O pesadelo de US$ 19 bilhões do Crypto '10/10': Por que todos estão culpando a Binance pelo crash do bitcoin que não termina

À primeira vista, a eliminação de liquidez de US$ 19 bilhões em 10 de outubro parecia rotineira: uma rápida sequência de liquidações, ou encerramentos forçados de posições de negociação, em grandes exchanges, enquanto o bitcoin BTC$70.411,45, a maior criptomoeda, despencava.

Foi o que se seguiu, e a falta de transparência sobre os eventos do dia, que tornaram a maior liquidação em valor de dólar em um único dia na história das criptomoedas frustrante para os traders e mudaram o comércio de cripto fundamentalmente.

E um nome tem a atenção de todos: Binance.

A maior exchange de criptomoedas do mundo tornou-se, para muitos, o rosto do colapso, que viu o bitcoin cair até 12,5%, a maior queda em 14 meses. Isso forçou as exchanges a fecharem ou liquidarem posições alavancadas que haviam esgotado os fundos para permanecerem abertas.

Quer seja devido à escala da Binance, sua dominância no comércio de derivativos ou à falta de clareza sobre o que exatamente aconteceu, em qualquer dia, as redes sociais exibem múltiplas acusações afirmando que a exchange foi a principal razão para o ocorrido em 10 de outubro (agora conhecido por muitos como 10/10).

A Binance mantém até hoje que os encerramentos não foram culpa da exchange. A empresa não respondeu a um pedido de comentário da CoinDesk sobre este artigo.

Ainda assim, sem que haja um responsável pela narrativa, é fácil entender por que um evento desse tipo deixa os traders em alerta.

Nos meses desde o crash, a liquidez em grande parte do mercado permaneceu visivelmente mais fina. Os livros de ordens ainda não foram totalmente reconstruídos. A profundidade do mercado (a capacidade de sustentar ordens de mercado relativamente grandes sem impactar significativamente o preço) está mais irregular, enquanto o spread entre os preços de compradores e vendedores está mais amplo. Muitos traders afirmam que a estrutura de mercado fragilizada contribuiu para a queda do bitcoin de $124.800 para $80.000 e comprometeu a confiança dos traders.

Agora, a CEO da Ark Invest, Cathie Wood, acrescentou sua voz ao clamor, atribuindo fraqueza do bitcoin para “uma falha de software da Binance.”

Por que a Binance está de volta ao centro do debate

Wood falou na Fox Business no final de janeiro, afirmando que o problema técnico desencadeou cerca de US$ 28 bilhões em desalavancagem.

O cofundador da Binance, He Yi, respondeu online, observando que a Binance não atende indivíduos dos EUA, embora a postagem tenha sido posteriormente excluída.

Concorrentes aproveitou a abertura. Star Xu, fundador da exchange concorrente OXK, escreveu que 10 de outubro causou "danos reais e duradouros à indústria." Embora não tenha mencionado a Binance, seus comentários foram amplamente interpretados como uma crítica direta ao papel desempenhado por seu rival.

Enquanto isso, concorrentes como a exchange descentralizada Hyperliquid destacaram ganhos no volume de derivativos e na profundidade de liquidez, posicionando-se como alternativas à medida que a Binance enfrenta um desgaste reputacional.

Binance mantém que 10 de outubro não foi resultado de um problema interno nos sistemas.

Durante um evento de perguntas e respostas na sexta-feira, o cofundador e ex-CEO Changpeng “CZ” Zhao afirmou que as sugestões de que a Binance teria causado a queda foram “fora de alcance.”

A empresa descreveu o evento como resultado de “fatores de mercado”, citando pressões macroeconômicas, alto alavancagem, condições ilíquidas e congestionamento na rede Ethereum. A Binance afirmou que seus sistemas principais permaneceram operacionais e que pagou aproximadamente US$ 283 milhões em compensação para os usuários afetados.

'Cuspindo em nossas caras'

Para alguns, essa explicação não é suficiente, especialmente considerando a escala das liquidações, e o valor de US$ 19 bilhões assumiu um peso simbólico desproporcional. A cifra de compensação da Binance é frequentemente apresentada menos como uma restituição e mais como uma fração do dano.

