Le riserve di Bitcoin necessitano di una strategia Onchain

Il panorama dei tesorieri in Bitcoin è evoluto drasticamente negli ultimi sei mesi. In appena mezzo anno, il loro numero è più che raddoppiato, coprendo MetaPlanet in Giappone, OranjeBTC in Brasile, e una nuova ondata di operatori statunitensi come ha recentemente annunciato Strive così come Tether e di Jack MallerVenticuno.

A un conferenza a New York il mese scorso, il fondatore di Strategy Michael Saylor ha articolato la tesi emergente: "Siamo nel primo anno della reinvenzione del sistema finanziario, emettendo titoli digitali e credito digitale su capitale digitale." L'IPO Stretch da 2,5 miliardi di dollari appena completata dalla sua azienda sta facendo parlare l'industria, e altre società di tesoreria stanno ora affannosamente cercando di recuperare il ritardo.

Questo editoriale fa parte di CoinDesk's Settimana a Tema Riserve di Bitcoin, sponsorizzato da Genius Group.

La portata di questo cambiamento è difficile da sopravvalutare. I principali sostenitori del modello suggeriscono che potrebbe espandersi di ordini di grandezza, competendo con le migliaia di miliardi di strumenti di credito sottoperformanti bloccati in junk e obbligazioni societarie. Bitcoin diventa la principale garanzia. Il credito digitale divora la finanza tradizionale.

O davvero?

La maggior parte dell'attività si concentra in silos di custodia, reintroducendo il rischio di controparte che Bitcoin era stato progettato per eliminare. Finché il capitale digitale non fluirà nativamente attraverso reti aperte, il capitale Bitcoin rimarrà escluso dalla più grande opportunità: i mercati finanziari globali e aperti.

La corsa all’infrastruttura è già iniziata. La finanza tradizionale si sta sviluppando onchain. La DeFi sta scalando. Ciò che manca è un percorso nativo Bitcoin che non comprometta la custodia o il regolamento. La tecnologia deve corrispondere agli standard dell’asset in termini di sovranità dell’utente. Le aziende del settore tesoreria che supportano questo sviluppo in anticipo possono ottenere un vantaggio in un mercato sempre più competitivo.

Il volano affronta venti contrari

Nonostante lo slancio del settore, il modello di tesoreria sta affrontando la sua prima prova di mercato. La tesi del volano che ha sostenuto i primi attori mostra segni di esaurimento. Numerose società di tesoreria ora sono quotate sotto il valore patrimoniale netto e i premi si sono significativamente compressi su tutta la linea.

Pionieri come Strategy o Metaplanet hanno capitalizzato su una dinamica semplice: raccogliere capitale azionario con premi rispetto a VAL (Valore Netto dell'Attivo), acquista Bitcoin, ripeti. I nuovi entranti si trovano ad affrontare una struttura di mercato in fase di maturazione.

Sul palco di New York, Saylor ha sostenuto che la differenziazione diventa fondamentale. Migliaia possono avere successo servendo mercati diversi. Gli investitori in yen giapponesi non competono con i mercati del franco svizzero o con la vendita al dettaglio statunitense. Geografia, prodotti, distribuzione, segmenti di clientela sono tutti fattori rilevanti.

Semplicemente accumulare Bitcoin non sarà sufficiente. I vincitori saranno coloro che ne sbloccheranno il potenziale come capitale produttivo.

Il paradigma del credito digitale

Per secoli, il mondo ha funzionato grazie al credito garantito dall'oro: obbligazioni, cambiali, valute collateralizzate da riserve metalliche. I sostenitori delle società di tesoreria ritengono che Bitcoin sia il successore digitale dell'oro e il futuro dei mercati del credito.

La strategia: trasformare le partecipazioni statiche in Bitcoin in strumenti finanziari dinamici che sfruttano l'infame volatilità dell'asset. Pensate a prodotti strutturati che offrono agli investitori un'esposizione al Bitcoin senza le oscillazioni di prezzo. Derivati progettati per offrire rendimenti interessanti a investitori a lungo privati dalla stagnazione dei prodotti tradizionali a reddito fisso.

