Merz e Macron hanno Ragione. L'Internet del Valore Richiede un Allineamento Globale delle Stablecoin

Quando il Presidente francese Emmanuel Macron e il Cancelliere tedesco Friedrich Merz hanno recentemente presentato la loro agenda economica congiunta al Consiglio dei Ministri franco-tedesco, una proposta si è distinta: perseguire regimi di collaborazione ed equivalenza con paesi terzi nel campo della regolamentazione degli asset crittografici. È stato un riconoscimento del fatto che il denaro digitale, come i dati, non si ferma alle frontiere. Ed è stato un promemoria tempestivo che le stablecoin — la parte in più rapida crescita della finanza digitale e della criptovaluta — avranno successo completo solo se i regolatori accompagneranno il loro design senza confini con una collaborazione transfrontaliera.

Stablecoin: Un aggiornamento per i pagamenti, non solo uno strumento cripto

Le stablecoin sono denaro nativo di Internet: sempre attive, senza confini, programmabili e disponibili per chiunque abbia uno smartphone. A differenza delle tradizionali reti di pagamento, non chiudono nei fine settimana, non dipendono da complesse reti di corrispondenti bancari e possono trasferire valore tra Bangkok e Boston in pochi secondi. In molti modi, rappresentano il primo serio aggiornamento ai pagamenti transfrontalieri dai tempi di SWIFT negli anni ’70. Mentre SWIFT era un’innovazione nella rete di messaggistica per collegare banche controparti, le stablecoin uniscono messaggistica e regolamento, creando una svolta nell’innovazione dei pagamenti.

Ma la loro proposta di valore dipende dall’essere globale. Un mosaico di regolamenti nazionali divergenti trasformerebbe “l’internet del valore” in intranet di pagamento frammentate — compromettendo proprio quell’efficienza e accessibilità che rendono le stablecoin trasformative.

Principi convergenti, percorsi diversi

La buona notizia: i principali quadri normativi mondiali per le stablecoin — il Regolamento sui Mercati degli Asset Cripto (MiCA) in Europa e il GENIUS Act negli Stati Uniti — condividono già la stessa base. Entrambi richiedono riserve complete 1:1 in attività liquide di alta qualità, il rimborso al valore nominale, rapporti pubblici regolari e severi standard di governance, gestione del rischio e antiriciclaggio (AML). Entrambi consentono l’emissione sia da parte delle banche che da soggetti non bancari.

Ci sono, naturalmente, delle differenze. GENIUS impone regole di riserva più rigorose (limitate a Treasury a breve scadenza e reverse repo), mentre MiCA consente un mix più ampio, inclusi titoli di stato a più lunga durata o anche covered bond, ma richiede anche elevati rapporti minimi di deposito bancario (30% o 60% della riserva a seconda della dimensione del token). GENIUS richiede attestazioni mensili, mentre MiCA impone un white paper al lancio. MiCA applica limiti di emissione su stablecoin non euro su larga scala; GENIUS crea barriere stringenti per gli emittenti Big Tech e requisiti di segregazione per le banche che intendono lanciare stablecoin. Questi sono esempi di importanti differenze, ma sono insignificanti rispetto all’allineamento centrale su cosa rappresenta una stablecoin sicura e credibile.

Emittenti esteri: Riconoscimento vs. Multi-emissione

Il punto in cui i quadri normativi divergono maggiormente riguarda il trattamento degli emittenti esteri.

GENIUS introduce un esplicito regime di equivalenza: le stablecoin provenienti da “giurisdizioni comparabili” potrebbero essere offerte direttamente negli Stati Uniti senza la necessità di licenze duplicate. Ciò significa che, in futuro, soggette all’approvazione del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, le stablecoin in euro conformi a MiCA potrebbero probabilmente essere offerte all’intero mercato statunitense senza la necessità di ulteriori licenze locali negli Stati Uniti.

MiCA, al contrario, richiede agli emittenti esteri di istituire un'entità autorizzata nell'UE e di conformarsi a tutti i requisiti locali, inclusa la necessità di riserve locali, emissione e rimborso, nonché divulgazioni proporzionate alla quota dell'UE nelle partecipazioni e nelle attività dell'emittente — la cosiddetta approccio multi-emissione.

Quella differenza riflette più il tempismo che la filosofia: l’UE è andata per prima, cercando di includere le stablecoin globali nel suo perimetro dopo la pubblicazione del primo white paper di Libra nel 2019. Fin dalle prime valutazioni d’impatto, Bruxelles ha avvertito contro il rischio che emittenti stranieri non appartenenti all’UE sfuggissero alla supervisione. MiCA impone anche la condivisione dei dati da parte degli exchange per aiutare gli emittenti a calcolare meglio la loro impronta nell’UE e consentire ai supervisori di monitorare le attività degli emittenti esteri. Quando MiCA è stata adottata nel 2023, era ancora troppo presto per introdurre un regime di equivalenza completo. Tuttavia, alla Commissione UE è stato affidato il compito di esaminare se un regime di equivalenza possa integrare il suo approccio nella revisione intermedia prevista per quest’anno. E il segnale politico è chiaro: Macron e Merz hanno esplicitamente richiesto una collaborazione transfrontaliera e la costruzione di meccanismi di reciprocità per le stablecoin con partner fidati. Le stelle transatlantiche si stanno allineando.

La Collaborazione Internazionale Non Può Aspettare

I prossimi 12–24 mesi saranno decisivi. Con MiCA e GENIUS come quadri di riferimento chiave, l'attenzione politica si sposterà dalla redazione delle regole al loro allineamento. L'opportunità è enorme: un approccio transatlantico coordinato offrirebbe a imprese e consumatori la certezza che una stablecoin digitale completamente garantita, trasparente e rimborsabile basata su euro o dollaro sia lo stesso strumento di pagamento su entrambi i lati dell'Atlantico, indipendentemente da dove sia autorizzata. Fornirebbe inoltre alle altre grandi economie un solido modello a cui connettersi — garantendo che le stablecoin evolvano in un bene pubblico globale piuttosto che in una corsa normativa al ribasso.

Il mancato allineamento sarebbe costoso. Le corporazioni necessitano di stablecoin in diverse valute per gestire e modernizzare i flussi FX e le catene di approvvigionamento globali. Anche i consumatori necessitano di accesso a token liquidi e ampiamente utilizzati in mercati locali regolamentati. Senza collaborazione, il vuoto sarà colmato o da attori offshore non regolamentati o da sistemi nazionali frammentati che si isolano dalla liquidità globale, dall’utilità e dall’attività economica.

Il seguito monetario del Web Aperto

Due decenni fa, i regolatori si opposero alla frammentazione di Internet in intranet nazionali — e il web aperto prosperò. Oggi affrontiamo il sequel monetario. Le stablecoin possono completare quanto iniziato da Internet: rendere il valore stesso altrettanto aperto, programmabile e globale quanto l'informazione.

Se l’UE, gli Stati Uniti e altre giurisdizioni coglieranno questo momento per costruire riconoscimento e reciprocità, le stablecoin diventeranno la spina dorsale del commercio globale in tempo reale e inaugureranno una nuova era di prosperità economica mondiale attraverso lo scambio transfrontaliero di valore senza attriti.