Crypto per Consulenti: Tesorerie di Asset Digitali

Nella newsletter di oggi "Crypto per Consulenti", Aaron Brogan da Brogan Law analizza la storia e il modello di business dei tesore digitali.

Poi, in “Chiedi a un Esperto”, DJ Windle da Windle Wealth risponde alle domande che i consulenti devono conoscere sulle società di tesoreria crypto.

– Sarah Morton

Tesorerie di Asset Digitali: Separare l'Hype dal Valore per i Consulenti

Le società di tesoreria di asset digitali (DAT) offrono esposizione pubblica alle criptovalute, ma quanta enfasi stai realmente acquistando?

Il tesoreria di asset digitali (DAT) company è una nuova invenzione con una lunga storia. Sono società pubbliche che perseguono una priorità esplicita nell'acquisto di asset digitali. Nel 1989, Michael Saylor ha fondato MicroStrategy (ora Strategy) come azienda di software. Ha raggiunto un certo successo ed è diventata pubblica nel 1998, solo per implodere in modo spettacolare nel 2000, perdendo oltre il 99% della sua capitalizzazione di mercato, e catturare un Indagine della SEC.

Improbabilmente, tuttavia, Strategy non è fallita nel 2000 e continua a offrire software e servizi di nicchia ancora oggi. La svolta è avvenuta altrove, però. Nel 2020, la società ha iniziato ad acquistare bitcoin e non ha più interrotto.

Inizialmente, il suo approccio sembrava essere un evangelismo forsennato. Saylor acquistava bitcoin, appariva in TV e convinceva altri ad acquistare bitcoin, spingendo così gli investimenti della società verso l’alto. Ma col tempo è apparso un altro fenomeno. Man mano che Strategy acquistava sempre più bitcoin, e il prezzo del bitcoin aumentava sempre di più, Strategy si trasformava sempre più in una scatola di bitcoin con una società software vestigiale incollata sopra. A questo punto, il prezzo delle sue azioni e la capitalizzazione di mercato avrebbero dovuto convergere verso il prezzo del bitcoin, ma ciò non è accaduto. Ha negoziato a un premio. Quando ciò è successo, i promotori sono emersi dalle loro tane come Smaug, e il DAT è nato.

Questo multiplo del valore patrimoniale netto (NAV) di un DAT e della sua capitalizzazione di mercato, noto come multiplo del NAV (mNAV), crea un tipo speciale di potere. Se puoi acquistare un asset per 1 dollaro e aumentare la tua capitalizzazione di mercato di 2 dollari, allora non dovresti fare altro. Puoi vendere azioni e, infatti, raccogliere debito, utilizzandolo immediatamente e direttamente in modo produttivo per accumulare valore per gli azionisti. Finché questa relazione rimane valida, esso è, in sostanza, una stampante di denaro.

E così, mentre Strategy metteva in pratica questo piano nel tempo, altri iniziarono a notarlo. Cominciarono a capire che forse they potrebbero seguirlo, e creare il proprio DAT. Alcuni hanno utilizzato BTC, come Mara Holdings, Inc., ma col passare del tempo altri ci hanno provato con altri asset come Ether ETH$2275,23, detenuto da Bitmine Immersion Technologies, Inc., e Solana SOL$97,29, detenuti da Forward Industries, Inc., anche.

Fonte: Galaxy Research

Per i promotori di questi progetti, la proposta di valore è chiara. Aumenti asimmetrici nel valore azionario, uniti alla negoziazione pubblica, portano a profitti rapidi. BTC è sempre stato altamente liquido, ma per quasi tutti gli altri asset digitali, creare un bacino pubblico per l'acquisto di token presenta il potenziale abbagliante di aumentare i valori degli asset e fornire liquidità d'uscita in un solo colpo. Questa è una delle principali ragioni per cui il meta ha guadagnato così tanta trazione recentemente. È vantaggioso per i detentori di token.

Ma per quanto riguarda gli acquirenti? Bene, ottenere l'accesso a un'azione DAT prima la crescita del suo mNAV è positiva, poiché l'azienda implementa la sua strategia e, auspicabilmente, acquisisce valore, gli azionisti potrebbero vedere guadagni. Ma per un acquirente ordinario nei mercati pubblici, una volta stabilito un mNAV positivo, la proposta di valore è speculativa. Si sta pagando un premio sull'asset sottostante, e tale premio potrebbe facilmente diminuire.

Storicamente, l'accesso a Strategy è stato prezioso per i consulenti istituzionali che erano esitanti o legalmente incapaci di acquistare bitcoin direttamente per i loro clienti. Potevano invece detenere Strategy. Ma con il dissolversi dei vecchi tabù, e con essi il disappunto regolamentare, questa proposta potrebbe perdere fascino. Allo stesso tempo, i prodotti scambiati in borsa (ETP) che evitano il passaggio di incapsulare un tesoro in una società operativa sono stati approvato di recente, diluendo ulteriormente il vantaggio di DAT.

