Tudo está se tornando um perp

Quando a SpaceX abriu seu capital em 12 de junho, as ações foram negociadas onde se esperava: mais de 500 milhões de ações e aproximadamente US$ 80 bilhões em valor nocional negociados na Nasdaq e nos locais habituais. Mas, paralelamente, um contrato perpétuo alavancado 24/7 da SpaceX tornou-se o maior mercado que a Hyperliquid já operou, negociando muito acima do preço de IPO de US$ 135 como seu próprio local de descoberta, oferecendo aos traders comuns exposição alavancada a uma empresa em que a maioria nunca poderia obter uma alocação.

Foi menos de 2% do volume da Nasdaq. Mas é um mercado que não existia em um ciclo anterior. Essa é a indicação.

Há uma palavra à qual volto constantemente para descrever o que está acontecendo nos mercados neste momento: perpificação. O perpétuo, o contrato alavancado 24/7 que a criptomoeda inventou e depois aperfeiçoou, está rompendo a classe de ativos que o criou. Deixou de ser apenas uma forma de negociar cripto. Está se tornando a maneira de negociar tudo.

Matthew Fisher é o CEO da Katana Network.

Observe onde os contratos perpétuos já se expandiram. Ações, incluindo nomes estrangeiros de difícil acesso, sendo o exemplo mais recente a SK Hynix, a segunda maior fabricante mundial de chips de memória e uma empresa que está no centro do boom da IA como fornecedora chave para gigantes como a Nvidia. Commodities: contratos perpétuos de ouro, prata e petróleo foram o segmento de derivativos de crescimento mais rápido do início de 2026. O poder da descoberta de preços 24/7 nunca foi tão claro quanto no sábado, 28 de fevereiro de 2026, o primeiro dia da “Operação Fúria Épica”, quando o preço do petróleo disparou durante o fim de semana, durante os primeiros ataques dos EUA e de Israel ao Irã, enquanto os mercados tradicionais estavam fechados. Nomes pré-IPO, também: uma perp permitiu que as pessoas negociassem ações da SpaceX antes do IPO de junho, e no dia da listagem SpaceX foi o maior mercado individual na Hyperliquid. E os ativos do mundo real tokenizados são os próximos na fila.

Isso não se limita mais aos ambientes nativos de criptomoedas. Nos EUA, Kalshi entrou no ar com os primeiros futuros perpétuos de criptomoedas regulados pela CFTC e Coinbase lançou futuros de índice de ações no estilo perpétuo, enquanto Robinhood lançou contratos futuros perpétuos em toda a Europa, colocando produtos do tipo perpétuo diante de usuários convencionais. Os incumbentes também estão se movimentando: em junho, a CME anunciou negociações 24/7 e um novo contrato de West Texas Intermediate (WFI) com um décimo do tamanho do seu Micro futuro, liquidado em dinheiro e direcionado diretamente a negociações menores.

Então o regulador entrou em ação. Em 22 de junho, a CFTC abriu uma consulta pública sobre a extensão dos contratos perpétuos para petróleo bruto entregue fisicamente; 67 perguntas sobre preços de referência, liquidez, limites de posição e proteção ao cliente. E quando a CME tentou autocertificar seu contrato de petróleo 24/7 em julho, a CFTC permaneceu it, bloqueando o caminho rápido e exigindo uma revisão completa antes.

Esta história – o mercado correndo em direção ao acesso alavancado 24 horas por dia a tudo, e os reguladores tentando decidir qual velocidade é segura – continuará se repetindo enquanto os EUA trabalham para internalizar o fluxo de derivativos e as bolsas pressionam por um campo de atuação equilibrado com suas contrapartes estrangeiras. Quando a maior bolsa de derivativos dos EUA está reduzindo contratos de petróleo para acesso varejista 24/7, e o regulador de derivativos dos EUA está elaborando as regras para o petróleo perpétuo, você pode parar de debater se o modelo venceu. Ele venceu.

