A reserva de bitcoin de Michael Saylor está oficialmente no vermelho, mas aqui está o motivo pelo qual ele provavelmente não acionará o botão de pânico

Queda do Bitcoin para cerca de US$ 75.500, pressionando brevemente o preço para um patamar ligeiramente abaixo do custo médio de compra da Strategy (MSTR), que é de aproximadamente US$ 76.037 por moeda.

Isso pode soar alarmante à primeira vista, e tecnicamente coloca a empresa de Michael Saylor em uma posição negativa em relação às suas participações em bitcoin, mas não altera fundamentalmente a posição financeira da companhia.

Não há estresse no balanço patrimonial nem risco de venda forçada. O que ocorre é uma desaceleração na compra futura de bitcoin.

A estratégia atualmente detém 712.647 bitcoins — todos eles livres de ônus, o que significa que nenhuma das participações está empenhada como garantia, portanto, não há risco de venda forçada apenas porque o preço caiu abaixo do custo de compra.

Alguns podem questionar o que acontece com a dívida conversível de US$ 8,2 bilhões registrada quando o preço do bitcoin cai abaixo do limite.

A carga de dívida pode parecer enorme, mas também oferece muita flexibilidade.

A estratégia pode estender os vencimentos (rolar sua dívida), converter a dívida em ações quando vencem. Observe que a primeira data de conversão da nota conversível só ocorre no terceiro trimestre de 2027.

Existem também outras formas de gerir as obrigações. Por exemplo, outras empresas de tesouraria de bitcoin, como a Strive (ASST), têm recentemente utilizado ferramentas como ações preferenciais perpétuas para liquidar sua dívida conversível. A Strategy possui opções semelhantes, se necessário.

Além disso, a Strategy possui US$ 2,25 bilhões em caixa no balanço patrimonial, reservado para o pagamento de seus dividendos.

Onde a pressão aparece é na captação de recursos.

Historicamente, a Strategy financiou a maior parte de suas compras de bitcoin por meio da venda de novas ações através de ofertas at-the-market (ATM). Isso significa que uma empresa que deseja levantar capital emitindo ações instrui os corretores a vendê-las ao preço atual de mercado, ao invés de vender um grande lote de ações novas com desconto. O que isso faz é que as ações são vendidas no mercado aberto, minimizando o impacto sobre o preço de mercado.

Mas essa estratégia só funciona bem quando a ação é negociada com um prêmio em relação ao seu valor líquido dos ativos (mNAV), uma métrica que compara a capitalização de mercado de uma empresa ao valor de mercado em tempo real de suas participações em bitcoin. Na última sexta-feira, quando o bitcoin estava em torno de $90.000 a $89.000, o múltiplo era cerca de 1,15x para a estratégia, indicando que estava com um prêmio em relação às suas participações em bitcoin. Mas, com o bitcoin caindo de cerca de $85.000 para a faixa dos $70.000 neste fim de semana, esse prêmio agora se transformou em um desconto, ou abaixo de 1, tornando novas captações de capital menos atraentes.

Portanto, negociar abaixo do custo de base não é uma crise.

Isso simplesmente retarda a capacidade da Strategy de aumentar sua reserva de bitcoin sem diluir os acionistas. Para contextualizar, em 2022, quando as ações da MSTR negociaram abaixo do valor das reservas em bitcoin durante a maior parte do ano, a empresa adicionou apenas cerca de 10.000 bitcoins.

A empresa provavelmente não irá falir por causa disso, mas as ações podem reagir negativamente caso o preço do bitcoin se mantenha nesses níveis ou caia ainda mais quando os mercados abrirem na segunda-feira.

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Aviso Legal: O analista que escreveu este artigo possui ações da Strategy (MSTR).