında potansiyel pasif çıkışların sektörü bir tehdit gibi sarması söz konusu.

Böylece, satıcıların motive olduğu, riskten korunma yaptığı, riskleri azaltıp vergi kayıplarını sabitlediği bir piyasa görüyoruz; yeni yapısal alıcılar ise endeksler, tarifeler ve Fed politikası konusundaki netliği bekleyerek tereddütlü; eski yapısal alıcılar olan DAT’ler ise tehdit altında. Sonuç olarak, keskin günlük yükselişler ardından arz duvarı ile karşılaşılan ve kalıcı bir yukarı yönlü trend göstermeyen bir piyasa oluşuyor.

İki olası yol ortaya çıkabilir

Hikaye şimdi 15 Ocak 2026'ya, MSCI’nın karar günü olan güne odaklanıyor ve buradan iki geniş yol ortaya çıkıyor.

Olumsuz bir durumda, DAT'ler “fonlar” olarak sınıflandırılır ve büyük endekslerden çıkarılır, bu durum aktif yöneticiler ve arbitrajcıların pasif akışların önüne geçerek Şubat inceleme penceresine yönelik ön pozisyon boşaltmalarını, endeks izleyiciler yeniden dengeleme yaparken DAT hisselerinde zorunlu satışları ve anahtar TradFi giriş rampalarından birinin yapısal olarak zayıflaması nedeniyle bitcoin ve daha geniş dijital varlık hissiyatında muhtemel bir darbe yaşanmasını tetikler.

Bu durum otomatik olarak çok yıllı bir ayı piyasasını tetiklemese de, listeye alınmış hisse senedi yapıları aracılığıyla dijital varlık fiyatlarını destekleyen en kolay kaldıraçların bir kısmını ortadan kaldırabilir ve kısa vadede daha kırılgan, spot ve türev piyasalar tarafından yönlendirilen bir piyasa bırakabilir.

Pozitif veya daha yumuşak bir sonuçta, MSCI DAT’ları hariç tutmama veya bunları temel endekslerde tutan daha nüanslı bir çerçeve benimseme kararı alabilir. Bu senaryoda, belirsizlik ortadan kalkar, DAT’lar BTC pozisyonu için ölçeklenebilir araçlar olarak rollerini geri kazanır ve anlatı “endeks dışlanması”ndan “endeks odaklı benimsemeye” dönebilir; makro koşullardaki veya ETF akışlarındaki herhangi bir iyileşmeyle birleştiğinde, bu düzenleme güçlü bir rahatlama rallisini tetikleyebilir.

Her iki durumda da, MSCI, önceden niş bir mikro-yapısal sorun olan konuyu tüm kripto kompleksine yönelik makro bir olaya dönüştürdü.

Kripto yatırımcıları bundan ne çıkarmalı

Kripto yatırımcıları için birkaç ders öne çıkıyor. 10 Ekim çöküşü sadece bir “kripto olayı” değildi; tarifelerle ilgili haberlerin tetiklediği ve ardından kaldıraçla güçlenen daha geniş bir makro şokun parçasıydı. Aynı gün, MSCI sessizce kriptonun en büyük alıcı gruplarından birinin yapısal denkleminde değişiklik yaptı ve bu değişiklik zincir üzerindeki grafiklerde görünmese de sermaye akışları açısından son derece önemlidir.

Şimdi ile Ocak ortası arasında, DAT hisseleri ve BTC’nin kendisindeki her düşüş ve her yükseliş MSCI’nın kararı gölgesinde gerçekleşecek. Her şeyden önce, kripto bir boşlukta yaşamıyor: endeks kuralları, tarife politikası ve ETF akışları, sözde sıkıcı geleneksel finans ayrıntıları aniden ana hikayeye dönüşebilir.

DAT’lerin ve DAC’ların genel durumu ve geleceği

10 Ekim çöküşü, piyasanın iki şeyi aynı anda fark ettiği andı: Birincisi, makro olayların hala kriptoyu yok edebileceği ve tarifeler ile politika şoklarının gerçekten önemli olduğu; ikincisi ise mevcut piyasa yapısının birçok kişinin düşündüğünden daha kırılgan olduğu, çünkü endeks sistemi DAT’lara karşı dönerse, bu döngünün temel motorlarından biri aksar, bu da neden temiz bir V şeklinde toparlanma görmediğimizi açıklıyor. Tasfiye olayı sona erdi; yapısal soru ise devam ediyor.

Eğer MSCI’nin Ocak kararı olumsuz olursa, piyasa zorunlu satışları ve zayıf bir DAT itici gücünü fiyatlamaya başladıkça daha fazla dalgalanma bekleyin. Eğer olumlu olursa, yük kalkar ve boğa anlatısı muhtemelen taze bir hareket kazandırır.

Ancak, en kötü senaryoda bile bu, DAT modelini öldürmez. Sadece teşvikleri yeniden düzenler ve yeni bir DAT kategorisi oluşturur. Kaldıraç ve finansal mühendislik yoluyla endeks dahil edilmesi ve bilanço ölçeği peşinden koşmak yerine, DAT’ler temel varlık ekosistemi için gerçek, artan değer yaratmaya ve bu değerin bir kısmını hissedarları için yakalamaya odaklanmak zorunda kalacaktır. Halka açık araçlar, kamu sermayesine erişimlerini kullanarak gerçek sorunları çözen ürünler ve hizmetler geliştirebilir, ellerindeki dijital varlıkları işe koşabilir ve daha geniş ekosistem büyümesini destekleyebilir. Gevşek bir tarihsel benzetme olarak, Consensys’in Ethereum çevresindeki erken dönemdeki işleyiş biçimi örnek verilebilir. Bu yaklaşım altında, anlatı Dijital Varlık Hazinelerinden (DAT) Dijital Varlık Şirketlerine (DAC) dönüşür.

Her halükarda, 10 Ekim rastgele bir çöküş değildi. Piyasanın, “sayının artması” mekanizmasının kendisinin gözden geçiriliyor olabileceğini fark ettiği gün ve kripto endüstrisinin işleyişi ile TradFi ile birleşme biçiminde bazı temel değişimlerin yaklaştığının bir işaretiydi.