Криптовалюта для консультантов: возвращается ли кредитование под биткоин?

Счастливого Uptoper! В сегодняшнем выпуске рассылки "Крипто для консультантов", Грегори Малл, директор по инвестициям в Lionsoul Global, объясняет эволюцию кредитования под залог биткоина в децентрализованных и централизованных финансовых системах.

Затем, Линн Нгуен, генеральный директор Saros, отвечает на вопросы о токенизированных акциях в рубрике «Спроси эксперта».

Благодарим нашего спонсора еженедельной рассылки — компанию Grayscale. Для финансовых советников в районе Сан-Франциско Grayscale проводит эксклюзивное мероприятие Crypto Connect в четверг, 9 октября. Узнать больше.

- Сара Мортон

Криптовалюта в качестве залога: что должны знать управляющие капиталом о возрождении институционального рынка займов

Кредитование и заимствование давно являются центральными элементами финансовых рынков — и криптовалюта не является исключением. На самом деле, обеспечение кредитов залогом появилось в сфере цифровых активов задолго до того, как протоколы Децентрализованного финансирования (DeFi) приобрели широкую известность. Практика сама по себе имеет глубокие исторические корни: ломбарное кредитование — использование финансовых инструментов в качестве залога для займов — восходит к средневековой Европе, когда ломбардные торговцы стали известны по всему континенту благодаря предоставлению кредитов, обеспеченных движимыми товарами, драгоценными металлами и в конечном итоге ценными бумагами. Для сравнения, этому многовековому подходу потребовалось всего лишь немного времени, чтобы покорить рынки цифровых активов.

Одна из причин, по которой кредитование под залог криптовалюты настолько привлекательно, заключается в уникальном профиле ликвидности этого класса активов: ведущие монеты могут продаваться круглосуточно, 365 дней в году, на глубоких рынках. Спекулятивный характер криптовалют также стимулирует спрос на кредитное плечо, в то время как в некоторых юрисдикциях кредиты в стиле Ломбард предоставляют налоговые преимущества, позволяя генерировать ликвидность без возникновения налогооблагаемых операций по продаже. Еще одним важным случаем использования является поведение максималистов биткоина, которые часто глубоко привязаны к своим BTC активам и неохотно сокращают общий объем своих накоплений. Эти долгосрочные держатели, как правило, предпочитают брать займы при низких коэффициентах кредита к стоимости, рассчитывая на рост цены биткоина со временем.

История рынка обеспеченного кредитования

Первые неформальные кредиторы биткойнов появились уже в 2013 году. Однако в период ICO-бумa 2016-2017 гг. на арену вышли институциональные участники, такие как Genesis и BlockFi. Несмотря на криптовалютную зиму 2018 года, рынок централизованных финансов (CeFi) продолжил расширяться, к нему присоединились компании, ориентированные на розничных клиентов, такие как Celsius и Nexo.

Рост DeFi в 2020-2021 годах дополнительно ускорил развитие кредитования. Как CeFi, так и DeFi платформы множились, жестко конкурируя за вкладчиков. Однако по мере усиления конкуренции качество балансов ухудшилось. Несколько крупных игроков CeFi работали с существенным несоответствием активов и обязательств, активно опирались на собственные токены управления для укрепления балансов и ослабляли стандарты кредитного анализа, особенно в отношении скидок и коэффициентов LTV (отношение кредита к стоимости).

Хрупкость стала очевидной во втором квартале 2022 года, когда крах стейблкоина TerraUSD (UST) и хедж-фонда Three Arrows Capital (3AC) вызвал широкомасштабные убытки. Видные CeFi-кредиторы — в том числе Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel и BlockFi — не смогли выполнить требования по выводу средств и объявили банкротство. В процессе было утрачено несколько миллиардов долларов клиентских активов. Регуляторные и судебные последующие расследования выявили знакомые ошибки: недостаточное обеспечение, слабое управление рисками и непрозрачность взаимных обязательств между компаниями. Отчет аудитора 2023 года по Celsius описал бизнес, который позиционировал себя как безопасный и прозрачный, в то время как фактически выдавал крупные необеспеченные и недостаточно обеспеченные кредиты, скрывал убытки и работал в манере, которую аудитор охарактеризовал как «по-понци».

С тех пор рынок претерпел реструктуризацию. Выжившие CeFi-кредиторы в основном сосредоточились на укреплении управления рисками, ужесточении требований к залогу и усилении политики в отношении реипотекации и межфирменных экспозиций. Несмотря на это, сектор остаётся лишь небольшой частью своей прежней величины: объём кредитования составляет около 40% от пикового уровня 2021 года. Контрасты наблюдаются в DeFi-кредитных рынках, которые демонстрируют более сильное восстановление: прозрачность на блокчейне в отношении реипотекации, коэффициентов кредитного плеча и условий кредитования помогла более быстро вернуть доверие, подтолкнув общую заблокированную стоимость (TVL) обратно к рекордным уровням 2021 года.(DefiLlama).

Источник: Galaxy Research

Есть ли у CeFi место рядом с DeFi?

