Компании, работающие с рыночной инфраструктурой, предупреждают, что токенизированные ценные бумаги сталкиваются с повышенными издержками и разделённой ликвидностью без взаимной совместимости

Крупнейшие операторы рыночной инфраструктуры мира предупреждают, что токенизированные ценные бумаги столкнутся с трудностями в масштабировании, если индустрия не придет к единому мнению по вопросу интеграции блокчейнов и традиционных финансовых систем.

В совместном белом докладе корпорации Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), Euroclear и Clearstream, совместно с Boston Consulting Group, утверждается, что «интероперабельность является предпосылкой для масштабного внедрения безопасности цифровых активов (DAS)». Без неё, как они написали, активы рискуют оставаться на изолированных сетях, что ведёт к «высоким операционным издержкам» и фрагментации ликвидности по мере роста объёмов торгов.

Группа воздержалась от одобрения какой-либо одной технологии. Вместо этого она охарактеризовала проблему как структурную. Десятки публичных и разрешённых блокчейнов в настоящее время проводят пилотные проекты и поддерживают работающие продукты. Каждый из них использует собственные стандарты, логику смарт-контрактов и дизайн расчётов. По мнению документа, такое разнообразие усложняет интеграцию и увеличивает операционные и регуляторные риски.

Авторы отвергли идею о том, что появится один доминирующий реестр. По их мнению, операционная модель смещается в сторону «сети сетей» с использованием стандартов, шлюзов и регулируемых поставщиков услуг, связывающих цифровые и традиционные системы. В такой среде активы должны перемещаться между платформами при сохранении того, что в документе называется «целостностью актива, правами собственности и жизненным циклом, с полным соблюдением правовых и нормативных требований».

Они суммировали цель в короткой фразе: «тот же актив, те же права, тот же результат».

Предупреждение поступает на фоне роста интереса к токенизации на рынках репо и в пилотных программах по всей территории США и Европы. Несмотря на то что ончейн-ценные бумаги остаются относительно небольшими по сравнению с мировыми рынками акций и валют, в документе отмечается, что инфраструктура масштабного уровня уже находится в разработке, включая более $300 миллиардов ежедневной активности на платформах основных репо-рынков.

Тем не менее, многие рабочие процессы зависят от устаревших систем. Токенизированные облигации могут торговаться в блокчейне, но расчёты наличными часто осуществляются через системы расчётов в реальном времени или банковские платёжные сети. Кастодианы и центральные депозитарии ценных бумаг по-прежнему ведут книги учёта. В статье предполагается, что такое сосуществование продлится несколько лет.

Рамочная концепция также выходит за пределы технических мостов. По мнению авторов, взаимодействие должно охватывать активы и обязательства, признание права собственности, жизненные события, окончательность реестра и юридическую обеспечиваемость. Без согласованности на этих уровнях межцепочные или трансграничные транзакции могут потребовать дополнительных шагов согласования, что снижает заявленный прирост эффективности.

Группа призвала регуляторов и участников рынка создать рабочие группы, сосредоточенные на управлении, стандартах и устойчивости. «Коллективные действия сегодня сформируют устойчивые рынки завтра», — говорится в документе.

Этот импульс возникает на фоне утверждений крупных компаний Уолл-стрит о том, что токенизация может изменить финансовые рынки, обеспечив круглосуточную торговлю, более быстрое проведение сделок и более эффективное использование залоговых активов. Руководители крупных банков и управляющих активами заявляют, что блокчейн-основанные платформы могут в конечном итоге сократить затраты на операционные процессы и высвободить капитал, связанный с многоcуточными циклами расчетов. Некоторые описывают токенизированные активы как путь к более интегрированным глобальным рынкам, где денежные средства и ценные бумаги перемещаются практически в режиме реального времени.

В статье не оспаривается эта концепция. Вместо этого предполагается, что достижение цели зависит меньше от запуска новых цепочек и больше от согласования правил, которыми они управляются.