Então, a conversa interessante não é “os perpétuos estão se espalhando.” São três questões mais agudas: quais classes de ativos receberão perpétuos a seguir, onde o leverage realmente se concentra, e o que falha no caminho.

Sobre o que vem a seguir, siga a fricção. Os contratos perpétuos são mais valiosos precisamente onde o mercado tradicional é mais incômodo, onde ele fecha à noite, restringe por localização geográfica, exige acreditação ou liquida lentamente. É por isso que commodities, ações pré-IPO e ações estrangeiras de difícil acesso receberam contratos perpétuos primeiro: uma demanda latente enorme, acesso desesperadamente limitado. A mesma lógica aponta diretamente para crédito privado, carbono, frete e a longa cauda de ativos do mundo real entrando na blockchain. Qualquer coisa com um preço de referência e um público frustrado é um candidato. O ativo subjacente quase não importa; o que importa é a demanda para negociá-lo livremente.

Quanto à concentração da alavancagem, esta é a parte em que eu gostaria que um leitor convencional realmente refletisse, pois é onde reside o risco. Um perp (contrato perpétuo) condensa duas decisões em um único instrumento: o que possuir e quanta alavancagem assumir. Para um trader disciplinado, isso é uma funcionalidade; eles dimensionam deliberadamente e sabem que o risco do perp é assimétrico e movimenta-se rapidamente. O perigo não está no produto. O perigo é o que acontece quando um produto criado para profissionais encontra uma onda de iniciantes que vêem o potencial de uma pequena participação se tornar grande e nunca percebem exatamente onde o piso cede. A perpificação vai proporcionar acesso 24/7, com alta alavancagem, a milhões de pessoas cuja primeira experiência de um “mercado” é uma aposta alavancada em um ativo que nunca negociaram antes. Alguns deles vão se tornar muito bons nisso. Muitos vão aprender sobre liquidação da maneira difícil, às 3 da manhã, em um mercado que nunca fecha.

Isso não é um argumento contra a perpificação. É inevitável e, no balanço geral, é positivo; mais pessoas tendo acesso real e irrestrito a mais ativos é o que mercados abertos devem proporcionar. A discussão é sobre como construí-la. Os locais que importarão nos próximos anos não serão aqueles que simplesmente elevam a alavancagem ao máximo para atrair os "degens". Serão aqueles que tratam os limites de alavancagem, o design da liquidação e a educação do usuário como elementos centrais do produto, e não como mera formalidade de conformidade, aqueles que tornam a perpificação viável para a pessoa que acabou de chegar.

E há um ponto estrutural mais profundo que é esquecido quando as pessoas enquadram os contratos perpétuos apenas como “alavancagem para o varejo.” A mudança mais poderosa é quem tem o direito de criar um mercado de fato. No mundo antigo, listar um novo contrato era um privilégio, uma bolsa decidia o que era negociável e quando. A perpetuação, feita corretamente, torna a criação de mercado sem permissão: se houver um preço de referência e demanda, um mercado pode existir sem consultar ninguém. Essa é a mudança que mais importa, e é ela que transforma “perps em tudo” de um slogan em infraestrutura. O objetivo final não é um menu maior escolhido por um punhado de plataformas. É um mundo onde o menu se escreve sozinho.

Juntando tudo isso, a perpificação deixa de parecer uma tendência cripto e começa a parecer uma mudança nas configurações padrão das finanças. O padrão antes era: mercados abertos às vezes, para alguns ativos, para algumas pessoas, escolhidas por alguém. O novo padrão é: qualquer ativo, a qualquer hora, em qualquer lugar, sem permissões, com alavancagem se você quiser. O interesse da CFTC nos perps de petróleo é apenas o sinal mais amigável ao establishment em uma rota que o mercado já escolheu.

Os vencedores não serão aqueles que lançarem o maior número de contratos perpétuos mais rapidamente. Serão aqueles que os construírem de forma responsável, com profundidade real, alavancagem honesta, proteção genuína ao usuário, enquanto o modelo termina de absorver o restante das finanças. Porque isso vai acontecer. A única questão em aberto é quem o fará bem.