Cripto para Assessores: Tesourarias de Ativos Digitais

No boletim informativo "Crypto para Assessores" de hoje, Aaron Brogan da Brogan Law analisa a história e o modelo de negócios dos tesouros de ativos digitais.

Então, em "Pergunte a um Especialista", DJ Windle da Windle Wealth responde às perguntas que os consultores precisam saber sobre empresas de tesouraria em criptomoedas.

– Sarah Morton

Tesourarias de Ativos Digitais: Separando o Hype do Valor para Consultores

Empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) oferecem exposição pública a criptomoedas, mas quanto hype você está realmente adquirindo?

O tesouraria de ativos digitais (DAT) company é uma nova invenção com uma longa história. São empresas públicas que perseguem uma prioridade explícita de adquirir ativos digitais. Em 1989, Michael Saylor fundou a MicroStrategy (agora Strategy) como uma empresa de software. Ela alcançou algum sucesso e abriu capital em 1998, apenas para implodir espetacularmente em 2000, perder mais de 99% de seu valor de mercado e captar um investigação da SEC.

Improvavelmente, contudo, a Strategy não faliu em 2000 e continua a oferecer softwares e serviços obscuros atualmente. A verdadeira transformação aconteceu em outro lugar. Em 2020, a empresa começou a adquirir bitcoin e não parou desde então.

A princípio, sua abordagem parecia ser um evangelismo fervoroso. Saylor comprava bitcoin, aparecia na TV e persuadia outros a comprar bitcoin, e isso impulsionava o investimento da empresa. Mas, com o tempo, outro fenômeno surgiu. À medida que a Strategy comprava mais e mais bitcoins, e o preço do bitcoin subia cada vez mais, a Strategy tornou-se cada vez mais uma caixa de bitcoins com uma empresa de software vestigial anexada. Neste ponto, o preço da ação e o valor de mercado deveriam ter convergido para o preço do bitcoin, mas isso não ocorreu. A ação negociava com um prêmio. Quando isso aconteceu, os promotores emergiram de suas tocas como Smaug, e o DAT nasceu.

Esse múltiplo do valor patrimonial líquido (NAV) dos DATs e sua capitalização de mercado, conhecido como múltiplo do NAV (mNAV), cria um tipo especial de poder. Se você pode comprar um ativo por $1 e aumentar sua capitalização de mercado em $2, então não deve fazer mais nada. Você pode vender ações, e de fato levantar dívida, e colocá-la em uso produtivo direto imediato, aumentando o valor para os acionistas. Contanto que essa relação se mantenha, ela é, em essência, uma impressora de dinheiro.

E assim, conforme a Strategy aplicava este roteiro ao longo do tempo, outros começaram a notar. Eles começaram a entender a ideia de que talvez eles poderiam segui-lo e criar seu próprio DAT. Alguns usaram BTC, como Mara Holdings, Inc., mas com o tempo outros tentaram com outros ativos como Ether ETH$2.113,11, detido por Bitmine Immersion Technologies, Inc., e Solana SOL$91,80, detidos por Forward Industries, Inc., também.

Fonte: Galaxy Research

Para os promotores desses projetos, a proposição de valor é clara. Aumentos assimétricos no valor patrimonial, aliados à negociação pública, levam a lucros rápidos. O BTC sempre foi altamente líquido, mas para praticamente todos os outros ativos digitais, criar um mecanismo público para adquirir tokens apresenta o potencial impressionante de aumentar os valores dos ativos e fornecer liquidez de saída em um único movimento. Essa é uma das principais razões pelas quais o meta ganhou tanta tração recentemente. É bom para os detentores.

Mas e os compradores? Bem, obter acesso a uma ação DAT antes o crescimento do mNAV é positivo, pois a empresa implementa sua estratégia e, esperançosamente, ganha valor, os detentores de ações podem ver ganhos. Mas para um comprador comum nos mercados públicos, após o estabelecimento de um mNAV positivo, a proposição de valor é especulativa. Você está comprando um prêmio sobre o ativo subjacente, e esse prêmio pode facilmente desaparecer.

Historicamente, o acesso à Strategy era valioso para consultores institucionais que estavam hesitantes ou legalmente incapazes de comprar bitcoin diretamente para seus clientes. Eles podiam segurar a Strategy em vez disso. Mas, à medida que antigos tabus desaparecem, bem como a desaprovação regulatória, essa proposição pode perder brilho. Ao mesmo tempo, produtos negociados em bolsa (ETPs) que pulam a etapa de envolver um tesouro em uma empresa operacional têm sido aprovado recentemente, diluindo ainda mais a vantagem da DAT.