Криптовалюта всегда была движима философией прозрачности и децентрализации на блокчейне. Тем не менее, исчезновение централизованных финансовых структур (CeFi) маловероятно. После кризиса сектор стал более концентрированным: несколько компаний, таких как Galaxy, FalconX и Ledn, контролируют большинство выданных займов. Важно отметить, что многие институциональные заемщики по-прежнему предпочитают работать с лицензированными, устоявшимися финансовыми контрагентами. Для этих игроков вопросы, связанные с противодействием отмыванию денег (AML), процедурой идентификации клиента (KYC), контролем иностранных активов (OFAC), а также регуляторными рисками, делают прямое заимствование у некоторых DeFi-пулов непрактичным или запрещенным.

По этим причинам ожидается, что сектор CeFi-кредитования будет расти в ближайшие годы — однако более медленными темпами, чем DeFi. Ожидается, что оба рынка будут развиваться параллельно: DeFi обеспечит прозрачность и модульность, CeFi — регуляторную определённость и институциональный комфорт.

- Грегори Молл, главный инвестиционный директор, Lionsoul Global

Спросите у эксперта

Вопрос: Как интеграция Nasdaq токенизированных ценных бумаг в существующую национальную рыночную систему и соответствующие меры защиты инвесторов принесёт пользу инвесторам?

Этот шаг сразу же вызывает три мысли — распределение, эффективность и прозрачность. Это настоящая революция для обычных инвесторов, которые мало взаимодействуют с традиционными финансами. Блокчейны становятся более масштабируемыми с каждым годом, и мне нравится идея эффективных, компонуемых сценариев использования Децентрализованных Финансов (DeFi) для токенизированных ценных бумаг. Интеграция этих активов в нашу отрасль также приведёт к значительно большей прозрачности по сравнению с устаревшими системами.

Статистика подтверждает это — мировой рынок токенизированных активов достигает около 30 миллиардов долларов в этом году, по сравнению с всего 6 миллиардами в 2022 году. Это означает более широкое распределение — представьте себе мелкого инвестора из сельской Америки, зарабатывающего 5-7% доходности на токенизированных акциях без необходимости одобрения брокера. Переходя от традиционных финансов к DeFi, я лично видел, как блокчейны могут оптимизировать процессы, одновременно становясь более прозрачными и инклюзивными. Это не просто хайп — речь идет о том, чтобы помочь большему числу людей создавать богатство с помощью более умных, цифровых инструментов, уравнивающих условия игры.

В. С какими проблемами могут столкнуться инвесторы, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрит предложение Nasdaq о торговле токенизированными ценными бумагами?

Не всё будет идти гладко. Во-первых, предстоят технические препятствия, которые необходимо преодолеть, и они повлияют как на сроки, так и на опыт пользователей среди инвесторов. Интеграция блокчейн-инфраструктуры с устаревшими системами не является простой задачей, и это, вероятно, отразится на первых пользователях, а также на начальном уровне ликвидности.

Ранним инвесторам также потребуется более четкое руководство по регулированию. Необходимо кристально ясное руководство по правам на токены, поскольку инвесторы могут столкнуться с проблемами, связанными с такими событиями, как дивиденды или голосование. При внедрении новых технологий также крайне важно серьёзно относиться к безопасности. Кибератаки выросли на 25% в годовом выражении, и мы все видели резонансные случаи, связанные с блокчейнами. Хотя можно было бы предположить, что это будет приоритетом для Nasdaq.

Все эти вопросы, по моему мнению, решаемы. Поэтому я не слишком беспокоюсь.

Вопрос. Nasdaq отметил, что торговля токенизированными акциями в Европе "вызывает обеспокоенность", поскольку инвесторы могут получить доступ к токенизированным акциям американских компаний без фактического владения акциями. Каким образом предложение Nasdaq предоставить "те же существенные права и привилегии, что и традиционные ценные бумаги эквивалентного класса" принесет пользу инвесторам?

Здесь речь идет о преимуществах, которые включают доступ к тем же правам, что и традиционные ценные бумаги — голосование, дивиденды и долевое участие. В Европе инвесторы могли приобретать ценные бумаги без полного объема прав, что, на мой взгляд, аналогично владению эксклюзивным невзаимозаменяемым токеном (NFT) без получения членских преимуществ, которые он предоставляет. Представьте, что вы владеете Cryptopunk, но не имеете доступа к PunkDAO и возможностям венчурных инвестиций, доступным держателям.

Nasdaq фактически пытается предотвратить ущемление интересов инвесторов. Это является значительным преимуществом, поскольку вы получаете доступ не просто к более динамичной, но ограниченной версии актива — вы по-прежнему сохраняете все его преимущества. Когда я думаю о потенциале здесь, это вдохновляет — представьте полноценные акции с круглосуточной торговлей, более низкими комиссиями и значительно сокращенным временем расчётов.

- Линь Нгуен, генеральный директор, Saros

Продолжайте читать

• Спотовый ETF IBIT от BlackRock теперь допускает использование в создание и выкуп в натурном виде биткойна.
• Королевская канадская конная полиция имеет ликвидировала платформу для криптовалютной торговли вместе с изъятием более $56 миллионов за незаконную деятельность.
• Губернатор Банка Англии заявил, что стейблкоины могут сформировать значительный сдвиг в банковской системе.