Vi è anche la questione regolamentare. La strategia non è un ‘40 Act Fund perché BTC non è un titolo, ma non è ovvio che lo stesso ragionamento si applichi ai DAT che detengono altri asset. Una futura amministrazione ostile al settore potrebbe mettere alla prova l’esenzione per la società operativa su cui si basano. Nella misura in cui i DAT utilizzano leva per acquisire asset, una futura instabilità del mercato potrebbe portare a liquidazioni, aumentando il rischio. Anche i premi potrebbero essere crollando anche ora.

Grafico: Performance della strategia rispetto a bitcoin (Fonte: strategtracker.com)

Per i consulenti, comprendere questi diversi vettori di rischio è fondamentale per consigliare i clienti su una strategia di acquisto di DAT. Il rischio regolamentare è improbabile che sia significativo nell'attuale contesto, ma un crollo del premio potrebbe esserlo, quindi comprendere il mNAV di un DAT al momento dell'acquisto è cruciale per valutare il suo profilo di rischio. Anche la leva finanziaria può aumentare il profilo di rischio. Infine, i DAT possono modificare la strategia più facilmente rispetto a un ETP comparabile, pertanto monitorare gli sviluppi nella gestione è un altro fattore importante da considerare.

- Aaron Brogan, fondatore e avvocato responsabile, Brogan Law

Chiedi a un Esperto

D: Cosa dovrebbero comprendere i consulenti prima che i clienti inizino a chiedere informazioni sulle società di tesoreria di asset digitali?

A: I consulenti non devono padroneggiare ogni sfumatura della finanza on-chain, ma devono comprendere cosa rende un'azienda con tesoreria di asset digitali (DAT) diversa da una azione tradizionale. Queste aziende detengono grandi quantità di criptovalute nei loro bilanci, e il prezzo delle loro azioni spesso si muove in relazione a tali asset piuttosto che ai fondamentali aziendali.

Quando i clienti li sollevano, stanno davvero chiedendo: "È un modo sicuro per detenere criptovalute nel mio conto di intermediazione?" La preparazione migliore è comprendere che i DAT funzionano come proxy con leva finanziaria per asset digitali. Possono negoziare ben al di sopra (o al di sotto) del valore delle loro partecipazioni a seconda del sentiment di mercato, della leva e della liquidità. Essere in grado di spiegare chiaramente questa dinamica distingue l'educazione dall'hype.

D: Come possono gli advisor valutare se un DAT ha senso per un portafoglio?

A: Iniziare con ciò che guida il titolo. Il prezzo di un’azione DAT riflette non solo il valore del suo tesoro cripto ma anche il sentiment degli investitori, la leva finanziaria e la liquidità. I consulenti dovrebbero esaminare tre elementi:

1. Composizione del Tesoro: Quali asset sono detenuti e quanto è trasparente la loro gestione?
2. Leva finanziaria: l'azienda ha preso in prestito per acquistare più criptovalute? In tal caso, la volatilità è amplificata.
3. Premium/Sconto: Confrontare la capitalizzazione di mercato dell’azienda con il suo valore patrimoniale effettivo. Questo divario è dove la maggior parte degli investitori valuta erroneamente il rischio.

Gli advisor possono quindi riformulare l'entusiasmo del cliente attorno ai fondamentali. L'obiettivo è un'esposizione diversificata o una speculazione su un premio? Questa distinzione determina se un DAT debba appartenere o meno al portafoglio di un cliente.

D: Cosa dovrebbero essere pronti a spiegare i consulenti quando i clienti confrontano i DAT con gli ETF spot?

A: Questa sarà la domanda più comune. La risposta è che gli ETF spot detengono direttamente l'asset digitale, negoziano a un valore vicino al valore patrimoniale netto e operano sotto una regolamentazione chiara. I DAT, invece, sono società che utilizzano i bilanci aziendali per detenere gli stessi asset e talvolta utilizzano il debito per farlo.

Ciò significa che il potenziale rialzo può sembrare interessante, ma il profilo di rischio è più simile a quello di un'azione con leva finanziaria che a un ETF. I consulenti dovrebbero prepararsi a discutere la tassazione, il rischio di concentrazione e come i DAT potrebbero reagire diversamente rispetto alla criptovaluta sottostante. Aiutare i clienti a comprendere questa differenza trasforma un titolo speculativo in un momento didattico su struttura, liquidità e tolleranza al rischio.

- DJ Windle, fondatore e gestore di portafoglio, Windle Wealth

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