Bitcoin Treasury's Vereisen een Onchain Strategie

Het landschap van Bitcoin-treasuries is de afgelopen zes maanden aanzienlijk geëvolueerd. In slechts een half jaar is hun aantal meer dan verdubbeld, verspreid over MetaPlanet in Japan, OranjeBTC in Brazilië, en een nieuwe generatie Amerikaanse spelers zoals heeft onlangs Strive aangekondigd evenals Tether en Jack Maller’s Twenty One.

Bij een conferentie in New York vorige maand, Strategy-oprichter Michael Saylor verwoordde de opkomende these: "We bevinden ons in jaar één van het heruitvinden van het financiële systeem, met het uitgeven van digitale effecten en digitale krediet op digitaal kapitaal." De onlangs voltooide Stretch-IPO van $2,5 miljard van zijn bedrijf zorgt voor opschudding in de industrie, en andere treasurybedrijven haasten zich nu om bij te blijven.

Dit opiniestuk maakt deel uit van CoinDesk's Bitcoin Treasuries Themaweek, gesponsord door Genius Group.

De omvang van deze verschuiving is moeilijk te overschatten. De grootste voorstanders van het model suggereren dat het kan uitbreiden met een veelvoud, in concurrentie met de biljoenen aan onderpresterende kredietinstrumenten die vastzitten in junk- en bedrijfsobligaties. Bitcoin wordt het toonaangevende onderpand. Digitale kredietverlening vervangt traditionele financiën.

Of toch niet?

Het merendeel van de activiteit bevindt zich in custodiale silo's, waardoor het tegenpartijrisico dat Bitcoin juist wilde elimineren, opnieuw wordt geïntroduceerd. Zolang digitaal kapitaal niet van nature vloeit via open netwerken, blijft Bitcoin-kapitaal buitengesloten van de grootste kans: wereldwijde, open financiële markten.

De infrastructuurrace is al in volle gang. Traditionele financiën bouwen onchain. DeFi schaalt op. Wat ontbreekt is een Bitcoin-native pad dat geen concessies doet op het gebied van custody of afwikkeling. De technologie moet voldoen aan de standaarden van het activum voor gebruikerssoevereiniteit. Treasurybedrijven die deze ontwikkeling vroeg ondersteunen, kunnen een voorsprong behalen in een steeds competitievere markt.

De vliegwiel ondervindt tegenwind

Ondanks de dynamiek in de sector, ondergaat het treasury-model zijn eerste marktproef. De flywheel-these die de vroege spelers aandreef, vertoont tekenen van uitputting. Een aantal treasury-bedrijven wordt momenteel verhandeld onder de nettovermogenswaarde en premies zijn aanzienlijk overal samengedrukt.

Pioniers zoals Strategy of Metaplanet profiteerden van een eenvoudige dynamiek: eigen vermogen aantrekken tegen premies aan NAV (Netto Vermogenswaarde), koop Bitcoin, herhaal. Nieuwe toetreders staan voor een volwassen wordende marktstructuur.

Op het podium in New York betoogde Saylor dat differentiatie cruciaal wordt. Duizenden kunnen slagen door verschillende markten te bedienen. Beleggers in de Japanse yen concurreren niet met markten voor de Zwitserse frank of Amerikaanse detailhandel. Geografie, producten, distributie en klantsegmenten zijn allemaal van belang.

Het simpelweg accumuleren van Bitcoin zal niet genoeg zijn. De winnaars zullen degenen zijn die het potentieel ervan als productief kapitaal weten te ontsluiten.

Het digitale kredietparadigma

Eeuwenlang draaide de wereld op door goud gedekte kredieten: obligaties, wissels, valuta's gedekt door metalen reserves. Voorstanders van Treasury-bedrijven geloven dat Bitcoin de digitale opvolger van goud is en de toekomst van de kredietmarkten.

De strategie: statische Bitcoin-bezittingen transformeren in dynamische financiële instrumenten die gebruikmaken van de beruchte volatiliteit van het activum. Denk aan gestructureerde producten die beleggers blootstelling aan Bitcoin bieden zonder de prijsschommelingen. Derivaten ontworpen om aantrekkelijke rendementen te leveren aan beleggers die lang hebben geleden onder de stagnatie van traditionele vastrentende producten.

