비트코인의 7,320억 달러 자금 유입은 '크립토 겨울'이 아닌 강세를 시사한다고 분석가들은 말한다

지난 3개월간 비트코인 하락은 다가오는 '크립토 겨울'에 대한 익숙한 논평을 다시 불러일으켰습니다.

해당 기간 동안 가격은 약 18% 하락했으며, 일부 해설자들은 암호화폐 주식의 약세를 전체 시장이 붕괴되고 있음을 시사하는 증거로 지적했습니다.

가장 급격한 움직임 중 하나는 American Bitcoin Corp.에서 나왔습니다, 화요일에 약 40% 하락한 비정상적으로 많은 거래량 덕분에 하락세가 나타났습니다. 이 하락세는 회사의 과반수 지분을 보유한 허트 8(Hut 8)에도 잠시 영향을 미쳤습니다. 트럼프와 연계된 다른 디지털 자산들도 급격히 하락하여 이 섹터가 또 다른 장기 침체 국면에 접어들고 있다는 광범위한 내러티브를 강화하고 있습니다.

시장 구조 데이터는 그러나, 그 견해를 뒷받침하지 않습니다.

에 따르면 새 보고서 Glassnode 및 Fasanara Digital에 따르면, 비트코인은 2022 사이클 저점 이후 순신규 자본으로 7320억 달러 이상을 유치했습니다.

해당 보고서는 이번 단일 사이클이 이전 모든 비트코인 사이클을 합친 것보다 더 많은 유입을 생성했으며, 실현 시가총액을 약 1.1조 달러로 끌어올렸다고 지적합니다. 이와 함께 현물 가격은 16,000달러에서 최고점 약 126,000달러까지 상승했습니다. 실현 시가총액은 실제 투자 자본을 측정하는 지표로서, 일반적으로 진짜 겨울장세에서는 가장 먼저 수축하는 신호 중 하나입니다. 그러나 이번에는 그런 현상이 나타나지 않고 있습니다.

변동성은 유사한 이야기를 전합니다.

보고서에 따르면 BTC의 1년 실현 변동성은 84%에서 약 43%로 하락했으며, 이는 유동성 심화, 더 많은 ETF 참여, 그리고 현금 결제 파생상품 증가와 관련이 있습니다.

변동성이 상승하고 유동성이 증발할 때 겨울이 시작되며, 변동성이 거의 절반으로 감소할 때가 아닙니다. 역사적으로 이는 사실이지만, 이번 사이클은 BTC 및 IBIT 옵션에서 콜 오버라이트(call overwriting) 전략의 인기가 높아지고 있는 점이 특징입니다. 이러한 전략들은 이번 사이클의 변동성을 억제하여 이전의 현물-변동성 관계를 무효화했습니다.

이 보고서는 ETF 활동이 사이클 정점이라는 개념과도 모순된다고 주장합니다.

보고서에 인용된 데이터에 따르면, 현물 ETF는 약 136만 BTC를 보유하고 있으며 이는 유통량의 약 6.9%에 해당하고, 출시 이후 순유입의 약 5.2%를 차지하고 있습니다. 특히 장기 보유자들이 동시에 노출을 줄일 때, 진정한 시장 침체기에는 ETF 자금 흐름이 부정적으로 전환되어 부정적인 상태를 유지하는 경향이 있습니다. 현재 이러한 조건은 존재하지 않습니다.

섹터 전반의 채굴 성과 역시 겨울철 패턴과는 상이합니다. CoinShares 비트코인 채굴 ETF(WGMI)는 같은 3개월 기간 동안 BTC가 하락한 반면 35% 이상 상승했습니다. 이전 겨울 동안에는 해시프라이스가 악화되면서 채굴업자들이 가장 먼저 무너졌습니다. 현재의 차이는 채굴업체의 약세가 광범위하지 않으며, 미국 비트코인 매도와 같은 개별 기업 문제들이 섹터를 대표하지 않음을 보여줍니다.

Glassnode는 이번 조정이 완전한 반전보다는 역사적인 중기 사이클 행동에 부합한다고 설명합니다.

비트코인은 2017년, 2020년, 2023년에 레버리지 축소나 거시경제 긴축 기간 동안 유사한 하락을 경험한 후 상승세를 재개했습니다. Glassnode와 Fasanara 보고서에서 언급된 2025년 10월의 레버리지 축소 이벤트도 이 패턴과 일치합니다. 공개 미결제약정은 몇 시간 만에 급격히 하락했으며 현물 유동성은 수십억 달러 규모의 강제 매도를 흡수했습니다. 이러한 이벤트는 사이클을 끝내기보다는 포지션을 재설정하는 경향이 있습니다.

비트코인은 또한 연간 저점 약 76,000달러보다 연간 고점 약 124,000달러에 훨씬 더 근접해 있습니다. 과거 모든 겨울 동안 시장은 범위 하단으로 이동하여 실현 손실이 누적되고 장기 보유자들의 행동이 변화함에 따라 그곳에 머물렀습니다. 현재의 상황은 이러한 환경과는 다릅니다.

개별 주식의 단기 변동성은 극적인 헤드라인을 만들 수 있으나, 시장 주기를 정의하는 구조적 지표는 전혀 다른 이야기를 전합니다.

글래스노트는 기록적인 실현 시가총액, 감소하는 변동성, 그리고 지속적인 ETF 수요가 역사적인 자금 유입 사이클 이후 통합을 시사한다고 지적했습니다.

결론적으로, 현재의 시장 역학은 일반적으로 '크립토 겨울'의 시작에서 볼 수 있는 상황이 아닙니다.