“Isto é uma piada de f***,” escreveu o pseudônimo Realista do Bitcoin no X. “Você... liquidou 19 bilhões somente em 10/10... Isso é como cuspir em nossas faces.”

A raiva reflete algo mais amplo do que um único evento de volatilidade. Para muitos, 10 de outubro tornou-se um símbolo da desconfiança na estrutura do mercado cripto.

Nem todos concordam que a Binance merece o papel de vilã, entretanto.

“10/10 foi obviamente não um ‘defeito de software’,” Evgeny Gaevoy, CEO do formador de mercado Wintermute, escreveu no X. “Foi um crash relâmpago em um mercado altamente alavancado em uma noite de sexta-feira ilíquida, impulsionado por notícias macroeconômicas.”

Ele acrescentou: “Encontrar um bode expiatório é cômodo, mas culpar uma única exchange por isso é intelectualmente desonesto.”

O argumento é simples: o mercado cripto continua estruturalmente altamente alavancado, e a liquidez frequentemente é condicional. Os formadores de mercado ampliam os spreads ou recuam totalmente durante períodos de estresse. Em condições de baixa liquidez, as liquidações se aceleram.

A Binance pode ter sido o maior ambiente onde o colapso ocorreu, mas não foi necessariamente a origem do choque.

A lacuna de transparência mantém a especulação viva

O que falta é uma revisão pública e uma narrativa oficial. Críticos argumentam que a ausência de uma investigação detalhada deixa espaço para que as especulações aumentem.

Salman Banaei, ex-regulador da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA, sugere que 10 de outubro merece investigação, mesmo sem alegar irregularidades.

“Quer você ame ou odeie criptomoedas, deve haver uma investigação por parte dos reguladores até 10 de outubro de 2025,” escreveu Banaei, comparando-o ao dia 6 de maio de 2010, queda rápida do mercado de ações. “Um benefício da regulamentação é que o risco de tais investigações inibe a manipulação.”

Ele foi cuidadoso ao afirmar que não estava alegando que houve manipulação. Mas o ponto mais amplo é que os mercados de criptomoedas carecem dos exames formais que as finanças tradicionais utilizam após choques sistêmicos.

Um trader, conhecido como Flood, insinuou que uma grande exchange havia sido “vendendo altcoins implacavelmente desde 10/10,” alimentando teorias da conspiração sobre excesso de estoque.

Seja verdade ou não, tais alegações tendem a florescer quando a liquidez desaparece e a confiança se deteriora.

A questão mais profunda é a profundidade do mercado, não uma única exchange

10 de outubro pode acabar sendo lembrado menos pelo número de liquidações do que pelo que revelou sobre a estrutura do mercado.

Em um mercado de alta, os livros de ordens são robustos, a alavancagem se acumula silenciosamente e a liquidez é abundante.

Os mercados de baixa expõem o oposto. A liquidez diminui, os formadores de mercado recuam, a volatilidade se concentra, e o próximo choque se propaga mais rapidamente do que o esperado.

Referindo-se ao colapso da exchange de criptomoedas FTX em 2022, o CEO da Ether.fi, Mike Silagadze escreveu no X que “isso parece muito pior do que o cenário pós-FTX. Os fundamentos, de certa forma, estão mais fortes do que nunca, mas a ação do preço não apresenta nenhuma oferta.”

A Binance é o bode expiatório mais fácil porque é a maior exchange e, portanto, o local mais visível e alvo óbvio.

Mas o problema mais profundo é estrutural. A liquidez em cripto permanece dependente de alavancagem, formatação condicional de mercado e confiança, todas as quais foram perdidas em um vazio nos últimos quatro meses.

"Não sei se a Binance teve um papel em arruinar deliberadamente o mercado em outubro, eu provavelmente tenderia mais para o óbvio, que é; altos níveis de alavancagem, baixos níveis de liquidez, “tecnologias” de altcoins geralmente inúteis ou indesejadas é uma receita para um massacre e foi exatamente isso que aconteceu," disse Eric Crown, ex-trader de opções da NYSE Arca.

"Sempre foi uma questão de quando, não se seria."