Oro Digitale: Una Storia Ancora in Divenire

Agosto ha inflitto una piccola battuta d'arresto a quella che resta una tendenza al rialzo a lungo termine per gli asset digitali. Bitcoin è sceso di circa il 6,5% — il suo primo calo mensile da marzo — dopo aver brevemente raggiunto un nuovo massimo storico di 125.000$ a metà mese. Al contrario, Ether ha esteso la sua corsa positiva, guadagnando quasi il 19% e portando la sua quota della capitalizzazione di mercato complessiva a circa il 13%. Questa rotazione da bitcoin a ether è stata evidente anche negli ETF: i fondi bitcoin hanno registrato rari deflussi netti, suggerendo alcune prese di profitto dopo il rally straordinario di quest’anno, mentre gli ETF su ether hanno attratto massicci flussi in entrata che hanno spinto gli asset under management a livelli record. Di conseguenza, la dominance di bitcoin è scesa al livello più basso da gennaio, lasciando la capitalizzazione complessiva di mercato degli asset digitali sostanzialmente stabile nel corso del mese.

Nonostante questa performance laterale, l'attività di mercato è rimasta elevata. I volumi di trading spot sono rimasti al di sopra della loro media a dodici mesi — insolito per la tipica stagione estiva tranquilla — e i mercati dei derivati sono stati altrettanto vivaci. L'interesse aperto nelle opzioni su bitcoin ed ether ha raggiunto nuovi massimi, e agosto ha stabilito un record per i volumi di trading di opzioni BTC a 145 miliardi di dollari. La volatilità implicita è rimasta relativamente contenuta, ma è aumentata verso la fine del mese, suggerendo che il mercato delle opzioni potrebbe sottostimare il rischio.

Mentre bitcoin si è fermato, l'oro è stato in forte ascesa. Una tempesta perfetta di aspettative di tassi in calo, inflazione core persistente, deficit commerciali in crescita, un dollaro più debole, rischi geopolitici e crescente incertezza politica ha spinto il metallo giallo a successivi record storici. Il licenziamento della Governatrice della Fed Lisa Cook da parte dell'amministrazione Trump ha ulteriormente alimentato le preoccupazioni sull'indipendenza a lungo termine della Federal Reserve. I rendimenti del Tesoro sono rimasti praticamente invariati, ma l'oro — in quanto tradizionale copertura contro l'inflazione e il rischio sistemico — è balzato bruscamente. Bitcoin, tuttavia, ha registrato un calo il giorno in cui la notizia è emersa.

Questo solleva la perenne domanda se il bitcoin meriti veramente l’etichetta di “oro digitale.” La sua scarsità e le origini libertarie supportano l’analogia, ma i dati raccontano una storia più sfumata. Le correlazioni a breve termine tra bitcoin e oro sono state incoerenti, oscillando tra il 12% e il 16% sia su finestre temporali di 30 sia di 90 giorni. Su orizzonti più lunghi (180 giorni), la correlazione media è leggermente più alta, ma comunque bassa. In altre parole, i due asset non si sono mosso in modo affidabile insieme. Tuttavia, dal 2024, la correlazione media mobile a 180 giorni ha mostrato un aumento significativo fino a circa il 60%. L’effetto è visibile anche su orizzonti più brevi, seppur meno pronunciato. Una interpretazione ragionevole è che la narrativa dell’“oro digitale” stia iniziando a guadagnare una base più solida tra gli investitori man mano che la classe di asset matura.

Vale anche la pena ricordare che l’oro stesso ha una storia imperfetta come copertura macroeconomica e contro l’inflazione. Non segue i prezzi al consumo mese per mese, anche se nel corso dei decenni ha preservato il potere d’acquisto meglio della maggior parte degli asset. Le ricerche mostrano inoltre che l’oro può fungere da rifugio sicuro durante episodi di estrema tensione azionaria, ma non sempre, come illustra il suo rapporto variegato con il VIX.

Per bitcoin, la narrativa è ancora in evoluzione. Alcuni investitori lo considerano una scommessa tecnologica; altri lo vedono come una copertura macro emergente. Riteniamo che quest’ultima prospettiva sarà più duratura nel tempo. A differenza di altre blockchain, la scalabilità limitata di Bitcoin, la governance rigida e la mancanza di completezza di Turing rendono improbabile che diventi una piattaforma multi-applicazione. Altri protocolli sono molto più adatti a questo ruolo. Invece, la proposta di valore a lungo termine di bitcoin si basa sulla sua scarsità e neutralità— caratteristiche che richiamano il ruolo monetario dell’oro.

Naturalmente, tali narrazioni richiedono tempo per consolidarsi. L'oro ha impiegato millenni per essere ampiamente accettato come riserva di valore. Bitcoin, in confronto, ha solo sedici anni, eppure ha già raggiunto livelli notevoli di riconoscimento e adozione. L'analogia del “oro digitale” potrebbe non essere ancora completamente supportata dai dati odierni, ma è decisamente troppo presto per escluderla. Anzi, la storia suggerisce che il racconto è ancora in fase di scrittura.

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