La liquidità delle criptovalute resta debole dopo il crollo di ottobre, rischiando forti oscillazioni dei prezzi

I mercati crypto potrebbero apparire più tranquilli dopo la liquidazione della leva finanziaria di ottobre, ma sotto la superficie la liquidità continua a mancare.

Dati da CoinDesk Research mostra che la profondità del libro ordini tra le principali exchange centralizzate rimane strutturalmente più bassa, suggerendo un ambiente di market-making più prudente in vista della fine dell'anno.

Questo contesto apre la strada a mercati più ristretti e movimenti più decisi, aumentando la probabilità che i flussi di trading di routine producano oscillazioni di prezzo eccessive.

Liquidità in diminuzione

Il La cascata di liquidazioni di ottobre ha cancellato miliardi nell’interesse aperto in poche ore, ma ha anche innescato qualcosa di più sottile e molto più persistente: un esodo di liquidità inattiva dalle piattaforme centralizzate.

Il danno è più evidente nei due asset che ancorano l'intero mercato. All'inizio di ottobre, poco prima del collasso, la profondità cumulativa media di bitcoin all'1% dal prezzo medio si aggirava intorno ai 20 milioni di dollari nelle principali sedi, secondo i dati di CoinDesk Research.

Entro l'11 novembre, quella stessa misura era scesa a 14 milioni di dollari, una diminuzione di quasi un terzo, hanno mostrato i dati.

La profondità di mercato è una metrica utilizzata dai trader per valutare la scala della liquidità in un mercato. In un intervallo dell'1%, essa valuta quanto capitale sarebbe necessario per muovere il mercato dell'1%, considerando il valore cumulativo di tutti gli ordini limite nel libro.

Un libro sottile potrebbe scoraggiare i trader che cercano di acquistare o vendere volumi elevati, in quanto spesso causerebbe slippage, ovvero uno spostamento del prezzo verso un'area in cui la liquidità è sufficiente.

La profondità al 0,5% dal prezzo medio è scesa da quasi 15,5 milioni di dollari a poco meno di 10 milioni di dollari, mentre la profondità nell'intervallo più ampio del 5% è calata da oltre 40 milioni di dollari a poco meno di 30 milioni di dollari.

Ether mostra un andamento quasi parallelo. Il 9 ottobre, la profondità di ETH all'1% dal prezzo medio si attestava poco sopra gli 8 milioni di dollari, ma all'inizio di novembre era diminuita a poco meno di 6 milioni di dollari.

Si è inoltre registrato un significativo calo di profondità entro lo 0,5% e entro il 5%, creando una struttura di mercato completamente nuova.

Secondo CoinDesk Research, questo mancato recupero della liquidità di BTC ed ETH non è un caso di tempismo, ma un cambiamento strutturale.

Gli analisti hanno concluso che entrambi gli asset hanno subito un significativo calo della profondità media che non si è ancora risolto, "suggerendo una riduzione volontaria dell’impegno nel market-making e l’emergere di una nuova base più bassa per una liquidità stabile sulle exchange centralizzate."

Questo non ha un impatto solo per i trader direzionali con bias long o short, ma anche per le società delta-neutral e i trader di volatilità. Le società delta-neutral si basano su strategie come la raccolta di uno spread di arbitraggio sui tassi di finanziamento; tuttavia, una mancanza di liquidità significa che la dimensione dovrà essere ridotta, il che potrebbe erodere i profitti.

Le operazioni sulla volatilità possono avere risultati contrastanti poiché la mancanza di liquidità può portare a oscillazioni violente. Questo è ideale per coloro che operano con una strategia straddle sulle opzioni, che prevede l'acquisto simultaneo di un'opzione call e put con la stessa scadenza e prezzo di esercizio, poiché ampi movimenti di prezzo in qualsiasi direzione si tradurranno in profitto.

Le altcoin rimbalzano dal panico, ma non raggiungono la forza precedente

Il contrasto nella carenza di liquidità tra BTC e ETH rispetto alle principali altcoin è netto.

Un paniere composito costituito da SOL, XRP, ATOM ed ENS ha subito un crollo della liquidità ancora più profondo durante il sell-off di ottobre, con la profondità all'1% che è passata da circa 2,5 milioni di dollari a circa 1,3 milioni di dollari da un giorno all'altro. Tuttavia, questo gruppo ha messo in scena un rapido recupero tecnico, con i market maker che hanno rapidamente ristabilito gli ordini man mano che la volatilità diminuiva.

