Предстоящий пузырь биткойн-казначейства

В последние месяцы всё больше компаний объявляют о планах внедрить биткойн-резервы. Они представляют это как видение: смелый шаг в будущее финансов, защита от инфляции и признак корпоративной утончённости. На первый взгляд это звучит как прогресс. На самом деле же большинство таких «биткойн-резервов» являются опасным отвлечением, навязываемым компаниями, которые предлагают на рынке мало или вовсе никаких реальных ценностей.

Корпоративные казначейства изначально не предназначались для спекулятивных операций. Когда компании обращаются к биткоину не из искренней убежденности, а в качестве пиар-хода или крайней попытки сохранить актуальность, это сигнализирует о отчаянии, а не об инновациях. Казначейства в биткоине подаются как инновация, но большинство из них — не более чем корпоративные уловки. Если инвесторы не станут мудрее, это может стать следующим пузырём ICO.

Зомби-компании и магическое мышление

Компании без реального роста, со слабыми фундаментальными показателями или с явно снижающимся бизнесом цепляются за биткойн, как за волшебное решение. Это тревожная тенденция. Они не решают проблемы, не создают ценность и не разрабатывают устойчивые продукты. Это зомби-компании, мертвые во всех смыслах, кроме названия, пытающиеся продлить свое существование, прикрепляя биткойн к своим балансовым отчетам.

Это отражает ранний бум ICO 2017 года, когда испытывающие трудности проекты привлекли миллиарды долларов через запуск токенов без реального пути к применению в реальном мире. Тогда многие из этих предприятий рухнули, оставив розничных инвесторов с бесполезными активами. Современные объявления о казначействе в биткоине рискуют повторить этот цикл. Отличие в том, что вместо спекулятивных токенов компании используют сам биткоин в качестве центрального элемента своего хайпа.

Биткоин не является проблемой. Он по-прежнему остается самой безопасной, децентрализованной и устойчивой к цензуре денежной сетью. Проблема заключается в том, что корпорации рассматривают биткоин скорее как PR-стратегию, чем как казначейский актив, основанный на долгосрочной уверенности.

Почему это важно сейчас: хайп набирает обороты

Так почему же сегодня звучит тревога? Потому что ажиотаж ускоряется. Точно так же, как 0% процентные ставки подогревали безрассудные спекуляции ICO, сегодняшняя нестабильная макроэкономическая ситуация создала условия, при которых корпоративные лидеры отчаянно стремятся выглядеть инновационными. Казначейства в биткоине дают им такую возможность, не исправляя их сломанные бизнес-модели.

Но ставки теперь выше, чем во время бума ICO. Когда компания размещает биткоин в своем балансе, она спекулирует не просто на хайпе инвесторов. Она спекулирует капиталом акционеров. Это создает системные риски для сотрудников, пенсионных фондов и розничных инвесторов.

Для среднего человека предложение звучит привлекательно: «Не беспокойтесь о самостоятельном хранении или прямой покупке биткоина, владейте акциями компании, которая делает это за вас». Это кажется безопасным, но на практике приводит к обратному. Оно накладывает корпоративные риски, долговые обязательства и недостатки в управлении поверх биткоина, превращая твердый актив в хрупкий дериватив.

Как выглядят реальные решения

Существует явная альтернатива: каждый должен владеть биткоином напрямую, осуществляя самостоятельное хранение. Урок неудавшихся бирж и рухнувших посредников, начиная с Mt. Gox to FTX, не может быть более ясным. Передача контроля компании противоречит самой сути существования биткоина.

Небольшое количество компаний с устойчивыми бизнес-моделями и четкими стратегиями могут добиться успеха с казначействами в биткоине, однако они будут исключением. Большинство же потерпят неудачу, поскольку их фундаментальные принципы не совпадают с этикой или финансовой реальностью биткоина. Они извлекают внимание, а не создают ценность.

Что насчёт победителей?

Конечно, существуют и противоположные примеры. Стратегия, возглавляемая Майклом Сейлором, широко освещалась в СМИ благодаря агрессивной тактике накопления биткоинов в качестве основного актива казначейства. Некоторые утверждают, что корпоративные биткоин-казначейства, подобные этому, могут повысить общую легитимность и ускорить институциональное принятие. Хотя верно, что несколько хорошо финансируемых и дисциплинированных игроков способны выдержать волатильность и эффективно интегрировать биткоин, такие примеры не являются нормой.

Для каждого победителя найдутся десятки проигравших — компаний с нестабильными балансами и безответственным руководством, использующих биткоин как краткосрочный трюк. Шум вокруг громких историй успеха лишь облегчает этим недобросовестным участникам рынка возможность продавать свою версию событий инвесторам.

И даже в лучших случаях корпоративный казначейский фонд, владеющий биткоином, не является эквивалентом индивидуального владения собственными ключами. Акционеры по-прежнему подвержены решениям руководства, регуляторным рискам и множеству посредников. Истинная сила биткоина заключается в прямом владении, а не в корпоративном хранении.

Существует Биткойн, а затем всё остальное

Хранилища биткоинов могут продолжать доминировать в заголовках новостей в ближайшие месяцы. Одни будут провозглашены дальновидными. Другие тихо исчезнут, когда баланс обанкротится под воздействием волатильности. Пузырь будет раздуваться до тех пор, пока инвесторы верят, что привязка биткоина к слабой компании волшебным образом превращает её в сильную.

Однако история показывает, что циклы хайпа рано или поздно разряжаются. Бум ICO рухнул. Мания вокруг метавселенной угасла. Казначейства в биткоинах последуют той же тенденции, если нарратив не изменится.

Решение простое: люди, верящие в биткоин, должны покупать его напрямую (или зарабатывать) и хранить самостоятельно. Это не создаёт ярких заголовков, но является единственным подходом, который соответствует назначению биткоина и защищает от корпоративного некомпетентного управления.

Следующий пузырь не обязательно должен нанести ущерб розничным инвесторам так же, как это было с ICO. Если люди осознают риски и смогут противостоять маркетинговым уловкам корпоративных биткойн-резервов, этот цикл может закончиться иначе. Если хайп возьмет верх над фундаментальными показателями, крах будет стремительным и болезненным. Биткойн — не кратчайший путь к богатству. Бесплатных денег не бывает.