Сокровищницы Биткоина нуждаются в стратегии Onchain

Ландшафт казначейств Bitcoin значительно эволюционировал за последние шесть месяцев. Всего за полгода их количество более чем удвоилось, охватывая MetaPlanet в Японии, OranjeBTC в Бразилии и новое поколение игроков из США, таких как недавно объявила Strive а также Tether и Джека МаллерaДвадцать один.

На конференция в Нью-Йорке в прошлом месяце, Основатель Strategy Майкл Сэйлор изложил новую концепцию: «Мы находимся на первом году переосмысления финансовой системы, выпуска цифровых ценных бумаг и цифрового кредита на цифровом капитале». Недавно завершённое IPO Stretch на сумму 2,5 миллиарда долларов вызвало широкий резонанс в отрасли, и другие казначейские компании теперь спешат догнать этот тренд.

Это авторская колонка, подготовленная в рамках проекта CoinDesk Неделя тематики казначейских биткоинов, при поддержке Genius Group.

Масштаб этого сдвига сложно переоценить. Крупнейшие сторонники модели утверждают, что она может расшириться на порядок, конкурируя с триллионами недооцененных кредитных инструментов, застрявших в мусорных и корпоративных облигациях. Биткойн становится главным залогом. Цифровой кредит поглощает традиционные финансы.

Или же это не так?

Большая часть активности сосредоточена в кастодиальных силосах, вновь вводя контрагентский риск, который был создан для устранения Биткоином. Пока цифровой капитал не будет свободно перемещаться по открытым сетям, капитал Биткоина останется заблокированным вне крупнейшей возможности: глобальных открытых финансовых рынков.

Гонка за инфраструктурой уже началась. Традиционные финансовые институты создают решения на блокчейне. DeFi расширяется. Недостаёт лишь подхода, основанного на Биткоине, который не идёт на компромиссы в вопросах хранения и расчетов. Технология должна соответствовать стандартам актива в части суверенитета пользователя. Казначейские компании, которые поддержат это развитие на раннем этапе, смогут получить преимущество на всё более конкурентном рынке.

Маховик сталкивается с препятствиями

Несмотря на импульс отрасли, модель казначейства сталкивается с первым рыночным испытанием. Тезис маховика, который поддерживал первопроходцев, демонстрирует признаки истощения. Ряд компаний казначейства теперь торгуются ниже чистой стоимости активов и премии значительно сжались по всей линии.

Пионеры, такие как Strategy или Metaplanet, использовали простую динамику: привлекать капитал акционерным капиталом с премией к Чистая стоимость активов (Net Asset Value, NAV), покупайте биткоин, повторяйте. Новички сталкиваются с зрелой рыночной структурой.

На сцене в Нью-Йорке Сэйлор заявил, что дифференциация становится критически важной. Тысячи могут преуспеть, обслуживая разные рынки. Инвесторы в японскую иену не конкурируют с рынками швейцарского франка или розничным рынком США. География, продукты, дистрибуция, сегменты клиентов — все имеет значение.

Просто накапливать биткоин будет недостаточно. Победителями станут те, кто раскроет его потенциал в качестве продуктивного капитала.

Парадигма цифрового кредита

На протяжении веков мировая экономика функционировала на золотообеспеченном кредите: облигациях, векселях, валютах, заложенных металлическими резервами. Сторонники казначейских компаний считают, что Биткойн — это цифровой преемник золота и будущее кредитных рынков.

Стратегия: преобразовать статичные биткойн-активы в динамичные финансовые инструменты, которые используют пресловутую волатильность актива. Речь идет о структурированных продуктах, предоставляющих инвесторам экспозицию к биткойну без ценовых колебаний. Производные инструменты, предназначенные для обеспечения привлекательной доходности инвесторам, долгое время испытывающим дефицит доходов из-за стагнации традиционных продуктов с фиксированным доходом.

Для начинающих компаний, управляющих казной в биткоинах, традиционные акции предлагают очевидный путь выхода на рынок: налаженное распространение, регуляторная ясность и глубокий институциональный капитал. Инфраструктура проверена, а инвесторы понимают эти продукты.

Однако эти каналы сопряжены со структурными ограничениями. Географические границы ограничивают доступ. Торговые часы создают задержки. Цепочки расчетов включают несколько посредников, каждый из которых взымает комиссии и добавляет трения. Цифровые активы, использующие аналоговую инфраструктуру, могут двигаться только с аналоговой скоростью.

Интернет-рынки капитала

Эти неэффективности создают возможность, и ончейн-рынки заполняют этот пробел. Полтора десятилетия спустя после ложный старт блокчейна, Мейнстримное принятие набирает темпы. Stripe и Robinhood объявили о новых инфраструктурных проектах. Base от Coinbase зарекомендовал себя как одно из самых успешных решений для масштабирования Ethereum. Hyperliquid обрабатывает миллиарды долларов в недельном объёме деривативов полностью на цепочке. Выпуск стейблкоинов стремительно растёт, а их обращение теперь превышает 300 миллиардов долларов.

Ончейн-рынки работают круглосуточно во всех часовых поясах без посредников и требований к минимальному балансу. Расчёты, которые в традиционных финансах занимают дни, здесь происходят за секунды благодаря посредникам, координируемым программируемым кодом с минимальными затратами. Разработчики могут создавать финансовые примитивы и интегрировать их в новые инструменты, выводя их на масштабируемый уровень из любой точки мира.

Тем не менее, капитал Bitcoin остается в значительной степени отстранённым, сдерживаемым техническими ограничениями. Текущие решения требуют использования обёрнутых токенов и доверенных контрагентов: централизованных узлов, которые вновь вводят кастодиальные зависимости. Взломы мостов, эксплуатация уязвимостей смарт-контрактов и сбои кастодианов, такие как BlockFi и FTX, привели к потерям клиентов на миллиарды долларов. Более успешные платформы, такие как wBTC от BitGo или cBTC от Coinbase, фрагментируют сетевой эффект Bitcoin в рамках несовместимых систем.

Несмотря на свои обещания, DeFi по-прежнему несёт контрагентские риски, делающие его неподходящим для компаний, управляющих миллиардами в резервах биткоина. Безопасность остаётся недостающим звеном между статичным обеспечением и динамичными рынками капитала.

Создание слоя финансовой инфраструктуры

Для опытных игроков эта технология позволит достичь значительных прорывов: непрерывные глобальные рынки, программируемые инструменты, объединяющие фрагментированную ликвидность, и арбитраж между традиционными и блокчейн-каналами.Возможности для казначейских компаний выходят далеко за рамки простого накопления. В 2010 году, Хэл Финни предвидел, что «банки, поддерживаемые биткоином», станут опорой цифровых финансов. Если эта концепция должна воплотиться в жизнь, инфраструктура, поддерживающая её, не может оставаться на уровне XX века.

Это требует инфраструктуры, присущей самому Биткоину — а не обернутых токенов на альтернативных цепочках, не кастодиальных мостов, которые вводят посредников, не систем, где «программируемость» означает доверие федерации с множественной подписью. Она должна сохранять основные свойства Биткоина: самоответственность и гарантии расчётов, закреплённые на базовом уровне.Содействие развитию этого слоя может преобразовать простых операторов казначейства в поставщиков финансовой инфраструктуры. Эта основа создаёт экономику платформы, выходящую за рамки самого актива, открывая каналы распределения, генерируя сборы за операционные потоки и устанавливая рельсы, определяющие движение капитала.

Бумажная лихорадка в казне началась. Кто будет продавать лопаты?