Tuttavia, quel rimbalzo non ha riportato la liquidità ai livelli di inizio ottobre. La profondità all’interno della fascia dell'1% rimane circa 1 milione di dollari al di sotto di quanto era prima del crollo, e la profondità nelle fasce più ampie mostra lo stesso modello di riparazione parziale senza pieno ripristino.

CoinDesk Research ritiene che questa divergenza rifletta due regimi di liquidità fondamentalmente diversi: le altcoin hanno subito un crollo istintivo che ha costretto i market maker a rientrare in modo aggressivo una volta stabilizzato il mercato, mentre BTC ed ETH hanno affrontato un ritiro più lento e ponderato della liquidità mentre i partecipanti rivalutavano il rischio.

“Il crollo delle altcoin è stato un evento temporaneo, guidato dal panico che ha richiesto un rapido ristabilimento degli ordini,” hanno osservato gli analisti, aggiungendo che gli asset di maggiori dimensioni “hanno subito un posizionamento di rischio più ponderato e duraturo.”

Il modello, una caduta violenta, un rimbalzo rapido e un plateau più basso, suggerisce che le altcoin sono state scosse, mentre bitcoin ed ether sono stati ricalibrati in termini di impegno da parte dei market maker.

La macroeconomia non è un alleato

Se i fornitori di liquidità erano già esitanti dopo la dislocazione di ottobre, il contesto macroeconomico ha fornito loro poche ragioni per assumersi nuovamente rischi.

CoinShares dati ha mostrato deflussi netti di 360 milioni di dollari dai prodotti di investimento in asset digitali durante la settimana terminata il 1° novembre, inclusi quasi 1 miliardo di dollari ritirati dagli ETF su bitcoin — uno dei deflussi settimanali più consistenti dell'anno.

Gli Stati Uniti hanno rappresentato oltre 430 milioni di dollari di questi deflussi, riflettendo la sensibilità dei flussi istituzionali statunitensi alle variazioni nella comunicazione della Federal Reserve sui tassi di interesse.

I market maker tendono a ridurre l'inventario, allargare gli spread e limitare la dimensione degli ordini quando l'incertezza macroeconomica offusca la convinzione direzionale. La persistenza dei deflussi dagli ETF, l'ambiguità riguardo alla politica sui tassi di dicembre e la generale mancanza di forti catalizzatori fondamentali hanno tutti contribuito a un atteggiamento prudente.

Cosa significa tutto questo?

La conseguenza pratica di questa ridotta profondità è che i mercati delle criptovalute sono più fragili di quanto indichino i grafici dei prezzi.

Semplicemente: movimenti molto intensi in arrivo per i trader.

Ora è necessario un capitale significativamente inferiore per muovere i mercati spot in entrambe le direzioni. Operazioni di grandi dimensioni da parte di fondi, desk di arbitraggio o intermediari ETF possono creare un impatto sproporzionato, mentre anche le normali divulgazioni macroeconomiche, come un dato sull’IPC inaspettatamente forte, un cambiamento nei commenti della Fed o ulteriori deflussi dagli ETF, rischiano di provocare reazioni di prezzo esagerate.

Una liquidità inferiore rende inoltre il sistema più vulnerabile a cascata di liquidazioni. Qualora l'interesse aperto si ricostruisse rapidamente, come spesso accade durante i periodi di calma, l'assenza di un libro ordini profondo aumenta le probabilità che shock relativamente piccoli possano innescare un'altra ondata di vendite forzate.

In uno scenario più benigno, una liquidità esigua può anche amplificare i movimenti al rialzo. Se l'appetito per il rischio torna improvvisamente, la stessa mancanza di liquidità di riserva potrebbe alimentare rally di entità superiore.

Un mercato fragile all'orizzonte

Ciò che emerge chiaramente dai dati è che la liquidazione di ottobre ha fatto più che semplicemente annullare posizioni sovraccaricate di leva finanziaria. Ha rimodellato la struttura del mercato crypto in un modo che deve ancora essere completamente disinnescato.

Bitcoin ed ether rimangono vincolati a un nuovo regime di liquidità più sottile. Le altcoin, sebbene più rapide nel recupero, sono ancora lontane dai livelli che caratterizzavano i primi di ottobre.

Con l’avvicinarsi della fine dell’anno, il settore delle criptovalute si trova ora in una posizione molto più fragile rispetto all’inizio di ottobre.

Se questo vuoto di liquidità diventerà un capitolo breve o una caratteristica distintiva della prossima fase del mercato resta da vedere, ma per il momento quel vuoto persiste, e il mercato continua a trovare un modo per aggirarlo — con la dovuta cautela.