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Saídas de US$4 bilhões em ETFs de Bitcoin entre outubro e novembro refletem o desmonte de operações de arbitragem, não capitulação: Analista
Os recentes saques dos ETFs de bitcoin à vista listados nos EUA foram impulsionados por encerramentos específicos de operações de arbitragem, e não por um pânico institucional generalizado.
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O que saber:
- As recentes saídas dos ETFs à vista de bitcoin listados nos EUA foram impulsionadas por fechamentos específicos de operações de arbitragem, e não por um pânico institucional generalizado.
- Capitulação envolve vendas generalizadas entre emissores e resgates massivos. Mas esse não foi o caso nos últimos dois meses.
- O mercado está agora posicionado para um crescimento potencial, com as participações remanescentes em ETFs refletindo investimento institucional de longo prazo.
Os fundos negociados em bolsa (ETFs) de bitcoin à vista listados nos EUA registraram bilhões em saídas nas últimas semanas, em meio a uma queda de 35% no preço, de $125.000 para a faixa baixa dos $80.000, gerando discussões sobre capitulação institucional.
Ainda análise de dados pela Amberdata apresenta um quadro muito mais nuançado: resgates concentrados provenientes de "basis trade", ou encerramentos de apostas de arbitragem, e não um pânico generalizado entre os ETFs, com as holdings totais permanecendo robustas em 1,43 milhão de BTC.
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"Quase 4 bilhões de dólares em saídas de ETFs de Bitcoin desde meados de outubro. O preço despencou de 125.000 para algo em torno dos 80.000 dólares - uma queda de 35% que eliminou seis meses de ganhos. A interpretação predominante: as instituições chegaram, viram o suficiente e estavam saindo," Michael Marshall", chefe de pesquisa da Amberdata, afirmou em um relatório.
"A venda, no entanto, esteve altamente concentrada entre alguns poucos emissores e vinculada ao desmonte de uma operação de arbitragem mecânica, e não a um medo amplo dos investidores," acrescentou Marshall.
Que capitulação?
A capitulação nos mercados financeiros ocorre quando os vendedores se esgotam após quedas prolongadas, geralmente marcada por vendas em pânico, alto volume e indicadores extremos de medo.
No contexto dos ETFs, a verdadeira capitulação envolveria vendas generalizadas entre os emissores e resgates maciços. Mas esse não foi o caso nos últimos dois meses.
Marshall observou que a BlackRock dominou 97%-99% dos recentes fluxos semanais de saída, apesar de deter apenas 48-51% dos ativos sob gestão, enquanto a Fidelity FBTC registrou entradas e outros ETFs menores permaneceram estáveis.
Entretanto, no decorrer do período completo de 53 dias, de 1º de outubro a 26 de novembro, a Grayscale registrou uma saída de US$ 923 milhões, o que representa 53,2% do total bruto de outflows, seguida pela 21Shares e Grayscale Mini. Juntas, essas três responderam por 89,1% dos outflows. Em contraste, BlackRock e Fidelity registraram entradas.
Essa dupla abordagem enfatiza o ponto: nenhuma capitulação generalizada, mas desmontagens direcionadas. As flutuações diárias nos fluxos dos fundos ETF foram altamente variáveis, com um desvio padrão de US$ 372 milhões em comparação com um fluxo médio diário de US$ 27 milhões.
Desmontagens direcionadas impulsionadas por operações de carry trade
O culpado? A queda dos spreads de basis na arbitragem spot-futuros, também conhecida como operação de basis, onde fundos compravam ações de ETF e vendiam futuros para capturar o rendimento do contango—estratégia neutra em relação à direção, sem perspectiva sobre o preço do BTC.
A base anualizada de 30 dias, ou seja, o diferencial entre os preços futuros e à vista, comprimida em 217 pontos base de 6,63% para 4,46%, com 93% dos dias recentes abaixo do limiar de equilíbrio de 5%, de acordo com Marshall.
Isso forçou os traders de carry a desfazer suas posições – vender spot e recomprar futuros. A queda no interesse em aberto de futuros perpétuos, juntamente com a saída de ETFs, é uma evidência disso.
Segundo dados acompanhados pela Marshall, o open interest perpétuo do BTC caiu 37,7% (US$ 4,23 bilhões do pico ao vale), "correlacionando 0,878 com os movimentos do basis", evidência quase sincronizada de vendas simultâneas de ETFs e coberturas curtas em futuros.
E agora?
Com os traders de base eliminados, a propriedade remanescente dos ETFs representa capital institucional estável apostando na valorização de preço a longo prazo. Em outras palavras, o mercado está muito mais limpo e reajustado para uma alta maior.
"Com o excesso de arbitragem eliminado, os fluxos restantes refletem cada vez mais uma alocação genuína em vez de aproveitamento de rendimento. O mercado que surge é menos alavancado, mais orientado por convicção e estruturalmente mais limpo do que aquele que entrou em outubro," disse Marshall.
