Deflussi da 4 miliardi di dollari dai Bitcoin ETF in ottobre-novembre riflettono lo smobilizzo del basis trade, non una capitolazione: analista

Gli exchange-traded fund (ETF) spot su bitcoin BTC$89,871.34 quotati negli Stati Uniti hanno registrato deflussi per miliardi nelle ultime settimane, in concomitanza con un calo dei prezzi del 35%, passato da 125.000 a poco più di 80.000 dollari, alimentando discussioni sulla capitolazione istituzionale.

Tuttavia analisi dei dati di Amberdata presenta un quadro molto più sfumato: riscatti concentrati derivanti dalla chiusura di "basis trade" o scommesse di arbitraggio, non un panico generalizzato tra gli ETF, con le detenzioni totali che rimangono solide a 1,43 milioni di BTC.

"Quasi 4 miliardi di dollari in deflussi da ETF Bitcoin da metà ottobre. Il prezzo è crollato da 125.000 a poco più di 80.000 dollari - un calo del 35% che ha cancellato sei mesi di guadagni. L'interpretazione prevalente: le istituzioni erano arrivate, avevano visto abbastanza e stavano andando via," Michael Marshall, capo della ricerca presso Amberdata, ha dichiarato in un rapporto.

"La vendita, tuttavia, è stata fortemente concentrata tra pochi emittenti ed è stata legata a una liquidazione meccanica di operazioni di arbitraggio, non a un timore diffuso tra gli investitori," ha aggiunto Marshall.

Quale capitolazione?

La capitolazione nei mercati finanziari si verifica quando i venditori si esauriscono dopo cali prolungati, tipicamente caratterizzata da vendite di panico, alto volume e indicatori di paura estrema.

Nel contesto degli ETF, una vera capitolazione comporterebbe una vendita diffusa tra gli emittenti e massicci rimborsi. Tuttavia, questo non è stato il caso negli ultimi due mesi.

Marshall ha osservato che BlackRock ha dominato il 97%-99% delle fuoriuscite settimanali più recenti nonostante detenga solo il 48-51% degli asset under management, mentre Fidelity FBTC ha registrato flussi in entrata e altri ETF di dimensioni più ridotte sono rimasti stabili.

Nel frattempo, durante l’intero periodo di 53 giorni dal 1° ottobre al 26 novembre, Grayscale ha registrato deflussi per 923 milioni di dollari, pari al 53,2% del totale dei deflussi lordi, seguita da 21Shares e Grayscale Mini. Insieme, questi tre hanno rappresentato il 89,1% dei deflussi. Al contrario, BlackRock e Fidelity hanno registrato afflussi.

Questa doppia cornice sottolinea il punto: nessuna capitolazione diffusa, ma disinvestimenti mirati. Le fluttuazioni quotidiane nei flussi di fondi ETF sono state altamente variabili, con una deviazione standard di 372 milioni di dollari rispetto a un flusso medio giornaliero di 27 milioni di dollari.

Aggiustamenti mirati guidati da operazioni di carry trade

Il colpevole? Il crollo degli spread di base nel commercio di arbitraggio spot-futures, noto anche come basis trade, dove i fondi acquistavano azioni ETF e vendevano futures per catturare il rendimento da contango—una strategia neutrale dal punto di vista direzionale, non una previsione sul prezzo del BTC.

La base annualizzata a 30 giorni, ovvero lo spread tra i prezzi futures e spot, si è compressa di 217 punti base, passando dal 6,63% al 4,46%, con il 93% dei giorni recenti al di sotto della soglia di pareggio del 5%, secondo Marshall.

Questo ha costretto i carry trader a disimpegnarsi – vendere spot e riacquistare futures. Il calo dell'open interest nei futures perpetui insieme ai deflussi dagli ETF ne è la prova.

Secondo i dati monitorati da Marshall, l'open interest perpetuo di BTC è crollato del 37,7% (picco di 4,23 miliardi di dollari dal picco al minimo), "correlando 0,878 con i movimenti del basis", evidenza quasi in simultanea di vendite di ETF e coperture short sui futures.

Cosa succede dopo?

Con gli operatori di trading basis estromessi, la proprietà residua degli ETF rappresenta capitale istituzionale stabile che scommette su un apprezzamento del prezzo a lungo termine. In altre parole, il mercato è molto più pulito e pronto per un rally più significativo.

"Con la rimozione dell'arbitraggio in sospeso, i flussi residui riflettono sempre più una reale allocazione piuttosto che un'estrazione di rendimento. Il mercato che emerge è meno leva, più guidato dalla convinzione e strutturalmente più pulito rispetto a quello che ha iniziato ottobre," ha dichiarato Marshall.