すべての暗号資産が同等ではない：シュワブがデジタル資産に実際に資金が存在する場所をマッピング

新たなレポートシュワブの金融研究センターが暗号資産市場を三つのセクターに分類し、その価値の大部分がビットコインやイーサリアムのような基盤的なブロックチェーンに集中していることを示しています。

現物の暗号通貨上場投資信託（ETF）がより多くの主流投資家への扉を開く中、シュワブは暗号資産が単一の資産クラスではなく、構造的に深い違いを持つエコシステムであることを改めて強調し、投資先の選定が重要であることを指摘しました。

本レポートは、暗号資産市場を三層に分けて定義しています。最下層には、ビットコインやイーサリアムなどの基盤ネットワークがあります。これらのベースレイヤーのブロックチェーンは取引を処理・記録し、ほぼすべての暗号資産アプリケーションの中核を形成しています。シュワブ氏によると、これらのネットワークは2025年末時点での暗号資産全体の時価総額3.2兆ドルの約80％を占めていました。

第2層はインフラストラクチャ、すなわちブロックチェーンとアプリケーションを接続するソフトウェアです。これには、外部データを取り込むオラクル、ブロックチェーン間で資産を移動させるブリッジ、およびトランザクションを高速化するスケーリングツールが含まれます。これらのプロトコルは極めて重要ですが、シュワブ氏は、ユーザーが直接対話しないことや、新しい競合他社への切り替えが容易であることから、厳しいビジネスモデルに直面していると指摘しています。

最上位には、ユーザーが直接利用する取引所、レンディングプラットフォーム、ステーキングサービス、その他のツールを含む製品群があります。これらは、より忠実なユーザーを持ち、乗り換えコストが高く、業界標準となる可能性が高い傾向があります。シュワブは、暗号資産レンディングのAave（AAVE）やステーキングのLido（LDO）などのプロトコルを例として挙げていますが、特定の投資を推奨するものではありません。

Web2 対 Web3

この点を説明するために、シュワブは暗号資産を従来のソフトウェア産業と比較しています。基盤となるネットワークは、AWSやMicrosoft Azureのようなクラウドコンピューティングプラットフォームに例えられ、それらの上にすべてが構築されているのです。

製品はSalesforceやNetflixのように、直接的なユーザーとの相互作用を伴います。インフラストラクチャソフトウェアは不可欠である一方で、顧客から遠く離れすぎて忠誠心を得にくく、交換可能であるため価格決定力を持ちにくい傾向があります。

暗号通貨投資

本報告書は、成長株投資の手法を取り入れた暗号資産評価のフレームワークも紹介しています。シュワブは、プロトコルを評価する際に、ネットワーク効果、市場シェア、スケーラビリティ、トークノミクス（トークンの配布、報酬メカニズム、供給管理などの要素を指す）の4つの基準を用いることを提案しています。

例えば、イーサリアムはケーススタディとして取り上げられています。イーサリアムはスマートコントラクト分野をリードしており、エコシステム内の総ロック価値（TGL）によると、次点の競合他社の10倍以上の市場シェアを誇っています。その早期のスタートと広範な採用により、開発者のデフォルトの選択肢となり、強力なネットワーク効果を生み出しています。しかし、イーサリアムの遅い取引速度と集中所有は懸念材料であるとシュワブは指摘しています。

重要なポイントの一つは、エコシステムにとって不可欠であるにもかかわらず、インフラストラクチャプロトコルは価値の維持に苦戦することが多いということです。レポートによると、時価総額が1億ドルを超えるプロジェクトの中で、プロダクトプロトコルはインフラストラクチャプロトコルのほぼ2倍の頻度で存在しています。そして、基盤となるネットワークは数は少ないものの、市場の全体価値の大部分を占めています。

シュワブは、暗号通貨が依然として投機的かつ高リスクであることを強調しています。しかし、市場に参入する人々にとって、単に「暗号を購入する」だけでは不十分であると同報告書は示唆しています。投資家は価値が実際にどこにあるのかを理解する必要があり、シュワブの見解では、それはおそらくすべての基盤となるネットワークと、人々が日常的に使用するツールにあると考えられます。