Getokeniseerde aandelen hebben een ADR-structuur nodig om beleggers te beschermen

Tokenisatie heeft een aanzienlijk potentieel om de kapitaalmarkten te transformeren, met de belofte van real-time afwikkeling, bredere toegang voor beleggers en grotere programmeerbaarheid binnen de financiële infrastructuur. Maar hoewel de infrastructuur in ontwikkeling is, blijven de huidige modellen voor getokeniseerde aandelen gefragmenteerd, ondoorzichtig en niet in overeenstemming met de waarborgen die de traditionele effectenmarkten kenmerken.

Vandaag bestaan er twee dominante benaderingen:

De wrapper model betreft getokeniseerde IOU's die synthetische blootstelling bieden aan bestaande aandelen in plaats van directe eigendom. Deze tokens verlenen houders geen bestuursrechten of afdwingbare aanspraken op de onderliggende aandelen. De overdraagbaarheid is doorgaans beperkt tot gesloten ecosystemen, de liquiditeit is gesegmenteerd over door de uitgever gecontroleerde platforms en de regelgeving kan onduidelijk zijn, waarbij veel producten niet beschikbaar zijn voor personen in de VS.

De on-chain uitgiftemodel betekent het creëren van een native digitale aandelenklasse die via blockchain wordt uitgegeven. Hoewel deze benadering beter aansluit bij de juridische definitie van een effect, brengt het operationele complexiteiten en schaalbaarheidsuitdagingen met zich mee. Actieve deelname van de uitgever is verplicht, de liquiditeit blijft gefragmenteerd tussen de on-chain tokens en traditionele effecten en de normen voor broker-dealers zijn inconsistent, wat deelname van gereguleerde financiële instellingen en beleggers bemoeilijkt.

Wat ontbreekt, is een tokenisatiemodel dat de snelheid, toegankelijkheid en samenstelbaarheid van tokenisatie combineert met de structuur, waarborgen en helderheid van traditionele kapitaalmarkten. Gelukkig bestaat dat model elders al: deposito-ontvangsten (DR's).

Op vele manieren waren DR's de oorspronkelijke vorm van tokenisatie. Meer dan een eeuw lang hebben American Depository Receipts (ADRs) het mogelijk gemaakt dat buitenlandse aandelen in de VS verhandeld worden via een gereguleerde, custody-ondersteunde structuur. Tegenwoordig kan dit raamwerk ook traditionele effecten verbinden met getokeniseerde infrastructuur, en daarmee een schaalbare en juridisch solide basis bieden voor moderne aandelen.

De argumenten voor getokeniseerde DR's

Door blockchain-infrastructuren te combineren met het juridische en operationele kader van DR's, kunnen marktdeelnemers bredere participatie en realtime asset servicing ontsluiten zonder concessies te doen aan beleggersbescherming of operationele standaarden.

Andere voordelen zijn onder meer:

• Behoud van aandeelhoudersrechten

In tegenstelling tot synthetische wrappers perfectioneert de ADR-structuur de aandeelhoudersrechten, waardoor deze kunnen worden doorgegeven aan tokenhouders. Dit omvat economische entiteiten, zoals dividenden en andere bedrijfsacties, evenals bestuursrechten zoals stemrecht.

• Duidelijke scheiding van verantwoordelijkheden

Een gereguleerde bewaarderbank bewaart de onderliggende aandelen in een gescheiden, faillissementsbestendige structuur, uitsluitend gehouden ten behoeve van ADR-houders. Een onafhankelijke, marktneutrale depothouder faciliteert de uitgifte en annulering van DR's, voert nauwkeurige administratie met behulp van een door de SEC geregistreerde transferagent en voert dagelijkse afstemming uit met de onderliggende activa. De depothouder heeft geen eigendomsrecht op de onderliggende aandelen zelf.

• Regelgevend precedent

ADRs worden erkend als effecten onder de Amerikaanse wetgeving. Jarenlang zijn ze gebruikt om Amerikaanse beleggers in staat te stellen buitenlandse aandelen te bezitten en te verhandelen op de Amerikaanse markten. Bovendien is de ontvangststructuur flexibel geweest om de fractionering van Amerikaanse preferente aandelen mogelijk te maken. Met betrekking tot getokeniseerde effecten, zei Commissaris Hester Peirce in haar meest recente verklaring over tokenisatie vermeldde dat “een token een ontvangstbewijs voor een effect kan zijn.”

• Volledige fungibiliteit en marktoegang

ADRs zijn volledig omzetbaar en inwisselbaar voor hun onderliggende aandelen, waardoor conversies op dezelfde dag en zonder belastingheffing mogelijk zijn. Ze kunnen beschikbaar worden gesteld aan zowel particuliere als institutionele marktpartijen, die kunnen kiezen om effecten aan te houden in getokeniseerde of traditionele vorm zonder concessies te doen aan rechten of liquiditeit. De omzetbaarheid van ADR's wordt ondersteund door analyse van MSCI, wat aangeeft dat ADR's gemiddeld verhandeld worden tegen pari waarde met hun onderliggende lokale aandelen.

• Schaalbaarheid

ADRs kunnen zowel door aandelenuitgevers als door deelnemers op de secundaire markt worden ingezet, wat de schaalbaarheid en adoptie bevordert — in tegenstelling tot on-chain uitgiftemodellen die afhankelijk zijn van initiatief door de uitgever en actieve onderhoud.

Een betrouwbaar mechanisme voor het overbruggen van markten

Bewezen en volledig geïntegreerd in de wereldwijde financiën, is het toepassen van de ADR-structuur op getokeniseerde aandelen een logische evolutie.

Naarmate tokenisatie zich ontwikkelt, is dit soort innovatie essentieel voor het opschalen van adoptie en vertrouwen. Net zoals SEC-regel 12g3-2(b) de toegang tot buitenlandse uitgevers heeft vereenvoudigd, zou een vergelijkbaar regelgevingsmechanisme bredere tokenized equity-markten kunnen ontsluiten, waardoor beursgenoteerde bedrijven tokenized aandelen op een conforme wijze aan Amerikaanse investeerders kunnen aanbieden.

De weg vooruit vereist geen uitvinding van een nieuwe omhulling — het vereist het aanpassen van een beproefde. Met andere woorden, de brug tussen traditioneel financieel beheer en digitale infrastructuur bestaat al. Deze hoeft alleen doordacht overgestoken te worden.