Voor opkomende bitcoin-treasurybedrijven bieden traditionele aandelen een voor de hand liggende route naar de markt: gevestigde distributie, regelgevende duidelijkheid en diepgaand institutioneel kapitaal. De infrastructuur is bewezen en beleggers begrijpen de producten.

Maar die rails brengen structurele beperkingen met zich mee. Geografische grenzen beperken de toegang. Handelsuren veroorzaken vertragingen. Afwikkelingsketens omvatten meerdere tussenpersonen, die elk kosten in rekening brengen en wrijving toevoegen. Digitale activa die gebruikmaken van analoge infrastructuur kunnen alleen met analoge snelheid bewegen.

Internetkapitaalmarkten

Die inefficiënties creëren een opening en on-chain markten vullen deze kloof. Een half decennium verwijderd van de valse start van blockchain, de mainstream adoptie neemt toe in tempo. Stripe en Robinhood hebben nieuwe infrastructuurprojecten aangekondigd. Coinbase's Base is gevestigd als een van de meest succesvolle schaaloplossingen van Ethereum. Hyperliquid verwerkt wekelijks miljarden aan derivatenvolume volledig on-chain. De uitgifte van stablecoins explodeert en de circulatie overstijgt nu $300 miljard.

Onchain markten opereren continu over alle tijdzones zonder poortwachters of minimum accountvereisten. Afwikkeling die dagen duurt in de traditionele financiën gebeurt binnen enkele seconden, met tussenpersonen die worden gecoördineerd via programmeerbare code die tegen marginale kosten wordt uitgevoerd. Ontwikkelaars kunnen financiële primitieve bouwstenen samenstellen tot nieuwe instrumenten en deze op grote schaal wereldwijd lanceren.

Toch blijft Bitcoin-kapitaal grotendeels aan de zijlijn staan, tegengehouden door technische beperkingen. Huidige oplossingen vereisen wrapped tokens en vertrouwde tegenpartijen: gecentraliseerde knelpunten die custodiale afhankelijkheden opnieuw introduceren. Bridge-hacks, exploits van smart contracts en falen van custodianten zoals BlockFi en FTX hebben geleid tot miljarden aan klantverliezen. Meer succesvolle platforms zoals BitGo’s wBTC of Coinbase’s cBTC fragmenteren het netwerkeffect van Bitcoin over incompatibele systemen.

Ondanks de beloften brengt DeFi nog steeds tegenpartijrisico's met zich mee, waardoor het ongeschikt is voor bedrijven die miljarden aan Bitcoin-reserves beheren. Beveiliging blijft de ontbrekende schakel tussen statische onderpanden en dynamische kapitaalmarkten.

Het bouwen van de financiële infrastructuurgelaag

Voor verfijnde spelers zal deze technologie aanzienlijke doorbraken mogelijk maken: continue wereldwijde markten, programmeerbare instrumenten die gefragmenteerde liquiditeit verenigen, en arbitrage tussen traditionele en onchain-kanalen.De kans voor treasurybedrijven reikt veel verder dan enkel accumulatie. In 2010, Hal Finney voorzag dat "bitcoin-gedekte banken" de ruggengraat van digitale financiën zouden worden. Als die visie werkelijkheid moet worden, kan de infrastructuur die dit ondersteunt niet vast blijven zitten in de 20e eeuw.

Het vereist infrastructuur die van nature in Bitcoin zelf is ingebouwd — geen verpakte tokens op alternatieve ketens, geen custodiale bruggen die wederom tussenpersonen introduceren, geen systemen waarbij "programmeervaardigheden" betekent dat men een multisig-federatie moet vertrouwen. Het moet de kernwaarden van Bitcoin behouden: zelfbeheer en afwikkelingsgaranties verankerd in de baselaag. Bijdragen aan deze laag kan eenvoudige schatkistbeheerders transformeren tot aanbieders van financiële infrastructuur. Deze basis creëert platformeconomieën die verder reiken dan het activum zelf, opent distributiekanalen, genereert vergoedingen op transactiestromen en legt de rails vast die bepalen hoe kapitaal beweegt.

De goudkoorts in de schatkist is begonnen. Wie gaat de scheppen verkopen?