Ouro Digital: Uma História Ainda em Construção

Agosto causou uma pequena queda na tendência de alta de longo prazo para os ativos digitais. O Bitcoin caiu cerca de 6,5% — sua primeira queda mensal desde março — após brevemente alcançar um novo recorde histórico de US$ 125.000 em meados do mês. O Ether, por outro lado, continuou sua forte trajetória, ganhando quase 19% e elevando sua participação na capitalização total de mercado para cerca de 13%. Essa rotação do bitcoin para o ether também foi visível nos ETFs: os fundos de bitcoin registraram raros resgates líquidos, sugerindo realização de lucros após a extraordinária valorização deste ano, enquanto os ETFs de ether atraíram entradas robustas que elevaram os ativos sob gestão para níveis recordes. Como resultado, a dominância do bitcoin caiu para seu ponto mais baixo desde janeiro, mantendo a capitalização total de mercado dos ativos digitais praticamente estável no mês.

Apesar desse desempenho lateral, a atividade do mercado permaneceu elevada. Os volumes de negociação à vista mantiveram-se acima da média dos últimos doze meses — incomum para a típica temporada de verão, geralmente silenciosa — e os mercados de derivativos foram igualmente movimentados. O interesse aberto em opções de bitcoin e ether atingiu novos patamares, e agosto estabeleceu um recorde para os volumes de negociação de opções de BTC, alcançando US$ 145 bilhões. A volatilidade implícita permaneceu relativamente contida, mas apresentou uma leve alta próximo ao final do mês, sugerindo que o mercado de opções pode estar subestimando o risco.

Enquanto o bitcoin fez uma pausa, o ouro estava em alta. Uma tempestade perfeita de expectativas de queda nas taxas, inflação subjacente persistente, déficits comerciais crescentes, dólar mais fraco, riscos geopolíticos e aumento da incerteza política impulsionaram o metal amarelo a sucessivas máximas históricas. A demissão da Governadora do Fed, Lisa Cook, pela administração Trump, aumentou ainda mais as preocupações sobre a independência de longo prazo do Federal Reserve. Os rendimentos do Tesouro praticamente não se moveram, mas o ouro — como uma proteção tradicional contra a inflação e o risco sistêmico — disparou. O bitcoin, entretanto, negociou em queda no dia em que a notícia foi divulgada.

Isso levanta a questão perene de saber se o bitcoin realmente merece o rótulo de “ouro digital.” Sua escassez e origens libertárias apoiam a analogia, mas os dados revelam uma história mais nuançada. As correlações de curto prazo entre bitcoin e ouro têm sido inconsistentes, oscilando entre 12% e 16% em janelas de 30 e 90 dias. Em horizontes mais longos (180d), a correlação média é ligeiramente maior, mas ainda baixa. Em outras palavras, os dois ativos não se moveram de forma confiável juntos. No entanto, desde 2024, a correlação móvel média de 180 dias mostrou um aumento significativo para cerca de 60%. O efeito também é visível em horizontes mais curtos, embora menos pronunciado. Uma interpretação razoável é que a narrativa do ‘ouro digital’ está começando a ganhar terreno mais firme entre os investidores à medida que a classe de ativos amadurece.

Também vale lembrar que o ouro em si possui um histórico imperfeito como proteção macroeconômica e contra a inflação. Ele não acompanha os preços ao consumidor mês a mês, embora ao longo de décadas tenha preservado o poder de compra melhor do que a maioria dos ativos. Pesquisas também mostram que o ouro pode servir como um porto seguro durante episódios de estresse extremo no mercado de ações, mas não sempre, como ilustra sua relação variável com o VIX.

Para o bitcoin, a narrativa ainda está em transformação. Alguns investidores o enxergam como uma aposta tecnológica; outros o veem como uma proteção macro emergente. Acreditamos que esta última perspectiva se mostrará mais duradoura ao longo do tempo. Diferentemente de outras blockchains, a escalabilidade limitada do Bitcoin, sua governança rígida e a falta de completude de Turing indicam que ele provavelmente não se tornará uma plataforma multiaplicações. Outros protocolos são muito mais adequados para esse papel. Em vez disso, a proposta de valor de longo prazo do bitcoin baseia-se em sua escassez e neutralidade — características que refletem o papel monetário do ouro.

Claro, tais narrativas levam tempo para se consolidar. O ouro levou milênios para ser amplamente aceito como reserva de valor. O Bitcoin, em comparação, tem apenas dezesseis anos, mas já alcançou níveis notáveis ​​de reconhecimento e adoção. A analogia do “ouro digital” pode não estar totalmente respaldada pelos dados hoje, mas é muito cedo para descartá-la. Se algo, a história sugere que a narrativa ainda está sendo escrita.

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