Há também a questão regulatória. A estratégia não é um ‘Fundo sob a Lei 40’ porque o BTC não é um título, mas não é óbvio que o mesmo raciocínio se aplicaria aos DATs que detêm outros ativos. Uma administração futura desfavorável à indústria poderia testar a isenção da empresa operadora na qual eles confiam. Na medida em que os DATs utilizam alavancagem para adquirir ativos, uma instabilidade futura no mercado poderia levar a liquidações, aumentando o risco. Os prêmios, também, podem ser colapsando mesmo agora.

Gráfico: Desempenho da estratégia vs. bitcoin (Fonte: strategtracker.com)

Para os consultores, compreender esses diferentes vetores de risco é fundamental para orientar os clientes sobre uma estratégia de compra de DAT. O risco regulatório dificilmente será significativo no ambiente atual, mas o colapso do prêmio pode ser, portanto, entender o mNAV de um DAT na compra é crucial para avaliar seu perfil de risco. A alavancagem, também, pode aumentar o perfil de risco. Por fim, os DATs podem mudar de estratégia mais facilmente do que um ETP comparável, e, por isso, monitorar os desenvolvimentos na gestão é outro fator importante a ser considerado.

- Aaron Brogan, fundador e advogado administrador, Brogan Law

Pergunte a um Especialista

P: O que os consultores devem entender antes que os clientes comecem a perguntar sobre empresas de tesouraria de ativos digitais?

A: Os consultores não precisam dominar todos os detalhes das finanças on-chain, mas devem compreender o que faz uma empresa de tesouraria de ativos digitais (DAT) comportar-se de forma diferente de uma ação tradicional. Essas empresas possuem grandes quantidades de criptomoedas em seus balanços, e os preços de suas ações frequentemente se movem junto com esses ativos, em vez de seguir os fundamentos de seus negócios.

Quando os clientes mencionam esses produtos, na verdade estão perguntando: “Esta é uma forma segura de possuir criptomoedas na minha conta de corretagem?” A melhor preparação é entender que os DATs funcionam como proxies alavancados para ativos digitais. Eles podem negociar muito acima (ou abaixo) do valor de suas participações, dependendo do sentimento do mercado, alavancagem e liquidez. Ser capaz de explicar essa dinâmica claramente diferencia educação de hype.

P: Como os consultores podem avaliar se um DAT faz sentido para um portfólio?

A: Comece com o que impulsiona a ação. O preço da ação de um DAT reflete não apenas o valor de seu tesouro em criptomoedas, mas também o sentimento dos investidores, a alavancagem e a liquidez. Os consultores devem analisar três aspectos:

1. Composição do Tesouro: Quais ativos são mantidos e quão transparente é essa composição?
2. Alavancagem: A empresa contraiu empréstimos para comprar mais criptomoedas? Se sim, a volatilidade é ampliada.
3. Prêmio/Desconto: Compare o valor de mercado da empresa com seu valor real de ativos. Esta diferença é onde a maioria dos investidores avalia erroneamente o risco.

Os consultores podem, então, reorientar o entusiasmo do cliente em relação aos fundamentos. O objetivo é a exposição diversificada ou a especulação sobre um prêmio? Essa distinção determina se um DAT pertence ou não ao portfólio do cliente.

P: O que os consultores devem estar preparados para explicar quando os clientes comparam DATs com ETFs à vista?

A: Esta será a pergunta mais comum. A resposta é que os ETFs à vista detêm o ativo digital diretamente, negociam próximo ao valor patrimonial líquido e operam sob regulamentação clara. Os DATs, por outro lado, são empresas que utilizam balanços corporativos para manter esses mesmos ativos e, às vezes, utilizam dívida para isso.

Isso significa que o potencial de valorização pode parecer atraente, mas o perfil de risco é mais próximo ao de uma ação alavancada do que de um ETF. Os consultores devem estar preparados para discutir tributação, risco de concentração e como os DATs podem reagir de forma diferente em relação à criptomoeda subjacente. Ajudar os clientes a entender essa diferença transforma uma manchete especulativa em um momento de aprendizado sobre estrutura, liquidez e tolerância ao risco.

- DJ Windle, fundador e gestor de portfólio, Windle Wealth

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