Резервы биткоина перейдут от стратегии HODL к доходности, хеджированию и обратному выкупу акций на фоне снижения NAV

Великая корпоративная биткоин-захватка лета существенно поутихла, и последний поток акций цифровых активов в казначействе (DAT) демонстрирует последствия похмелья.

Многие из ранее востребованных акций компаний с биткоиновыми активами теперь торгуются ниже стоимости криптовалюты, которую они держат, что вынуждает компании отходить от простой стратегии «покупай и держи» и задумываться о том, должна ли BTC в их балансе выполнять какую-то дополнительную функцию, а не просто находиться там.

«Мы переходим от накопления к управлению», — сказал Томас Чен, основатель компании Function, которая стремится превратить биткойн в продуктивный актив. «Вопрос не в том, кто сегодня покупает биткойн, а в том, кто может управлять им как активом уровня казначейства», — добавил он.

Стратегии управления запасами BTC помимо HODL

Спенсер Янг, управляющий партнёр консалтинговой компании BlockSpaceForce, наблюдает аналогичное изменение настроений у своих клиентов. С учетом того, что этап ажиотажа в значительной мере позади, компании, которые поспешили инвестировать в BTC в начале этого года, теперь ищут способы сделать данное размещение более похожим на финансовую политику, а не на маркетинговую кампанию.

"Мы пока не видели, чтобы корпоративные казначейства активно использовали свой биткойн, но это стоит рассмотреть, если они хотят выделиться," — сказал Янгу CoinDesk.

Чен изложил возможную стратегию размещения BTC в казначействе, включающую три ключевых направления: часть активов с консервативной доходностью, другую часть, застрахованную от просадок на 20–30%, и строгие ограничения по объему и рискам, диверсифицируя риски.

• Консервативная доходность: Используйте только низкорисковые каналы с четкими правилами реиспользования залога и сегрегации обеспечения. Рассматривайте простые стратегии захвата базиса или переобеспеченное кредитование при консервативных пределах коэффициента кредитования к обеспечению — установленных в рамках политики, а не настроения. Избегайте погонь за двузначными годовыми доходностями, зависящими от непрозрачного кредитного плеча.
• Хеджирование рисков на понижение: Предварительно разрешать использование производных финансовых инструментов (таких как опционы пут или коллары) с установлением лимитов по позициям, ограничений по срокам и процедурами одобрения. Цель — сгладить волатильность и защитить операционный горизонт, а не спекулировать на краткосрочных изменениях направления.
• Диверсификация контрагентов: Распределяйте экспозицию между кастодианами и поставщиками ликвидности; проводите постоянную кредитную и операционную проверку; устанавливайте лимиты на одного контрагента, чтобы избежать отказов в одной точке.

Для развертывания важен размер, отметил Спенсер.

Крупные казначейства могут вести переговоры на более выгодных условиях и оправдывать создание специализированных команд по управлению рисками, — отметил он. В то же время, меньшим компаниям, возможно, придется держать большую часть своих BTC в резерве, используя лишь небольшую часть в рамках строгих лимитов политики, добавил он.

Продажа BTC для защиты NAV может быть «умным» ходом

Поскольку акции DAT опускаются ниже их базовой чистой стоимости активов, а дисконт NAV расширяется, одна из стратегий снова рассматривается: продажа части BTC для обратного выкупа находящихся в обращении акций.

Ян отметил, что это часто может быть «умной стратегией» для фондов, торгующих с серьёзной скидкой, способом показать акционерам, что руководство не просто пассивно собирает комиссии с валовых активов.

"Когда DAT готов продавать основные активы для защиты своей рыночной NAV, это свидетельствует о решимости, — сказал Ян. — Уверенность заразительна. Как только инвесторы доверяют тому, что руководство будет защищать стоимость, дисконт часто сокращается, поскольку покупатели выходят на рынок."

Тем не менее некоторые управляющие могут сопротивляться снижению активов, поскольку это означает сокращение комиссий, позиция, которая, по мнению Янга, может подорвать доверие и заставить инвесторов искать более дисциплинированные альтернативы.

Аргумент в пользу HODL ещё не умер, но этого уже недостаточно.

На рынке, где многие DAT торгуются ниже стоимости собственного биткоина, именно те компании, которые найдут способ сделать BTC продуктивным резервом, не превращая его в эксперимент с кредитным плечом, могут оказаться успешными в долгосрочной перспективе.