Per le società emergenti con tesoreria in bitcoin, le azioni tradizionali offrono un percorso chiaro verso il mercato: distribuzione consolidata, chiarezza normativa e profondo capitale istituzionale. Le infrastrutture sono collaudate e gli investitori comprendono i prodotti.

Ma tali infrastrutture presentano vincoli strutturali. I confini geografici limitano l’accesso. Gli orari di negoziazione generano latenza. Le catene di regolamento coinvolgono molteplici intermediari, ciascuno dei quali applica commissioni e aggiunge attriti. Gli asset digitali che utilizzano infrastrutture analogiche possono muoversi soltanto alla velocità analogica.

Mercati dei capitali internet

Queste inefficienze creano un'opportunità e i mercati onchain stanno colmando questo divario. A cinque anni di distanza da falso avvio della blockchain, l'adozione mainstream sta accelerando. Stripe e Robinhood hanno annunciato nuovi progetti infrastrutturali. Base di Coinbase è consolidata come una delle soluzioni di scaling più riuscite di Ethereum. Hyperliquid elabora miliardi di volume settimanale di derivati interamente onchain. L'emissione di stablecoin sta esplodendo e la circolazione ora supera i 300 miliardi di dollari.

I mercati onchain operano continuamente in tutti i fusi orari senza gatekeeper o requisiti minimi di conto. Il regolamento, che nella finanza tradizionale richiede giorni, avviene in pochi secondi, con intermediari coordinati tramite codice programmabile che si esegue a costo marginale. Gli sviluppatori possono comporre primitive finanziarie in nuovi strumenti e lanciarli su larga scala da qualsiasi luogo.

Tuttavia, il capitale di Bitcoin rimane in gran parte inattivo, trattenuto da limitazioni tecniche. Le soluzioni attuali richiedono token wrapped e controparti affidabili: punti di strozzatura centralizzati che reintroducono dipendenze custodiali. Gli attacchi ai bridge, gli exploit dei contratti intelligenti e i fallimenti dei custodi come BlockFi e FTX hanno causato perdite per miliardi ai clienti. Piattaforme più affermate come wBTC di BitGo o cBTC di Coinbase frammentano l'effetto rete di Bitcoin attraverso sistemi incompatibili.

Nonostante le sue promesse, la DeFi comporta ancora rischi di controparte che la rendono inadatta per le aziende che gestiscono miliardi in riserve di Bitcoin. La sicurezza rimane il collegamento mancante tra il collaterale statico e i mercati dei capitali dinamici.

Costruire lo strato infrastrutturale finanziario

Per gli operatori sofisticati, questa tecnologia consentirà progressi significativi: mercati globali continui, strumenti programmabili che unificano la liquidità frammentata e arbitraggio tra reti tradizionali e onchain. L'opportunità per le società di tesoreria va ben oltre l'accumulazione. Nel 2010, Hal Finney prevedeva che le 'banche supportate da Bitcoin' diventassero la spina dorsale della finanza digitale. Se quella visione deve concretizzarsi, l'infrastruttura che la sostiene non può rimanere bloccata nel XX secolo.

Richiede un'infrastruttura nativa dello stesso Bitcoin — non token avvolti su catene alternative, non ponti custodiali che reintroducono intermediari, non sistemi in cui la "programmabilità" significa affidarsi a una federazione multisig. Deve preservare le proprietà fondamentali di Bitcoin: l'autocustodia e le garanzie di regolamento ancorate al livello base.Contribuire a questo livello può trasformare semplici operatori di tesoreria in fornitori di infrastrutture finanziarie. Questa base crea un'economia di piattaforma oltre l'asset stesso, aprendo canali di distribuzione, generando commissioni sul flusso di transazioni e stabilendo le infrastrutture che definiscono come si muove il capitale.

La corsa all’oro del tesoro è iniziata. Chi venderà le pale?