Входящие потоки в биткоин на сумму $732 млрд свидетельствуют о силе, а не о «криптовалютной зиме», отмечают аналитики

Падение курса биткоина за последние три месяца возродило знакомую линию комментариев о надвигающейся «крипто-зиме».

Цена за этот период снизилась примерно на 18%, и некоторые комментаторы указывают на слабость криптоакций как на доказательство того, что более широкий рынок начинает разрушаться.

Одним из самых резких движений отметилась компания American Bitcoin Corp., который обвалился примерно на 40% во вторник благодаря необычно высокому объему торгов. Спад на короткое время затронул Hut 8, которая владеет контрольным пакетом акций компании. Другие цифровые активы, связанные с Трампом, также значительно упали, усиливая более широкое повествование о том, что сектор вступает в очередной длительный спад.

Данные о структуре рынка, однако, не подтверждают эту точку зрения.

Согласно новый отчет согласно данным Glassnode и Fasanara Digital, биткойн привлек более 732 миллиардов долларов чистого нового капитала с момента минимального значения цикла 2022 года.

В отчёте отмечается, что этот единственный цикл привлёк больше средств, чем все предыдущие циклы биткоина вместе взятые, и увеличил реализованную капитализацию примерно до $1,1 триллиона, в то время как спотовая цена выросла с $16 000 до около $126 000 на пике. Реализованная капитализация является показателем истинного инвестированного капитала и обычно является одним из первых индикаторов сокращения во время реальных медвежьих рынков. Однако этого не происходит.

Волатильность рассказывает похожую историю.

В отчёте показано, что годовая реализованная волатильность BTC снизилась с 84% до примерно 43%, что связано с углублением ликвидности, ростом участия ETF и увеличением числа деривативов с наличным обеспечением.

Зимы наступают, когда волатильность растет, а ликвидность испаряется, а не когда волатильность сокращается почти вдвое. Хотя это исторически верно, данный цикл характеризуется растущей популярностью стратегий перепродажи колл-опционов на BTC и IBIT. Эти стратегии смягчили волатильность в этом цикле, делая прежние корреляции между спотом и волатильностью недействительными.

В отчёте утверждается, что активность ETF также противоречит идее о пике цикла.

Данные, приведённые в отчёте, показывают, что спотовые ETF держат примерно 1,36 миллиона BTC, что составляет около 6,9% циркулирующего предложения, и внесли около 5,2% чистых притоков с момента их запуска. Потоки в ETF обычно становятся отрицательными и остаются таковыми во время настоящих «криптовалютных зим», особенно когда долгосрочные держатели одновременно сокращают свою экспозицию. На сегодняшний день ни одно из этих условий не имеет места.

Производительность майнеров в секторе в целом также расходится с зимними тенденциями. ETF по майнингу биткоина CoinShares (WGMI) вырос более чем на 35% за тот же трехмесячный период, в котором BTC снизился. В предыдущие зимы майнеры были одними из первых, кто терпел крах из-за ухудшения хэшпрайса. Текущее расхождение показывает, что слабость майнеров не носит широкомасштабного характера и что проблемы отдельных компаний, такие как распродажа американских биткоинов, не отражают ситуацию в секторе.

Само по себе снижение соответствует историческому поведению в середине цикла, а не полному развороту, отмечает Glassnode.

Bitcoin переживал аналогичные падения в 2017, 2020 и 2023 годах, в периоды снижения кредитного плеча или макроэкономического ужесточения, после чего возобновлял восходящий тренд. Событие по снижению кредитного плеча в октябре 2025 года, упомянутое в отчёте Glassnode и Fasanara, соответствует этой модели. Открытый интерес резко упал за считанные часы, в то время как спотовая ликвидность впитала миллиарды долларов принудительных продаж. События такого рода, как правило, ведут к сбросу позиций, а не к окончанию циклов.

Биткоин также остается значительно ближе к своему годовому максимуму около $124 000, чем к годовому минимуму около $76 000. В каждую прошедшую зиму рынок тяготел к нижней границе диапазона и оставался там, поскольку реализованные убытки накапливались, а долгосрочные держатели меняли свое поведение. Текущая ситуация не похожа на ту среду.

Краткосрочная волатильность отдельных акций может создавать громкие заголовки, но структурные индикаторы, определяющие рыночные циклы, рассказывают иную историю.

Glassnote отмечает, что рекордный реализованный капитал, снижение волатильности и устойчивый спрос на ETF указывают на консолидацию после исторического цикла притока средств.

В заключение, текущая динамика рынка не является типичной для начала «крипто зимы».