Эра цикличности DeFi с реальными активами наступила

В то время как большая часть криптовалютного рынка гонится за волатильностью, наиболее капиталоэффективные распределения 2025 года скрываются на виду: лупинг. Эти структурированные стратегии тихо реинвестируют миллиарды через одни и те же активы, превращая скромные доходные спреды в непропорционально высокую доходность с учетом риска. По сути, они являются ончейн-аналогом репо и карри-трейдов традиционных финансов, теперь усиленных токенизированными реальными активами.

Что такое DeFi-лупинг и как он работает?

DeFi лупинг — это механизм увеличения доходности, основанный на коррелированных залоге и долге. Суть лупинга заключается в активах, приносящих доход — токенах, которые со временем растут в цене. Хорошими примерами являются токены с жидкой стейкингом, такие как Lido’s wstETH, синтетические доллары, например sUSDe от Ethena, или токенизированные фонды частного кредита, такие как SCOPE от Hamilton Lane. Процесс начинается с депозита такого доходного актива, например weETH, на счет в денежном рынке, заимствовании тесно связанного актива под этот залог, например ETH, выделении заёмной суммы обратно в доходную версию, например стейкинг ETH на EtherFi, а затем повторном депозите её в качестве залога — это один полный цикл. Одной из самых широко используемых структур лупинга является пара weETH (обёрнутый стейкинг-эфир EtherFi) и ETH на кредитных платформах, таких как Spark.

Дизайн актива: weETH накапливает вознаграждения за стейкинг, поэтому одна единица со временем постепенно становится дороже в эквиваленте ETH. Здесь, при запуске протокола EtherFi 1 weETH равнялся 1 ETH. Теперь, это равно 1,0744 ETH.

повышение стоимости weETH / ETH с течением времени за счет накопления доходности по жидкому рестейкингу, Источник: RedStone

Корреляция рисков: Если доходность weETH составляет ~3 процента годовых, а ставки заимствования ETH — 2,5 процента, то каждый цикл захватывает спред в 0,5 процента. При коэффициенте кредита к стоимости в 90 процента и 10 циклах этот спред накапливается, потенциально увеличивая доходность примерно до 7,5 процента годовых.

Размер рынка в 2025 году и потенциал роста

Прогнозы Contango на 3 квартал 2024 года предположил, что 20–30 процентов из более чем 40 миллиардов долларов, заблокированных на рынках денежного рынка и в обеспеченных долговых позициях, приходится на стратегии с циклической переоценкой. Это подразумевало открытый интерес в размере 12–15 миллиардов долларов, или примерно 2–3 процента от общего объема заблокированных средств (TVL) в DeFi на тот момент.

Сегодня этот масштаб, вероятно, значительно больше: один только Aave удерживает около 60 миллиардов долларов в TVL. Учитывая, что объемы торгов по стратегиям с использованием кредитного плеча обычно превышают открытый интерес в десять раз, годовой объем транзакций от лупинга уже может превышать 100 миллиардов долларов.

За пределами ETH: активы с устойчивой доходностью

Looping также может применяться к парам активов, которые не являются исключительно крипто-родными. Практическим примером является looping пары sACRED / USDC на Morpho. В данном случае токен, представляющий собой токенизированный фонд частного кредита (ACRED Apollo через хранилище sACRED), депонируется для заимствования USDC, который затем конвертируется обратно в sACRED и повторно депонируется. Хотя профиль доходности разработан для предсказуемости, он зависит от эффективности базового портфеля частного кредита и не является столь же стабильно устойчивым, как вознаграждения за стекинг ETH.

Стратегия цикличности RWA на Morpho, обеспеченная ценовыми данными RedStone, Источник: Gauntlet.

Будущие направления: токенизированные фонды в качестве обеспечения для лупа

Институции переводят RWAs на блокчейн отчасти потому, что использование циклов может повысить доходность при прозрачных, моделируемых рисках и проверяемых параметрах. Вероятные направления роста включают:

• Частный кредит инструменты, например, SCOPE от Hamilton Lane, предоставляемые через Securitize с ежедневной оценкой NAV на блокчейне от RedStone и возможностью выкупа по запросу, ориентированы на стабильный ежемесячный доход согласно материалам эмитента.
• Стратегии «купить и держать» как Spiko C&C, захватывающий предсказуемую премию за срок.
• Реиншуревые ценные бумаги, такие фонды, как MembersCap MCM Fund I, исторически ассоциируются с низким уровнем невыполнения обязательств и стабильными выплатами.

Почему это важно для институциональных инвесторов

Looping позволяет более эффективно использовать капитал, превращая позиции, приносящие доход, в повторно используемые инструменты с возможностью залога. Профиль риск–возврат схож с традиционными операциями на рынках с фиксированным доходом и денежном рынке, но при этом обеспечивается круглосуточная ликвидность, прозрачные показатели залогового обеспечения и автоматизированное управление позициями.

Это одна из самых проверенных стратегий DeFi, обладающая очевидной привлекательностью для традиционных финансов: более высокая доходность в рамках прозрачных, четко определенных и активно контролируемых рисков. По мере масштабирования токенизированных реальных активов, лупинг готов стать основным элементом построения портфеля на блокчейне, еще больше сокращая разрыв между традиционными и децентрализованными финансами.